山水水泥超短融償付危機再敲債市警鐘

  據(jù)彭博新聞社報道，中國債券市場公開違約名單很可能再添一員，國內(nèi)第七大水泥制造商——中國山水水泥集團有限公司因控制權糾紛導致資金鏈斷裂，子公司山東山水下周四或?qū)o力償付20億元超短融“15山水SCP001”。山水水泥此次危機并非單純來自財務狀況的惡化，公司控制權爭奪戰(zhàn)是其短期流動性風險加劇的一個重要原因。

  今年4月份天瑞國際提高了山水水泥的持股比例，導致公司控制權變動，從而觸發(fā)了公司原將于2016年5月25日到期的4億美元票據(jù)的提前償付條款。山水水泥11月5日在中國貨幣網(wǎng)公告稱這是導致公司資金鏈緊張的原因之一。7月份持有28%股份的大股東天瑞國際控股希望替換包括董事長張斌在內(nèi)的七名董事，但這遭到了持有山水水泥38%股份的亞洲水泥和中國建材的反對。

  “由于國外債券發(fā)行制度對于公司管理權更迭等重大變化通常賦予強制性提前回購的保護措施，“申萬宏源分析師陳康在點評中稱，”對于雙邊發(fā)債的發(fā)行人來說，管理權變動問題帶來的外部融資環(huán)境惡化可能更為嚴重，因此對于國內(nèi)債券持有人更為不利?！?

  海通證券姜超與中信建投黃文濤等分析師亦均在點評中警示了民企實際控制人風險。 黃文濤建議投資者密切關注民營企業(yè)實際控制人由于反腐、股權之爭等出現(xiàn)變更，進而可能引發(fā)的企業(yè)經(jīng)營風險和財務風險。

  此前南京雨潤食品一度因公司董事祝義財先生被執(zhí)行指定居所監(jiān)視居住，從而間接影響了公司生產(chǎn)經(jīng)營，險些導致其中期票據(jù)違約。佳兆業(yè)今年4月也因涉及一項反腐調(diào)查在債務方面出現(xiàn)違約，成為首家在美元債券上違約的中國房地產(chǎn)商。

  最終償付

  盡管山水水泥股東對控制權的爭奪很可能令山東山水短時間內(nèi)無法籌措到足夠的償債資金，但分析師們大多認為，由于企業(yè)基本面良好，股東的支持意愿也高，最終投資人還是會得到償付。

  天瑞集團副董事長李和平在接受采訪時表示，包括天瑞、中國建材、亞洲水泥等主要股東均有能力幫助償還山水水泥的債務。

  中金公司分析師王瑞娟和姬江帆等人的報告也認為，即使“15山水SCP001”違約，但公司目前凈資產(chǎn)高達141 億元，資產(chǎn)負債率58%，遠未到資不抵債的地步；且撇除控制權爭斗問題，公司的歷史經(jīng)營情況比較穩(wěn)定，2014年以來整體盈利和現(xiàn)金流規(guī)模仍較可觀，極端情況下通過變現(xiàn)資產(chǎn)來兌付債務問題不大。

  山水水泥待償還債務還包括8億元超短融“15山水SCP002”，40億元中期票據(jù)“13山水MTN1”、“14山水MTN1”和“14山水MTN2”，以及3億元定向債務工具“14山水PPN001”。

  此外，公司還有5億歐洲美元債券，將于2020年10月3日到期，若此次超短融違約，公司將不得不再次提前回售該債券。

  市場影響

  陳康指出，若山東山水本期超短融到期日確實無法按期兌付，則將成為國內(nèi)首單違約的短融案例。

  隨著“15山水SCP001”的到期日臨近，二級市場對其能否如期兌付的擔憂也在加深，該券的中債估值對應收益率11月4日突然跳升121個基點至4.371%，為四個月來高點，最新11月5日報在4.312%。

  施羅德投資管理公司駐新加坡的亞洲固定收益研究主管Raymond Chia表示，中國大宗商品領域的公司近期在償債方面遇到越來越多的麻煩，如果相對健康的水泥企業(yè)也出現(xiàn)問題，必將導致對這一領域的情緒進一步惡化。