京津冀一體化“落地” 基建投資有望“兩翼齊飛”

  都市圈已成當(dāng)代新的經(jīng)濟增長極?！毒┙蚣絽f(xié)同發(fā)展規(guī)劃綱要》因此是個非常重要的信號，這或?qū)⒁馕吨?，我國新一輪基建投資再次起航，并與“一帶一路”相輔相成，形成基建投資“兩翼”起飛的局面，成為今年“穩(wěn)增長”最重要的動力。

  半個月前公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，以一季度良好開局為2015年“穩(wěn)增長”打好頭炮的目標(biāo)并未如意。不管是貨幣政策還是財政政策，鼓勵基建投資還是提振實體經(jīng)濟投資意愿，癥結(jié)均不在政策選擇和政策的力度，而在于宏觀政策傳導(dǎo)機制出現(xiàn)了“中梗阻”。

  一方面，經(jīng)濟疲軟，實體投資意愿下滑，近50%企業(yè)訂單不足，慎貸情緒濃重，而銀行資產(chǎn)負債表受損，惜貸情緒也難除，不得不以高貸款利率對沖風(fēng)險，貸款利率與實體利潤率“倒掛”無可厚非，只是傷及消費信貸；另一方面，房地產(chǎn)需求集中在一二線重點城市，而庫存壓力則在600多個二三四線非重點城市集聚，“3·30”新政對去庫存效果難彰；最后，約束地方融資平臺、高融資成本制約地方債券發(fā)行和置換，再加上整頓吏治，地方財政政策不積極，而PPP受深層制度約束，短期內(nèi)難以彌補地方政府縮減公共投資后的缺口。

  因此，無論是定向?qū)捤桑€是“降準(zhǔn)降息式”的全面寬松，降低實體經(jīng)濟融資成本，提振投融資意愿，都遇到了“中梗阻”，并增量資金屢屢在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)，這在2011年至2013年間表現(xiàn)在影子銀行爆發(fā)，現(xiàn)在則是股市狂飆；而旨在增加基建投資的積極的財政政策，盡管對準(zhǔn)了調(diào)結(jié)構(gòu)，短期效果很顯著，但難免會惡化地方政府債務(wù)壓力、提升杠桿率和增加系統(tǒng)性金融風(fēng)險，若處理不慎會使2013年以來去杠桿的一系列改革努力付之闕如。

  由于當(dāng)下面臨的是經(jīng)濟減速疊加結(jié)構(gòu)性、體制性和周期性矛盾，因而逆周期調(diào)控不理想，短期內(nèi)，攻堅改革需要繼續(xù)對舊模式“做減法”，而備受呵護的新經(jīng)濟模式盡管還無法擔(dān)當(dāng)大任，遂造成“青黃不接”的斷檔風(fēng)險，使“穩(wěn)增長”壓力短期內(nèi)驟增。未來一段時間，如何過渡好“銜接期”，避免斷檔已成主要矛盾。

  正因為如此，政治局會議適時調(diào)整“工具箱”政策組合，針對一季度數(shù)據(jù)、4月PMI和結(jié)構(gòu)性障礙，開出了新的“穩(wěn)增長”、“調(diào)結(jié)構(gòu)”藥方。在財政政策上，繼續(xù)增加公共支出，重點加大降稅清費力度；而在貨幣政策上，基于短期利率已下降，需要再接再厲，降低長期利率，疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導(dǎo)渠道。可見，財政貨幣政策意在降低融資和創(chuàng)業(yè)的各種制度成本，并以地方政府減杠桿來激勵實體經(jīng)濟（特別是中小企業(yè)和大眾創(chuàng)業(yè)）加杠桿。

  但是，由于上面所言的“中梗阻”，再加上經(jīng)濟下滑，實體投融資意愿不足，財政貨幣政策效果在短期內(nèi)難顯。即便在美國，2009年至2013年，連續(xù)幾輪QE也并未帶來民間投資意愿上升，企業(yè)現(xiàn)金儲備在2013年高達到1.45萬億美元，原因就在于經(jīng)濟下滑背景下的慎貸和慎投情緒濃重，不愿意花錢。在我國“三期疊加”的背景下，更不能忽視這一問題。

