華泰宏觀：中國經(jīng)濟二季度將會企穩(wěn)

  1、目前新常態(tài)下的重點在于把握穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)的平衡點。

  1）經(jīng)濟增長目標(biāo)下降到7%

  這與我們在2014年四季度初時基于到第三季度為止的長樣本數(shù)據(jù)所作的預(yù)測非常吻合。今年第一季度經(jīng)濟下行壓力巨大，除了基本面的房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資下行等因素之外，第一季度財政政策由于氣候、征地、融資、反腐等因素而很難發(fā)力是重要原因。到了二季度，隨著財政政策的發(fā)力，和房地產(chǎn)投資的企穩(wěn)，經(jīng)濟走勢將會企穩(wěn)。

  同時，去年7.5%的經(jīng)濟增長目標(biāo)未能達成，今年兩會將2015年的經(jīng)濟增長目標(biāo)下調(diào)至7%，給調(diào)結(jié)構(gòu)留出足夠的空間。改革開放以來，政府因為經(jīng)濟發(fā)展沒有達到目標(biāo)而把目標(biāo)下調(diào)的現(xiàn)象只發(fā)生過一次，在1998年，即新老經(jīng)濟大周期的交匯點。隨后經(jīng)濟在1999年企穩(wěn)。今年，歷史又將重演。

  2）區(qū)域協(xié)同發(fā)展和環(huán)保是經(jīng)濟發(fā)展重點

  李總理在回答記者提問時強調(diào)我們要嚴(yán)格執(zhí)行環(huán)保法。同時在回答中國日報記者關(guān)于中國經(jīng)濟體量問題的提問中強調(diào)，按照世界銀行的標(biāo)準(zhǔn)，中國還有兩億人生活在貧困線以下，區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展不平衡。我們認為正是這種區(qū)域不平衡，為中國經(jīng)濟的發(fā)展提供了足夠的契機。正如我們在兩會前瞻中所提出的，今年經(jīng)濟工作的重點，在于穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)的契合點。

  3）創(chuàng)新帶動經(jīng)濟增長

  在回答第一財經(jīng)的記者關(guān)于大眾創(chuàng)新方面的提問時，李克強總理特別強調(diào)，三十多年前，兩項改革極大地激發(fā)了市場活3力：一是聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制，二是允許農(nóng)民進城。正如我們在一系列報告中所指出的，78年的改革開放，將中國的人均實際ＧＤＰ增速從6%經(jīng)過幾年時間就拉升到近14%。因此，體制的改革是中國經(jīng)濟回升的關(guān)鍵，而且上升的空間還是非常大的。

  2、區(qū)域性系統(tǒng)性風(fēng)險不會發(fā)生

  在回答新華社記者關(guān)于銀行風(fēng)險和地方債風(fēng)險的提問時，李克強總理強調(diào)，在允許個案性金融風(fēng)險發(fā)生的同時，我們完全可以守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險。這與我們?nèi)ツ晁募径纫詠韺?015年展望的觀點一致，即今年二季度不會發(fā)生業(yè)界所擔(dān)心的系統(tǒng)性地方債務(wù)風(fēng)險。。

  1）地方債

  李克強總理強調(diào)“地方政府性債務(wù)70%以上是投資性的，是有收益的，而且我們也正在規(guī)范債務(wù)平臺，堵后門、開正門”。從43號文、351號文的出臺到近期公布的1萬億的債務(wù)置換計劃，以新發(fā)長期地方債替換存量到期債務(wù)使短期債務(wù)風(fēng)險暴露得到緩釋。在這一過程中商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量得到了提升；面向市場的認購方式一定程度上體現(xiàn)重塑信用市場和打破剛兌的預(yù)期；新發(fā)債券籌措資金使得地方政府的短期償債能力提升。但從長期來看，我們認為即使央行短期內(nèi)不參與債務(wù)的認購，存量債務(wù)的貨幣化進程也可能逐漸打開，伴隨著資本和經(jīng)常賬戶雙順差格局的轉(zhuǎn)變，央行資產(chǎn)負債表的調(diào)整亦將逐漸展開。

  2）房地產(chǎn)

