國企整合成重組領(lǐng)域重頭戲 六主線勾畫投資路線圖

  就并購重組類型而言，國企重組無疑是今年A股上市公司并購重組行為的主基調(diào)。從A股上市公司2014年以來的并購重組活動中，這一趨勢正越來越明顯。尤其是2015年以來，隨著資本市場的活躍以及混合所有制改革的不斷推進(jìn)，國有上市公司在并購重組中的參與度快速提升。國企通過并購重組實(shí)施混合所有制改革的浪潮延續(xù)至今，據(jù)記者粗略統(tǒng)計，今年以來已先后有50多家國企披露了重組預(yù)案。

  最近一例就是招商地產(chǎn)的重組事件。重組方案顯示，新的招商局蛇口將定位為“中國卓越的城市綜合開發(fā)和運(yùn)營服務(wù)商”，房地產(chǎn)開發(fā)不再成核心業(yè)務(wù)，取而代之的是園區(qū)開發(fā)與運(yùn)營、社區(qū)開發(fā)與運(yùn)營、郵輪產(chǎn)業(yè)建設(shè)與運(yùn)營三大業(yè)務(wù)。在本次交易完成后，招商局蛇口總股本規(guī)模將達(dá)到80.37億股，按照23.6元/股的發(fā)行價計算，總市值為1897億元，將超過萬科與綠地成為A股第一大房企。

  除了招商地產(chǎn)的重組以外，中國北車與中國南車合并為中國中車 、石化油服與石油工程公司的整合、中船防務(wù)和廣船國際的資產(chǎn)并購以及航天電子收購航天時代資產(chǎn)等國企并購事項(xiàng)同樣令人矚目。

  申萬投資顧問王超表示，今年涉及資產(chǎn)重組領(lǐng)域的上市國企數(shù)量雖然不算太多，但其重組體量卻整體偏大。比如中國北車與中國南車合并為中國中車，規(guī)模也高達(dá)762億元。

  此外，汽車系、南北船方面，也因領(lǐng)導(dǎo)相互調(diào)任引發(fā)市場關(guān)注，引起了市場關(guān)于其合并重組的猜測。鋼鐵行業(yè)中，寶鋼、武鋼也傳出過整合的傳言。

  國企重組規(guī)模將再創(chuàng)新高

  9月24日，《國務(wù)院關(guān)于國企發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見》發(fā)布，《意見》明確了混合所有制改革的基本原則，要求分類、分層推進(jìn)國企混合所有制改革，并鼓勵各類資本參與國企混合所有制改革。這是國企改革頂層設(shè)計——《中共中央國務(wù)院關(guān)于深化國企改革的指導(dǎo)意見》9月13日正式發(fā)布后的第二個配套文件。

  證監(jiān)會等四部委下發(fā)的《關(guān)于鼓勵上市公司兼并重組、現(xiàn)金分紅及回購股份的通知》中亦明確，鼓勵國有控股上市公司依托資本市場加強(qiáng)資源整合，調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局結(jié)構(gòu)，提高發(fā)展質(zhì)量和效益；有條件的國有股東及其控股上市公司要通過注資等方式，提高可持續(xù)發(fā)展能力；支持符合條件的國有控股上市公司通過內(nèi)部業(yè)務(wù)整合，提升企業(yè)整體價值。

  招商證券投顧謝國銘表示，推動國企重組整合已成為深化國企改革的重要方式之一，監(jiān)管層頻繁發(fā)文，無疑將加速國企并購重組進(jìn)程。

  根據(jù)清科集團(tuán)旗下私募通數(shù)據(jù)統(tǒng)計，國資背景兼并重組交易案（不包括關(guān)聯(lián)交易），從2008年至2015年8月份，共發(fā)生2039起，其中披露金額的1860起案例共涉及交易金額2239.34億美元，平均并購交易金額為1.2億美元。從歷年國企兼并重組的具體情況來看，國企兼并重組活躍度和交易規(guī)模整體上在波動中呈攀升態(tài)勢，并購案例數(shù)由2008年的18起增長到2014年的481起，達(dá)到歷史最高水平，年均復(fù)合增長率高達(dá)72.9%。其中，2009年到2010年，國企并購案例數(shù)增幅高達(dá)325%，為歷年增幅之最。

  交易金額方面，2008年國企兼并重組涉及交易金額372.65億美元，是2008年到2014年之間的最高值。而今年前8個月的國企兼并重組金額已達(dá)到了371.14億美元。也就是說，今年國企重組交易額肯定會創(chuàng)出新高。

  關(guān)注六條國企重組投資主線

  招商證券投顧謝國銘表示，資產(chǎn)重組是國企改革必須要關(guān)注的投資機(jī)會，主要有四種形式：集團(tuán)資產(chǎn)注入、央企之間的重組合并、困境企業(yè)的并購借殼以及混合所有制改革。

  清科研究中心將未來國企合并重組主要總結(jié)為三個類型：一是國企行業(yè)內(nèi)合并重組，即業(yè)務(wù)處于競爭領(lǐng)域、主業(yè)有相關(guān)重疊或優(yōu)勢互補(bǔ)的企業(yè)進(jìn)行合并，以避免惡性競爭、增強(qiáng)對外競爭能力和抗風(fēng)險能力。例如，鐵路建設(shè)行業(yè)的中鐵和中鐵建、船舶制造行業(yè)的中船重工和中船工業(yè)集團(tuán)發(fā)生合并重組的概率較大。二是國企行業(yè)內(nèi)兼并收購，主要發(fā)生在產(chǎn)能過剩領(lǐng)域，通過兼并收購能一定程度上解決產(chǎn)能過剩問題。例如，寶鋼集團(tuán)和武漢鋼鐵 、中材和中建材集團(tuán)可能發(fā)生此類資產(chǎn)整合。三是國企行業(yè)鏈整合，實(shí)現(xiàn)上下游一體化，增強(qiáng)全產(chǎn)業(yè)鏈競爭力。整合行業(yè)集中度低、效益低下、分散在產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的企業(yè)。在國企集團(tuán)中，有色行業(yè)和軍工行業(yè)進(jìn)行此類整合的可能性最大。

  民生證券則表示，混合所有制是重中之重，是國企改革重要方向，資產(chǎn)證券化是混改重要途徑。短期看好區(qū)域戰(zhàn)略版國企改革，中長期看好國企改革+“一帶一路 ”、“中國制造2025”、油氣、電力、金融改革相關(guān)投資機(jī)會，梳理出六條投資主線：1）區(qū)域版國企改革：關(guān)注具有區(qū)域戰(zhàn)略和區(qū)域經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)的國企；2）國企改革+“一帶一路”：關(guān)注基建行業(yè)龍頭和具有技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)；3）國企改革+“中國制造2025”：聚焦積極轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)企業(yè)、高端制造業(yè)龍頭；4）國企改革+油氣改革：關(guān)注中上游企業(yè)并購重組、研發(fā)型企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合；5）國企改革+電力改革：布局具有成熟銷售渠道的地方電網(wǎng)公司和發(fā)電企業(yè)，具有集團(tuán)資產(chǎn)注入承諾且業(yè)績良好的電力公司；6）國企改革+金融改革：聚焦具有轉(zhuǎn)型預(yù)期、積極布局互聯(lián)網(wǎng)金融 、具有轉(zhuǎn)板預(yù)期、具有混改深化需求、人力成本高但仍未進(jìn)行股權(quán)激勵的國企。