[年報點評]華潤水泥：匯兌及聯(lián)營公司虧損加劇公司盈利下滑

  2015年，華潤水泥收入占比達75%以上的水泥產(chǎn)品銷量同比上漲6.5%，但由于價格的大幅下滑導(dǎo)致營業(yè)收入明顯下降。而銷售成本的下滑幅度小于銷售收入，導(dǎo)致公司毛利同比大幅下滑。同時，報告期內(nèi)匯兌虧損大幅上漲，應(yīng)占聯(lián)營、合營公司業(yè)績由2014年的小幅盈利轉(zhuǎn)為大幅虧損，加劇了公司盈利下降幅度。

  水泥產(chǎn)能持續(xù)高水平發(fā)揮，混凝土毛利率近幾年最高

  盡管全國來看水泥、熟料產(chǎn)能逐漸下降，但華潤水泥從2013年以來保持持續(xù)三年的90%以上的水泥產(chǎn)能發(fā)揮率，2014、2015年更是超過99%；近幾年熟料產(chǎn)能持續(xù)110%的利用率更是無人能及。2015年水泥產(chǎn)能發(fā)揮率99.5%，超過2014年0.2個百分點，產(chǎn)銷量同比上漲，是全國水泥產(chǎn)銷量上漲的水泥企業(yè)中為數(shù)不多的一個。然而由于水泥價格發(fā)生大幅下降導(dǎo)致水泥營業(yè)額大幅下滑。

  表1：近幾年華潤水泥生產(chǎn)經(jīng)營情況

  數(shù)據(jù)來源：華潤水泥歷年年報，中國水泥研究院

  2015年混凝土產(chǎn)能利用率有所下降，成為近幾年的最低水平，混凝土銷量同樣出現(xiàn)22.7%的大幅下滑，但由于混凝土銷售價格未發(fā)生太大下降，成本端水泥價格的大幅下滑使得混凝土毛利率出現(xiàn)上升，成為近幾年最高水平。

  毛利水平大幅下降，匯兌虧損及聯(lián)營公司虧損令盈利下滑幅度加大

  2015年華潤水泥的銷售成本同比下滑幅度為9.28%，大大低于銷售收入的18%的下降幅度。從水泥產(chǎn)品銷售成本結(jié)構(gòu)來看，成本大頭煤炭成本大幅下降18.6%，但2015年占成本比例較2014年下降3.8個百分點至31.2%。電力、原材料等成本下降幅度只有5%-6%，除此之外的其他成本則出現(xiàn)小幅上漲，且所占比例也有2.6個百分點的上漲。這導(dǎo)致水泥銷售成本幅度遠遠低于銷售收入的下降幅度，從而拉低了毛利水平。

  表2：2015年華潤水泥水泥產(chǎn)品銷售成本結(jié)構(gòu)及同比

  數(shù)據(jù)來源：華潤水泥2015年年報，中國水泥研究院

  年報中稱受2015年8月11日以來中國人民銀行對人民幣匯率中間價定價機制的一系列調(diào)整，導(dǎo)致人民幣兌其他主要貨幣短時期內(nèi)顯著貶值，因此公司在報告期內(nèi)自非人民幣計值借款凈額產(chǎn)生匯兌虧損9.029億港元，2014年為虧損0.351億港元，匯兌虧損額大幅上漲。同時2015年內(nèi)公司的聯(lián)營、合營公司帶來大額虧損：位于內(nèi)蒙古的聯(lián)營公司虧損1.418億港元，福建市場營運的聯(lián)營公司虧損0.436億港元，云南營運的聯(lián)營公司虧損0.515億港元，合計虧損額2.35億港元，而2014年為盈利0.186億港元；廣東地區(qū)營運的合營公司帶來虧損920萬港元，2014年為盈利9730萬港元。

  由人民幣匯兌產(chǎn)生的虧損及聯(lián)營、合營公司帶來的盈利虧損導(dǎo)致華潤水泥凈利潤下降幅度擴大20個百分點。

  全年經(jīng)營業(yè)績影響各項財務(wù)指標(biāo)

  2015年公司的經(jīng)營業(yè)績無疑會導(dǎo)致盈利能力指標(biāo)的下滑，縱向比較，除各項資產(chǎn)性盈利指標(biāo)發(fā)生明顯下滑以外，成本控制能力指標(biāo)銷售期間費用率與2013年基本相當(dāng)，但較2014年有所上漲，主要是管理費用比例上漲所致。公司經(jīng)營業(yè)績除了影響盈利能力指標(biāo)明顯下滑，營業(yè)收入大幅下降導(dǎo)致的貨幣資產(chǎn)大幅下滑使得部分償債能力指標(biāo)也出現(xiàn)明顯下降。

  表3：華潤水泥近三年主要財務(wù)指標(biāo)比較

  數(shù)據(jù)來源：華潤水泥年報，Wind資訊，中國水泥研究院

  但是從資本結(jié)構(gòu)和營運能力指標(biāo)來看，公司的架構(gòu)和運營穩(wěn)定，且處于行業(yè)較好水平，這是一個企業(yè)在行業(yè)周期波動中以不變應(yīng)萬變的最好保障。