李迅雷:經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛格局 寬松貨幣政策或遇挑戰(zhàn)
融資放巨量,投資加杠桿;民間投資跳水,政府投資挺進(jìn);去庫(kù)存、補(bǔ)庫(kù)存,都是做加法;脫實(shí)向虛格局未變,壯士已難斷腕;寬松貨幣政策或會(huì)遇到挑戰(zhàn)。這是海通證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷對(duì)2016年第一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)解析的主要觀點(diǎn)。
其中,一季度房地產(chǎn)增加值增速達(dá)到9.1%,金融增加值增長(zhǎng)8.1%,其它行業(yè)增加值絕大部分低于6.7%,表明這一輪經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)主要靠房地產(chǎn)和金融來(lái)拉動(dòng)。
4月18日,在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道(以下簡(jiǎn)稱《21世紀(jì)》)的專訪時(shí),李迅雷指出這種模式是不可持續(xù)的。他認(rèn)為下一步不能光靠大量的投資來(lái)拉動(dòng),應(yīng)該繼續(xù)淡化GDP增長(zhǎng)目標(biāo),加大改革力度,來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛格局并未改變
《21世紀(jì)》:今年一季度實(shí)際GDP只有6.7%,廣義貨幣13.4%,也是GDP實(shí)際增速的2倍,顯示經(jīng)濟(jì)主要是靠貨幣支持拉動(dòng)明顯,你怎么看?
李迅雷:資金投入大產(chǎn)出小,這是個(gè)問(wèn)題。統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)字顯示,今年一季度GDP環(huán)比增長(zhǎng)只有1.1%,金融與房地產(chǎn)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)還是最大,同比分別為8.1%和9.1%,說(shuō)明經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛的總體格局并未改變。這一輪經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)主要靠房地產(chǎn)、基建以及金融來(lái)拉動(dòng)。
貨幣寬松政策拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)難度加大
《21世紀(jì)》:這樣的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式是否可持續(xù)?
李迅雷:目前投資效益大大下降,這使得這樣的增長(zhǎng)不可持續(xù)。一季度固定資產(chǎn)投資增速上升,但是額度占全年比例不高,只有12%,假如一季度社會(huì)融資規(guī)模占全年的30%,后三個(gè)季度如何運(yùn)用巨額資金,是一個(gè)大問(wèn)題。另外,通脹如果超過(guò)3%,則央行將不得不收緊貨幣。那時(shí)資產(chǎn)價(jià)格會(huì)下跌,投資也會(huì)放慢。
實(shí)際上,整個(gè)投資走勢(shì)存在隱憂。
正常情況占全部投資65%以上的民間投資一季度增速只有5.7%。從短期看,要拉動(dòng)投資只能靠國(guó)有企業(yè)和地方政府,但其自有資金投資規(guī)模是下降的,說(shuō)明投資在加杠桿。目前很多債券違約,地方政府投資還是只能靠借新債還舊債。
我們目前貨幣發(fā)行量差不多是GDP的兩倍,主要原因是中國(guó)以間接融資為主對(duì)金融業(yè)也有好處:拆借、理財(cái)?shù)雀黝悩I(yè)務(wù)得以大力發(fā)展,使得金融對(duì)GDP的貢獻(xiàn)比例大。
目前中國(guó)的投資有三個(gè)特點(diǎn),即錢大多投向房地產(chǎn)、基建、中西部地區(qū)。
一季度房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資從去年1%的增速,大幅反彈至6.2%,在全部投資總額中的占比提高到20%?;ㄍ顿Y(不含電力)增速達(dá)到19.6%。中西部地區(qū)投資比重繼續(xù)加大,投資增速也快于東部。
通過(guò)傳統(tǒng)的依賴基建投資和房地產(chǎn)投資來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì),但這對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)是不可持續(xù)的,比如基建投資是低回報(bào)的,產(chǎn)生的現(xiàn)金流很少,通常連支付利息都不夠。
目前廣義貨幣M2目標(biāo)是13%,長(zhǎng)期超過(guò)此目標(biāo),使得通脹有抬頭的可能,而美國(guó)又有加息的可能,這使得再降準(zhǔn)降息的寬松政策來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)難度加大。
去庫(kù)存的同時(shí)也在補(bǔ)庫(kù)存
《21世紀(jì)》:如何看待一季度的房地產(chǎn)去庫(kù)存情況?
李迅雷:一季度,中西部地區(qū)房地產(chǎn)的投資增速均超過(guò)東部地區(qū),但是要去庫(kù)存的地區(qū)主要是中西部。隨著房地產(chǎn)投資的增長(zhǎng),不少行業(yè)也開(kāi)始補(bǔ)庫(kù)存,進(jìn)而拉動(dòng)了工業(yè)增加值的提升。其中,水泥的增長(zhǎng)是最引人注目的,這與基建投資和房地產(chǎn)投資的增長(zhǎng)不無(wú)關(guān)系,而這與去落后產(chǎn)能的目標(biāo)相反。
本來(lái),中西部地區(qū)的三四線城市若能吸引農(nóng)民落戶,實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)為城市市民的新型城鎮(zhèn)化,可以很好促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),但是農(nóng)民市民化涉及政府投入以及人口流動(dòng)等條件,這需要地方政府財(cái)力支持,而三四線城市用于居民收入增長(zhǎng)和保障的資金還是不多。
從近期房地產(chǎn)銷售看,主要是東部拉動(dòng)明顯,而目前房地產(chǎn)投資卻主要在庫(kù)存嚴(yán)重的三四線城市。同樣加杠桿,應(yīng)該加在東部,而不是中西部。
短期看就業(yè),長(zhǎng)期看改革
《21世紀(jì)》:在這樣的情況下,短期內(nèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是否令人擔(dān)憂?
李迅雷:GDP其實(shí)只是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的結(jié)果,目標(biāo)的制定應(yīng)該以人為本,而現(xiàn)在的問(wèn)題是目標(biāo)太多。就長(zhǎng)期目標(biāo)與短期目標(biāo)來(lái)比,長(zhǎng)期目標(biāo)更重要,提高效益更重要,短期目標(biāo)看就業(yè)就可以了。目前中國(guó)就業(yè)整體情況良好,不必太擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
《21世紀(jì)》:怎么看全年經(jīng)濟(jì),對(duì)下一步宏觀調(diào)控有什么建議?
李迅雷:今年二季度經(jīng)濟(jì)仍上升,全年經(jīng)濟(jì)達(dá)到6.5%沒(méi)問(wèn)題。但是這個(gè)沒(méi)有太大的意義,因?yàn)槲覀冞€是要看投入產(chǎn)出比,如果投入很大,僅帶來(lái)不相稱的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),甚至還把通脹搞起來(lái)了,這是不值得的。
目前,污水治理、基礎(chǔ)設(shè)施投資等需求很大,但是投入大、回報(bào)低,基于社會(huì)福利等考慮,這樣的投資必須做,但是如何做到可持續(xù),需要思考和解決。
另外,很多市場(chǎng)潛力很大的領(lǐng)域,可以有好的回報(bào),但是都需要改革,比如航空涉及低空領(lǐng)域的放開(kāi),需要改革的推進(jìn)。
總之,目前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題,已經(jīng)不是通過(guò)貨幣政策寬松或收緊可以解決的,需要大力度推進(jìn)改革來(lái)逐步修復(fù),雖然藥方早就開(kāi)出,但期待能早些下藥。
編輯:王超涵
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