供給側(cè)改革嘗試中國版CDS 發(fā)改委松綁企業(yè)債發(fā)行

  自2014年3月份首例公募債“11超日債”違約以來，2015年實質(zhì)違約信用債再增7起，信用違約風(fēng)險的沖擊波正不斷擴散。發(fā)改委昨日下發(fā)《關(guān)于簡化企業(yè)債券申報程序加強風(fēng)險防范和改革監(jiān)管方式的意見》，再次松綁企業(yè)債發(fā)行，并提出探索發(fā)展信用違約互換，鼓勵保險公司等機構(gòu)發(fā)展債券違約保險。分析人士指出，這是中國版CDS的啟動。

  松綁兼改革，企業(yè)債發(fā)行提速。

  國家發(fā)改委12月2日上午正式下發(fā)了《關(guān)于簡化企業(yè)債券申報程序加強風(fēng)險防范和改革監(jiān)管方式的意見》（以下簡稱《意見》），放松了企業(yè)債發(fā)行要求，鼓勵開展債券再擔(dān)保業(yè)務(wù)，強化中介機構(gòu)責(zé)任和信息披露，并對小微企業(yè)增信集合債券的發(fā)行進行了明確，企業(yè)債發(fā)行節(jié)奏有望進一步加快。

  東興證券固定收益分析師鄭良海等分析人士指出，發(fā)改委再次松綁企業(yè)債發(fā)行，并探索中國版的CDS（信用違約互換）的供給側(cè)改革，既可以讓中國企業(yè)融資渠道更加多元化，又可有利于防范債務(wù)風(fēng)險和降低企業(yè)融資成本。

  據(jù)分析，從短期來看，企業(yè)債發(fā)行松綁是穩(wěn)增長的現(xiàn)實需要，這無疑會使企業(yè)投資更便利，也會促進企業(yè)債融資規(guī)模增加。從遠(yuǎn)期來看，中國金融領(lǐng)域各個層面的供給側(cè)改革還會更進一步，有望為企業(yè)營造更好的發(fā)展環(huán)境。

  精準(zhǔn)穩(wěn)增長：放寬企業(yè)債發(fā)行

  《意見》指出，未來企業(yè)發(fā)債，相關(guān)部門將簡化申報程序，精簡申報材料，提高審核效率。地方企業(yè)直接向省發(fā)改委提交企業(yè)債申報材料，省發(fā)改委應(yīng)于5個工作日內(nèi)向國家發(fā)改委轉(zhuǎn)報。申報時不再要求提供省發(fā)改委的部分預(yù)審意見，要求發(fā)行人提供和債券、償債有直接關(guān)聯(lián)的證明材料。代之的是，上述流程將納入信用記錄事項，并由征信機構(gòu)出具信用報告。

  值得注意的是，《意見》明確鼓勵信用優(yōu)良企業(yè)發(fā)債融資，即滿足三個條件的企業(yè)債可以豁免復(fù)審環(huán)節(jié)，經(jīng)過第三方機構(gòu)對信披完備性、充分性、一致性和可理解性進行審核后，可由發(fā)改委直接核準(zhǔn)?？蓪崿F(xiàn)豁免復(fù)審環(huán)節(jié)的三個條件分別包括“主體或債券信用等級為AAA級的債券”、“由資信狀況良好的擔(dān)保公司（指擔(dān)保公司主體評級不低于AA+及以上）提供無條件不可撤銷保證擔(dān)保的債券”和“使用有效資產(chǎn)進行抵、質(zhì)押，且債項級別在AA+以上債券”。

  《意見》還明確，創(chuàng)建社會信用體系建設(shè)示范城市所屬企業(yè)發(fā)債及創(chuàng)新品種債券（包括“債貸組合”，城市停車場建設(shè)、城市地下綜合管廊建設(shè)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等專項債券，項目收益?zhèn)?，可續(xù)期債券等）可直接向國家發(fā)改委申報（須同時抄送省級發(fā)展改革部門，由省級發(fā)展改革部門并行出具轉(zhuǎn)報文件），第三方技術(shù)評估時間進一步縮減至10個工作日。

  事實上，在穩(wěn)增長的主基調(diào)下，今年國家發(fā)改委正在加大力度幫助企業(yè)拓寬融資渠道，專項企業(yè)債加快擴容。

  其中，今年4月，發(fā)改委發(fā)布戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、城市地下綜合管廊建設(shè)、城市停車場建設(shè)四大專項債券發(fā)行指引。6月份發(fā)改委又召開“發(fā)揮企業(yè)債券融資功能促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展”電視電話會議上透露，正研究在更多重點領(lǐng)域出臺專項債券指引，包括研究支持發(fā)行“雙創(chuàng)”專項債券等。

