供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的關(guān)鍵點(diǎn)在金融端

  穩(wěn)健運(yùn)行的資本市場，能提供最直接的投資機(jī)會，及時(shí)分享供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的成果，實(shí)現(xiàn)企業(yè)和家庭的財(cái)富創(chuàng)造；因此，擁有強(qiáng)大的資本市場，創(chuàng)造活躍的資本市場，有助于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功和國家創(chuàng)新能力提升。當(dāng)資本市場的價(jià)值實(shí)現(xiàn)和財(cái)富觀深入人心、嵌入并縱深影響經(jīng)濟(jì)活動時(shí)，資本市場就在一定程度上主導(dǎo)了資金流向，成了推動經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新和提升經(jīng)濟(jì)效率的活力之源。

  2016年要完成好供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板這“五大重點(diǎn)任務(wù)”，筆者以為最為突出的關(guān)鍵在金融端的改革?？梢哉f金融端的改革見成效，將成為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革最大的亮點(diǎn)。

  歸根結(jié)底，去產(chǎn)能，不是取決于表面產(chǎn)能的多少，而是取決于造成過剩產(chǎn)能的金融債務(wù)處置。這才是推動去產(chǎn)能的最大困難，也是職工妥善安置的最大困難。如何處置這些金融債務(wù)，是問題的關(guān)鍵所在，是改革要邁開的關(guān)鍵性步驟。這其實(shí)是一個金融問題。所以，從本質(zhì)上看，去產(chǎn)能其實(shí)就是金融債務(wù)的結(jié)構(gòu)性改革，是對金融貸款機(jī)制從結(jié)構(gòu)優(yōu)化上動手術(shù)。

  對此，筆者有四點(diǎn)建議：（1）生產(chǎn)性債務(wù)直接剝離，裝入資產(chǎn)處置公司，以市場化打包出售；（2）人員性債務(wù)應(yīng)該予以盤活，跟隨被處置人員走，轉(zhuǎn)化為承包形式的服務(wù)資本；（3）沉沒性債務(wù)則干脆核銷，由政府和銀行協(xié)商分?jǐn)偺幹?；?）具備殘值的有價(jià)資產(chǎn)，比如土地等可給政策，轉(zhuǎn)變屬性和用途，推動殘次價(jià)值實(shí)現(xiàn)。

  去庫存的最終實(shí)現(xiàn)，表面上是房地產(chǎn)行業(yè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，但實(shí)際上是城鄉(xiāng)居民金融購買能力的體現(xiàn)，也是城市金融業(yè)發(fā)展水準(zhǔn)的體現(xiàn)。當(dāng)城鎮(zhèn)居民“居者有其屋”的初級需求達(dá)到相對飽和以后，實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)去庫存化的功能，主要就依賴改善型需求了，而自2014年9月30日放松“二套房”限制政策以來，一線城市因?yàn)榻鹑趯?shí)力較強(qiáng)而出現(xiàn)了高端住宅市場需求集中釋放的情況，但這種價(jià)升量增的狀況眼下已趨于弱化，房價(jià)上漲的持久性有待于進(jìn)一步觀察。

  在當(dāng)下這種總量絕對過剩、區(qū)域供求失衡、結(jié)構(gòu)調(diào)整困難加大的條件下，要實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)去庫存的艱巨目標(biāo)，關(guān)鍵就看金融支持的力度和空間，也就是說看金融供給側(cè)改革，能在多大程度上為房地產(chǎn)行業(yè)推進(jìn)配套性改革。

  對此，可考慮設(shè)立國家或省級住房銀行，專門面向低收入階層解決住房貸款需求；或建立國家或省級房屋收儲制度，專門面向進(jìn)城務(wù)工人員提供廉租住房；還可設(shè)想建立面向有穩(wěn)定工作的農(nóng)民工的信貸機(jī)制，幫助解決有城鎮(zhèn)購房需求的農(nóng)民工買房子；當(dāng)然還有支持面向住房市場的金融創(chuàng)新，設(shè)法化解過剩庫存。

  去杠桿，說到底就是去除金融杠桿，扭轉(zhuǎn)資金脫實(shí)向虛的趨利化之勢，把資金引導(dǎo)到生產(chǎn)領(lǐng)域，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)步入發(fā)展的軌道上來。通過提質(zhì)增效，提升產(chǎn)品的科技含量，供給高品質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)，推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和發(fā)展。