  為了過渡好“銜接期”，避免斷檔造成的失速，需要有新的政策工具“出膛”，這就是以重大基礎(chǔ)設(shè)施項目為重要抓手，發(fā)揮投資的關(guān)鍵作用。筆者認為，政治局會議通過《京津冀協(xié)同發(fā)展規(guī)劃綱要》是個非常重要的信號，這或?qū)⒁馕吨?，國?nèi)新一輪基建投資再次起航，并與“一帶一路”相輔相成，形成基建投資“兩翼”齊飛的局面，成為今年“穩(wěn)增長”最重要的動力。

  都市圈已成當(dāng)代新的經(jīng)濟增長極。2001年，大紐約區(qū)、大洛杉磯區(qū)、五大湖區(qū)分別占美國GDP的24%、21%和20%；大東京、阪神、大名古屋分別占日本GDP的26%、23%和20%；倫敦、大巴黎區(qū)和漢城等大都市圈分別占到所在國家GDP的22%、18%和26%。相比之下，目前我國京津冀、長三角、珠三角等三大都市圈分別僅占全國GDP的9%、18%和10%，合計也只有37%。而且，我國三大都市圈發(fā)展極其不平衡，京津冀都市圈人口規(guī)模與長三角和珠三角差不多，且坐擁首都、北方經(jīng)濟中心地位，擁有兩個直轄市、擁有最完備的公共服務(wù)體系、智力資源體系，但僅僅占據(jù)GDP的9%，勞動生產(chǎn)率僅為珠三角、長三角的64%和71%。

  京津冀一體化構(gòu)想已提了20多年，但一直“呼聲大、雨點小”，關(guān)鍵障礙是三地之間產(chǎn)業(yè)重構(gòu)的權(quán)利義務(wù)不對等。北京一直想留下優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)和公共服務(wù)，把淘汰產(chǎn)業(yè)疏解到津冀，“甩包袱”意味濃厚；而津冀則長期飽受北京對其人才、資金和資源的吸附，產(chǎn)業(yè)不得不停留在低端層面，并不想接收北京淘汰下來的產(chǎn)業(yè)。三地如果繼續(xù)守著自己那“一畝三分地”，“共輸”局面（北京霧霾和擁擠為代表的城市病、津冀產(chǎn)業(yè)低端化和空心化）難以改變，死結(jié)難以打開。

  顯然，經(jīng)過高層充分協(xié)調(diào)，在疏解北京哪些功能上，三地終于達成了共識，除生產(chǎn)和生活服務(wù)業(yè)外，教育和醫(yī)療等重要的公共服務(wù)體系也要遷到津冀。按《京津冀協(xié)同發(fā)展規(guī)劃綱要》，疏解首都功能，讓北京輕裝上陣，就須將北京轄區(qū)內(nèi)的醫(yī)療、教育，連同生產(chǎn)和生活服務(wù)業(yè)等遷到津冀，促進三地公共資源均等化，以此來重構(gòu)產(chǎn)業(yè)協(xié)同。教育和醫(yī)療這一最重要的公共服務(wù)資源遷到津冀后，三地公共服務(wù)均等化邁出了最大的一步，一體化最大障礙破除。

  公共服務(wù)均等化后，財政投入和轉(zhuǎn)移支付也將均等化，人口也將會向津冀兩地轉(zhuǎn)移。這將給房地產(chǎn)、道路交通、市政設(shè)施、環(huán)保建材、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化、國企改革帶來真正的機會。在投資模式上，經(jīng)過財政注資、央行PSL后，國開行代替地方政府成為投融資主體，正蓄勢待發(fā)，這不僅能補充基礎(chǔ)貨幣缺口，避免地方債務(wù)風(fēng)險和加杠桿，還能防止增量資金空轉(zhuǎn)，并助推社會融資利率下行。