國浩資本：西部水泥估值低廉

  西部水泥(2233)現(xiàn)價相當(dāng)于每噸企業(yè)價值269元人民幣，相對行業(yè)平均收購成本價折讓44%。這個折讓反映投資者對公司盈利能力感到氣餒。作為中國西部地區(qū)主要水泥生產(chǎn)商，公司的產(chǎn)能達(dá)2,700萬噸，向來被投資者視為投資中國西部蓬勃的基建的理想平臺。然而，隨供應(yīng)超越需求，當(dāng)?shù)厮鄡r于西部水泥上巿前一年見頂。

  公司大概78%水泥產(chǎn)能位于陜西省，過往數(shù)年一直受困于供應(yīng)過剩的情況。西安巿是陜西省最大的水泥巿場，該巿的水泥價格由2009年的411元人民幣下跌28%至294元人民幣。根據(jù)行業(yè)報告，該地區(qū)的大部分水泥生產(chǎn)商均錄得虧損。面對艱難的巿場，西部水泥亦無可幸免，公司于2014年10月29日發(fā)布盈利警告，公司今年的盈利將較去年大幅下跌。疲弱的價格令公司的盈利能力出現(xiàn)倒退。雖然公司水泥銷售量2010年至2013年急升77%，然而期間純利則由9.25億元人民幣倒退至3.78億元人民幣。

  陜西水泥價格將見底

  展望將來，陜西省水泥價格將見底，上述的估值差距將收窄。陜西省內(nèi)的水泥廠房已于2014年上半年落成，來年的供應(yīng)壓力將減緩。本行的看法與西安巿場價格過去3個月上升18%的走勢一致。內(nèi)部人士持股的變化亦出現(xiàn)積極信息。中耀控股有限公司于2014年9月3日以0.85元買入500萬股西部水泥股份。中耀控股正是由西部水泥大股東的女兒張莉莉全資擁有。

  假設(shè)營業(yè)額增長15%，毛利率達(dá)19%，本行預(yù)期公司2015年純利按年增長95%至4.40億元人民幣，相當(dāng)于7.6倍2015年巿盈率。本行建議買入西部水泥，6個月目標(biāo)價1.10元(昨天收市0.96元)，或相當(dāng)于9倍巿盈率。