  鑒于杠桿具有活躍經(jīng)濟(jì)的功效，因而去杠桿應(yīng)有底線，是減量不去量，是既克服又保留，而不能理解為完全去除杠桿。具體而言，資本市場的合法融資，是活躍市場的杠桿資金，可以通過去杠桿，降低過高的杠桿率、對市場穩(wěn)健運(yùn)行的傷害，但保留適度的杠桿水平，有助于保持市場的資金水位，為推進(jìn)注冊制改革創(chuàng)造活躍的市場條件。住房按揭貸款也是杠桿工具，對住房市場的快速發(fā)展意義重大。在房地產(chǎn)市場去庫存完成之前，不該強(qiáng)制推行去杠桿化，而應(yīng)限制杠桿比率升高，堅(jiān)決制止零首付的住房銷售協(xié)議。

  降成本，應(yīng)解讀為降低全社會的生產(chǎn)成本，最后都?xì)w結(jié)為降低整個金融活動的運(yùn)行成本上。只有低成本高收益的經(jīng)濟(jì)活動，才能保持持久和旺盛的生命力。所以，降低成本是金融效率提出的最高要求。筆者認(rèn)為，這里有四個核心要義：（1）企業(yè)活動、生產(chǎn)運(yùn)營的成本之一，就是資金使用的金融成本，因此降成本就是降低資金的使用成本，降低銀行的利率化水平，給企業(yè)去產(chǎn)能創(chuàng)造更加適合的條件，這么看，降息是具備改革的需要和基礎(chǔ)的；（2）產(chǎn)品質(zhì)量的提高有賴于科技發(fā)展，而科技水平高低則依賴于創(chuàng)造和創(chuàng)新。無疑，降成本也包含降低“雙創(chuàng)”的成本，而完備成熟的信用市場，有助于構(gòu)建創(chuàng)新的低成本金融支撐，打造科技扶持基金是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的要求；（3）供給側(cè)盈利能力的高低，與稅負(fù)的輕重關(guān)系密切。所以，降成本還包括降低各種稅費(fèi)，積極施行財(cái)稅體制改革，把企業(yè)負(fù)擔(dān)降到最低，為改革成功果斷讓利減費(fèi)；（4）企業(yè)社會回報(bào)的大小，與是否為社會公眾公司有關(guān)。降成本更應(yīng)該開放市場準(zhǔn)入，降低企業(yè)主體投融資體制的邊界和門檻，因而，推行企業(yè)注冊制上市交易，彌補(bǔ)核準(zhǔn)制的缺陷和不足，理應(yīng)是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大戲。

  補(bǔ)短板，既應(yīng)是補(bǔ)貧困的短板，也該是補(bǔ)導(dǎo)致貧困的短板。說到底，貧困是金融資源缺乏的結(jié)果，也是金融效率低下的結(jié)果，更是金融資源錯配的結(jié)果，所以，補(bǔ)短板一定要從金融這個關(guān)鍵入手，才算牢牢抓住問題和矛盾的根源。

  補(bǔ)短板可從金融這條主線入手，改變扶貧攻堅(jiān)計(jì)劃的思路，以資金幫扶實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)扶貧，以增強(qiáng)金融市場的活力為紐帶，尤其是發(fā)揮市場對資源配置的決定性作用，要實(shí)現(xiàn)資源的有效高效配置，就離不開發(fā)揮資本市場配置生產(chǎn)資源的主渠道作用。

  在筆者看來，穩(wěn)健運(yùn)行的資本市場，能提供最直接的投資機(jī)會，及時(shí)分享供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的成果，實(shí)現(xiàn)企業(yè)和家庭的財(cái)富創(chuàng)造；因此，擁有強(qiáng)大的資本市場，能推動國家對外開放戰(zhàn)略的實(shí)施進(jìn)程，有助于實(shí)現(xiàn)國家和人民的共同富裕，創(chuàng)造活躍的資本市場，能幫助企業(yè)籌集發(fā)展所需的資金，有助于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功和國家創(chuàng)新能力提升。

  資本時(shí)代構(gòu)建社會經(jīng)濟(jì)的多元化文化，推動多層次資本市場的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，規(guī)避和化解市場的風(fēng)險(xiǎn)累積，不應(yīng)通過摧毀市場的方式，而應(yīng)以推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，去全力促進(jìn)市場全面發(fā)展的新思維，以讓市場創(chuàng)造價(jià)值和財(cái)富的新理念，增強(qiáng)投資者信心，消化市場的估值泡沫、化解市場風(fēng)險(xiǎn)。

  當(dāng)資本市場的價(jià)值實(shí)現(xiàn)和財(cái)富觀深入人心、嵌入并縱深影響經(jīng)濟(jì)活動的時(shí)候，資本市場就在一定程度上主導(dǎo)了資金的流向，決定了資源配置的力度和強(qiáng)度，因此也就成了推動經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新和提升經(jīng)濟(jì)效率的活力之源。

  （作者系上海金融學(xué)院統(tǒng)計(jì)系副教授）