  在回答金融時報記者關(guān)于房地產(chǎn)的提問時，李克強總理說，房地產(chǎn)不僅是經(jīng)濟問題更是民生問題，政府將加大保障房的建設(shè)力度，同時城鎮(zhèn)化進程將加快。我們認為，總理對房地產(chǎn)市場的表態(tài)總體呈中性態(tài)度，即要加強結(jié)構(gòu)調(diào)整。同時結(jié)合總理對于系統(tǒng)性風(fēng)險的回答，可以預(yù)見，當(dāng)房價下跌和房地產(chǎn)投資下行引起系統(tǒng)性風(fēng)險的時候，政府也不會坐視不管。根據(jù)我們?nèi)ツ甑谒募径纫詠淼囊幌盗袌蟾婧驼{(diào)研的成果判斷，房地產(chǎn)投資增速有可能在今年二季度初停止下滑，這將是中國經(jīng)濟企穩(wěn)的重要因素之5一。

  3、通貨緊縮

  在回答韓國KBS記者關(guān)于通縮的提問時，李克強總理說，我國CPI還處于正區(qū)間，所以不能說我國已出現(xiàn)通貨緊縮。同時，對國際大宗商品價格大幅度下跌而使我國“被通縮”的問題，我國有應(yīng)對，也有進一步的準(zhǔn)備。我們認為，按照我們計算的綜合加權(quán)平均物價指數(shù)，我國實際上從2014年10月就進入了通縮區(qū)間 （因此去年11月下旬的降息操作具有合理性）。今年1月以來，隨著國際能源價格的下滑，通縮正在加劇。進入3月月份后，隨著國際能源價格的小幅反彈，通縮有所減緩，但仍然有實施寬松貨幣政策的必要性。

  4、電子商務(wù)

  在回答新京報記者關(guān)于網(wǎng)購和電子商務(wù)的提問時，李總理認為，電子商務(wù)的發(fā)展極大地帶動了就業(yè)，而且刺激了消費。站在互聯(lián)網(wǎng)的風(fēng)口上順勢而為，會使中國經(jīng)濟飛起來。

  我們認為，與互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的電子商務(wù)的發(fā)展只是中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級過程中的一環(huán)。正如我們在深度報告《從宏觀視野看中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展和投資方向》（2015/01/06）中所指出的， 以美國九十年信息技術(shù)拉動經(jīng)濟發(fā)展的經(jīng)驗來看，商貿(mào)等信息技術(shù)易于滲透的技術(shù)含量不高的傳統(tǒng)行業(yè)構(gòu)成了產(chǎn)業(yè)升級路徑中的第二梯隊。當(dāng)期來看，是推動中國經(jīng)濟回升發(fā)展的一個重要增長點。但是中國經(jīng)濟的大規(guī)模高質(zhì)量的增長有賴于第三梯隊中技術(shù)密集型的傳統(tǒng)行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。這是推動美國經(jīng)濟九十年后半葉繁榮的根基，也將是中國經(jīng)濟下一個大周期中飛速發(fā)展的重心。并且，第三梯隊的轉(zhuǎn)型正在發(fā)生。正如我們在去年8月以來發(fā)布的幾篇《大周期系列報告》中所指出的，在任何一個新老周期交替的節(jié)點上，產(chǎn)業(yè)分化加劇是重要特征，這與近幾個月來，PMI指數(shù)等一系工業(yè)指標(biāo)所揭示的信息相一致。

  5、對中國經(jīng)濟重回中高速增長路徑的兩大重要改革，國企改革和財稅改革，在此次記者會中未被提及。但我們認為，有可能在兩會后，這些改革將以單獨的會議和報告的形式落地。

  1）國企改革

  15年將是國企改革深化、落地的全新一年，按照不同國有企業(yè)的功能，結(jié)合合意的國家控股程度、對國民經(jīng)濟的重要性發(fā)生的新變化，政策上將分類進行國企改革，混合所有制的改革將是重要的方式。其中通過加快國有資本投資公司、運營公司試點，打造市場化運作平臺，從而保證從國企到國資的轉(zhuǎn)變中的專業(yè)性和高效性。預(yù)計2015年將加快電力、油氣等體制改革，重點領(lǐng)域權(quán)重行業(yè)的體制改革突破將起到良好的示范作用。

  2）財稅改革

  分稅制改革仍然是大的方向，在財政“陽光化”的總指引下，未來財權(quán)與事權(quán)將進一步匹配，其間摻雜著對于稅制的改革、地方政府債務(wù)的改革以及投融資體制的改革。預(yù)算體制改革將從“財政單一賬戶體系”向“財政單一賬戶轉(zhuǎn)變”，財政將體現(xiàn)更多的彈性機制。