山水違約驚醒債券投資者 兩周近470億元信用債取消發(fā)行

  山水水泥違約事件本月爆發(fā)，驚動(dòng)了沉浸在中國(guó)債券牛市之中的投資者，導(dǎo)致數(shù)十家企業(yè)總額近470億元的發(fā)債融資計(jì)劃擱淺。

  彭博新聞統(tǒng)計(jì)上海清算所和中國(guó)貨幣網(wǎng)的公告顯示，繼中國(guó)山水水泥11月5日公布違約預(yù)警后，截至11月20日已有至少43家公司取消已公開發(fā)行文件的債券發(fā)行，涉及融資規(guī)模近470億元。上述發(fā)債企業(yè)中不少來自鋼鐵、水泥等產(chǎn)能過剩且受宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響較大的周期性行業(yè)。

  在境內(nèi)市場(chǎng)利率近期走勢(shì)平穩(wěn)，國(guó)債、國(guó)開債等利率債發(fā)行順利的背景下，由于違約事件而引發(fā)如此大規(guī)模的信用債發(fā)行集中取消，前所未有。

  相比之下，10月“10英利MTN1”中票違約后的兩周內(nèi)，僅有約9家公司取消了逾88億元的信用債發(fā)行。

  “預(yù)計(jì)未來取消發(fā)行還將延續(xù)，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的憂慮將呈現(xiàn)長(zhǎng)期化趨勢(shì)，”西部證券固定收益部董事總經(jīng)理李寧19日在電話采訪中說。他表示，山水違約后，市場(chǎng)預(yù)期違約將越來越多，與此同時(shí)，對(duì)剛性兌付的預(yù)期則大幅降低。

  山水水泥本月高達(dá)71億元的境內(nèi)債務(wù)發(fā)生違約或面臨違約風(fēng)險(xiǎn)，成為中國(guó)公募債券市場(chǎng)至少第六起信用違約事件，加劇了市場(chǎng)對(duì)包括水泥、鋼鐵和煤炭等產(chǎn)能過剩行業(yè)信用的擔(dān)憂。

  產(chǎn)能過剩

  據(jù)彭博統(tǒng)計(jì)，本月5日至20日原計(jì)劃發(fā)行總共至少2518億元信用債，取消占比約18%。受寬松的貨幣政策影響，中國(guó)債市整體仍處在延續(xù)兩年的牛市中，總體信用債需求仍然強(qiáng)勁。彭博數(shù)據(jù)顯示，截至11月20日，中國(guó)2015年的超短融、短融券中票、企業(yè)債發(fā)行規(guī)模達(dá)4.6萬億元。

  銀行間5年期AA級(jí)信用債收益率曲線亦在5年低位附近徘徊。不過，自山水超短融券違約以來，該收益率曲線反彈了約17個(gè)基點(diǎn)。

  由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已降至1990年以來最低增速，產(chǎn)能過剩及強(qiáng)周期行業(yè)償債能力惡化，信用風(fēng)險(xiǎn)集中顯現(xiàn)。除山水水泥已確定發(fā)生實(shí)質(zhì)性本息違約，相關(guān)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)頻傳。10月國(guó)企中鋼股份未能如期支付一筆公司債券的利息，而該期債券的回售登記期亦兩度延期，國(guó)企云南煤化集團(tuán)及其下屬子公司近期也公告稱，債務(wù)逾期達(dá)13.1億元人民幣。

  中國(guó)總理李克強(qiáng)此前表示，中國(guó)仍面臨產(chǎn)能過剩的挑戰(zhàn)，今后五年經(jīng)濟(jì)將年均增長(zhǎng)6.5%以上。高盛中國(guó)大宗商品研究負(fù)責(zé)人Fu Yubin預(yù)計(jì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)再平衡過程中將遠(yuǎn)離鐵礦石、鋼鐵和水泥行業(yè)。逾六成的企業(yè)主體評(píng)級(jí)在AA及以下。

  中信建投首席分析師黃文濤在19日發(fā)送的點(diǎn)評(píng)中稱，債券違約將成為未來經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的副產(chǎn)品，周期性、產(chǎn)能過剩、低評(píng)級(jí)的產(chǎn)業(yè)債應(yīng)是重災(zāi)區(qū)。

  “非常不好賣”

  彭博統(tǒng)計(jì)顯示，這43家取消發(fā)債的企業(yè)中，約五成為產(chǎn)能過剩相關(guān)行業(yè)，其中三成為煤炭、鋼鐵和水泥相關(guān)行業(yè)，另有約二成為與水泥、鋼鐵密切相關(guān)的建筑業(yè)，包括城建和交通建設(shè)領(lǐng)域。

  水泥生產(chǎn)商冀東發(fā)展在山水發(fā)布違約預(yù)警后隨即公告，稱因市況波動(dòng)取消原計(jì)劃于當(dāng)日發(fā)行的30億元中票。此后，晉能集團(tuán)、陽煤集團(tuán)、太鋼不銹、華新水泥、江蘇沙鋼、山西焦煤等企業(yè)亦紛紛以相似理由公告取消發(fā)債。

  招商證券債券分析師孫彬彬在采訪中表示，投資者沒有預(yù)料到山水水泥違約，因?yàn)楣镜默F(xiàn)金流還好。這個(gè)違約事件對(duì)市場(chǎng)的影響較今年此前幾次違約比更大。

  李寧指出，目前市場(chǎng)非常擔(dān)心產(chǎn)能過剩行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)，這導(dǎo)致一級(jí)市場(chǎng)需求低迷；另一方面，由于前期發(fā)債利率很低，發(fā)行人對(duì)收益率預(yù)期亦較低，利率高就不愿發(fā)了。

  “近期大家都在出，主要是水泥、鋼鐵、煤炭和新能源債，尤其是煤炭，非常不好賣，” 他就二級(jí)市場(chǎng)市況補(bǔ)充道。