  “發(fā)改委的最新文件，是對上述已有政策的強化和擴容，這無疑會使企業(yè)特別是優(yōu)質(zhì)企業(yè)的投融資更便利，也會促進企業(yè)債融資規(guī)模增?！编嵙己Ｕf。

  海通證券宏觀債券首席分析師姜超表示，“5月以來企業(yè)債月均發(fā)行147億元，僅占去年同期25%，經(jīng)濟下行壓力仍大，而2016年將迎來城投債到期高峰，穩(wěn)增長和防風(fēng)險倒逼進一步放松發(fā)行門檻?！?

  供給側(cè)改革： 嘗試中國版

  除去穩(wěn)增長的現(xiàn)實需要，《意見》中在供給側(cè)改革層面的章節(jié)也意味深長。對此，甚至有分析人士指出，這是中國版CDS的啟動。

  記者注意到，《意見》有專門一節(jié)提出，做好企業(yè)債券償債風(fēng)險分解，包括“規(guī)范開展債券擔(dān)保業(yè)務(wù)”、“鼓勵開展債券再擔(dān)保業(yè)務(wù)”、“探索發(fā)展債券信用保險”等。其中，第十四條提出“探索發(fā)展債券信用保險。鼓勵保險公司等機構(gòu)發(fā)展債券違約保險，探索發(fā)展信用違約互換，轉(zhuǎn)移和分散擔(dān)保風(fēng)險?！?

  “此條款有CDS意味，但描述過于寬泛，還不具備可操作性，仍需要進一步的細(xì)化政策?！编嵙己Ｏ蛏献C報表示，但是上述條款的改革意味濃厚，對于防范潛在的債務(wù)風(fēng)險是有益探索。

  他提供給記者的材料顯示，自首例公募債“11超日債”違約以來，2015年實質(zhì)違約信用債再增7起（“12湘鄂債”、“11天威MTN2”、“12中富01”、“12二重集MTN1”、“10中鋼債”和“10英利MTN1”），而公募債券領(lǐng)域已發(fā)生15起信用事件。11月12日，今年4月發(fā)行的“15山水SCP001”出現(xiàn)實質(zhì)性違約，成為國內(nèi)第一只違約的超短融，也是中國債券市場第8起、今年第7起信用債實質(zhì)違約事件。

  而且，信用違約風(fēng)險的沖擊波正不斷擴散。僅11月中下旬以來，就有“12舜天債”、“11云維債”、“12云煤化MTN1”、“12圣達債”等爆出相關(guān)的負(fù)面信用事件。城投債方面，內(nèi)蒙古鄂爾多斯市東勝城市建設(shè)開發(fā)投資集團有限責(zé)任公司（12東勝債）因擔(dān)保的“12蒙恒達”中小企業(yè)私募債兌付延期已被投資者訴諸仲裁。

  由此來看，包括此前提及的發(fā)改委正研究支持發(fā)行“雙創(chuàng)”專項債券等債券領(lǐng)域的改革正逢其時，這既可以讓中國企業(yè)融資渠道更加多元化，又可有利于防范債務(wù)風(fēng)險和降低企業(yè)的融資成本。

  “從遠(yuǎn)期來看，中國金融領(lǐng)域各個層面，包括對現(xiàn)行金融監(jiān)管體制進行改革等在內(nèi)的供給側(cè)改革還會更進一步，有望為企業(yè)營造更好的發(fā)展環(huán)境，也能更好地防范風(fēng)險?！编嵙己Ｕf。

  名詞解釋

  信用違約互換（CDS）又稱信貸違約掉期，是目前全球交易最為廣泛的場外信用衍生品，類似于針對債券違約的保險。CDS的購買者通常向賣方付款，購買某種債券如果違約，可從賣方獲得的賠償，從而有效規(guī)避信用風(fēng)險。

  其操作流程大致是：A向B申請貸款，B為了利息而放貸給A，放貸出去的錢總有風(fēng)險（如果A破產(chǎn)，無法償還利息和本金），那么這時候C出場，由C對B的這個風(fēng)險予以保險承諾，條件是B每年向C支付一定的保險費用。萬一A破產(chǎn)的情況發(fā)生，那么由C補償B所遭受的損失。