尖峰集團：毛利率提升推動凈利潤同比勁增

  2014年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.57億元，同比增長4.91%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東扣非后的凈利潤2.81億元，同比增長43.34%，實現(xiàn)基本每股收益0.82元，擬10派2.5元。

  公司綜合毛利率22.80%，同比增加2.42個百分點。其中，水泥業(yè)務(wù)毛利率28.54%，同比增加2.46個百分點，醫(yī)藥商業(yè)和醫(yī)藥工業(yè)毛利率分別為6.18%、54.40%，商業(yè)毛利率略降，工業(yè)毛利率增加2.05個百分點。

  從區(qū)域上看，云南收入同比增加28.98%，主要是云南尖峰水泥的貢獻。

  2014年，云南尖峰實現(xiàn)營業(yè)收入39788.44萬元、營業(yè)利潤4770.97萬元、凈利潤3601.15萬元。

  競爭格局變化有利帕羅西汀增長

  公司的藥業(yè)板塊確立了“4+2”新產(chǎn)品開發(fā)模式，即:4個主導(dǎo)大類:抗感染、抗腫瘤、抗心血管病及老年病用藥;2個輔助種類:滴眼劑、抗抑郁類?，F(xiàn)有品種中，銷售占比第一的是注射用鹽酸頭孢甲肟，鹽酸帕羅西汀片銷售占比第二。帕羅西汀目前國內(nèi)獲批的廠家有4個，分別為葛蘭素史克、華海、北京萬生及公司。根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2011年，葛蘭素史克在抗抑郁藥市場中份額占比為21.68%，位居第一。華海和尖峰的市場份額分別為3.92%、1.05%。受葛蘭素事件影響，市場格局發(fā)生變化，2014年，公司的鹽酸帕羅西汀銷售快速增長。門冬氨酸氨氯地平片被列入甘肅省、廣東省低價藥品清單，進入浙江省、湖北省基藥增補目錄和吉林省、海南省非基本藥物目錄。新一輪招標(biāo)啟動，門冬氨酸氨氯地平片有望獲得較快增長。

  水泥業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流

  公司的水泥業(yè)務(wù)主要集中在湖北省、云南省、浙江省和廣西，2015年水泥行業(yè)供需邊際有望進一步改善，我們認為公司的情況會比行業(yè)平均水平樂觀。主要理由是，水泥全行業(yè)產(chǎn)能過剩，但受運輸半徑影響，價格上主要看區(qū)域供需結(jié)構(gòu)及淡旺季。大冶水泥在湖北區(qū)域有較大品牌優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢，2014年大冶尖峰凈利潤11239.99萬元，營業(yè)收入62545.78萬元，凈利潤率為17.97%。云南尖峰目前已經(jīng)覆蓋云南普洱、景洪、臨滄等縣市，并進入老撾、越南、緬甸等周邊國家市場，銷售半徑超過400公里。2014年云南尖峰凈利潤3601.15萬元，營業(yè)收入39788.44萬元，凈利潤率9.05%，達產(chǎn)后會規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，成本有可能降低。

  投資建議

  未來六個月內(nèi)，維持“謹(jǐn)慎增持”評級

  公司14年實現(xiàn)每股收益0.82元，預(yù)計15年每股收益0.92元，以4月21日收盤價18.14元計算，靜態(tài)、動態(tài)市盈率分別為22.05、19.63倍。水泥行業(yè)上市公司14年、15年市盈率平均值分別為17.05倍和15.61倍，化學(xué)制劑行業(yè)上市公司14年、15年市盈率平均值分別為51.47、39.18倍，醫(yī)藥商業(yè)上市公司14年、15年市盈率平均值分別為51.24、41.37倍。在不考慮投資收益的情況下，以15年行業(yè)平均市盈率計算，我們認為公司市值保守計算在65億元，投資收益對應(yīng)相應(yīng)行業(yè)平均市盈率計算市值保守計算約為35億元，即使僅參照醫(yī)藥板塊同樣收入規(guī)模和利潤水平的上市公司，其市值也在40億元左右，公司目前市值62.42億元，我們認為公司價值存在低估，維持“謹(jǐn)慎增持”評級。