央行“組合拳”精準(zhǔn)調(diào)控流動(dòng)性

  在新股密集發(fā)行和春節(jié)備付高峰的雙重壓力下，央行如期加大了資金投放力度。繼2月10日央行開(kāi)展800億元逆回購(gòu)后，2月12日，央行再度進(jìn)行了800億元14天期和800億元21天期逆回購(gòu)，累計(jì)1600億元的單日資金投放量不僅創(chuàng)下1月22日本輪逆回購(gòu)重啟后的新高，也使得本周凈投放資金規(guī)模達(dá)到2050億元，創(chuàng)下自去年春節(jié)后，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作單周凈投放的最高水平。

  在連續(xù)祭出普降金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率并有針對(duì)性地實(shí)施定向降準(zhǔn)措施、在全國(guó)推廣分支機(jī)構(gòu)常設(shè)借貸便利（SLF）后，央行近期持續(xù)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)加大逆回購(gòu)操作力度向市場(chǎng)投放流動(dòng)性引發(fā)各方高度關(guān)注。

  “春節(jié)前本就屬于傳統(tǒng)的現(xiàn)金需求高峰，資金緊張狀況也會(huì)隨之加劇，今年又疊加24只新股密集發(fā)行，市場(chǎng)流動(dòng)性承受的壓力較以往更為明顯，容易造成資金面的巨幅波動(dòng)，這是央行加大逆回購(gòu)操作力度的重要原因?！睒I(yè)內(nèi)人士說(shuō)。

  民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，自年初以來(lái)，央行采取總量和結(jié)構(gòu)并用的手段，確保市場(chǎng)流動(dòng)性穩(wěn)定。一方面，基于外匯占款負(fù)增長(zhǎng)及時(shí)采取全面降準(zhǔn)彌補(bǔ)基礎(chǔ)貨幣缺口；另一方面，續(xù)作中期借貸便利（MLF）、重啟逆回購(gòu)，加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度，熨平因新股集中發(fā)行、春節(jié)臨近等因素導(dǎo)致的短期資金緊張。

  2月5日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)后，2月10日，央行重啟14天期和21天期逆回購(gòu)操作，累計(jì)操作量達(dá)800億元。但2月10日17只新股集中發(fā)行，讓市場(chǎng)資金面再度承壓，交易所國(guó)債逆回購(gòu)利率當(dāng)日觸及65%的高位。2月11日，雖然新股申購(gòu)數(shù)量顯著下降，但由于周二的大量申購(gòu)資金尚未解凍，加上節(jié)日提現(xiàn)需求持續(xù)上升，銀行間和交易所市場(chǎng)資金面進(jìn)一步趨緊，貨幣市場(chǎng)主流資金利率全線(xiàn)上行。

  在此背景下，央行2月11日下午公告稱(chēng)，在前期10?。ㄊ校┓种C(jī)構(gòu)試行常設(shè)借貸便利操作形成可復(fù)制經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，央行決定在全國(guó)推廣分支機(jī)構(gòu)SLF，對(duì)象包括城商行、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行和農(nóng)村信用社四類(lèi)地方法人金融機(jī)構(gòu)，采取質(zhì)押方式發(fā)放。“央行將SLF推廣至全國(guó)分支機(jī)構(gòu)，使央行貨幣政策工具進(jìn)一步完善。臨近春節(jié)，市場(chǎng)流動(dòng)性趨于緊張，中小金融機(jī)構(gòu)面臨的流動(dòng)性壓力相對(duì)更大，如果只能通過(guò)銀行間市場(chǎng)一個(gè)渠道解決流動(dòng)性問(wèn)題，可能會(huì)造成個(gè)別機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性壓力演變成整個(gè)市場(chǎng)的恐慌，推高短期拆借利率?！睖乇蛘J(rèn)為，將常備借貸便利在全國(guó)范圍內(nèi)推行以后，地方中小金融機(jī)構(gòu)可以從場(chǎng)外向央行分支機(jī)構(gòu)尋求流動(dòng)性支持，不至于造成整個(gè)銀行間市場(chǎng)的緊張情緒。

  與此同時(shí)，面對(duì)資金面的持續(xù)緊張，2月12日，央行繼續(xù)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作開(kāi)展14天期和21天期限逆回購(gòu)，并加大逆回購(gòu)的操作力度，向市場(chǎng)投放流動(dòng)性。

  “央行之所以持續(xù)使用14天和21天兩品種逆回購(gòu)操作，旨在應(yīng)對(duì)春節(jié)取現(xiàn)和新股發(fā)行的壓力，尤其是本周新股扎堆IPO，預(yù)計(jì)凍結(jié)資金高達(dá)2萬(wàn)億元左右，14天期和21天期逆回購(gòu)均是跨節(jié)資金，央行雙管齊下可以熨平資金面在春節(jié)期間的波動(dòng)?！笔袌?chǎng)人士認(rèn)為，此舉也彰顯出央行對(duì)未來(lái)資金面的全局把控更為細(xì)致，在逆回購(gòu)操作期限上不斷變化，通過(guò)長(zhǎng)短結(jié)合，更有針對(duì)性地調(diào)控流動(dòng)性。而逆回購(gòu)和SLF的搭配使用，也體現(xiàn)出央行在調(diào)節(jié)流動(dòng)性的方式上正打出更為靈活的“組合拳”，明確表明央行精心呵護(hù)資金面的決心。

  央行持續(xù)的逆回購(gòu)以及啟用SLF，積極效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，貨幣市場(chǎng)資金利率一改前期持續(xù)攀升態(tài)勢(shì)略有回調(diào)，但整體水平仍處相對(duì)高位。2月12日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）除14天利率小幅下跌0.70BP至4.7840%外，隔夜、1周和1月期品種依次上攀12.60BP、18.20BP、1.10BP，跳升至3.0580%、4.6020%和5.0550%的相對(duì)高位。

  不過(guò)，市場(chǎng)對(duì)資金面的寬松預(yù)期已經(jīng)升溫。有分析人士認(rèn)為，春節(jié)備付壓力短期仍將繼續(xù)上升，但隨著新股申購(gòu)資金解凍、央行扶持力度加大，節(jié)前資金面已經(jīng)整體無(wú)憂(yōu)，資金利率上行空間將受到抑制；節(jié)后隨著現(xiàn)金回流，資金面有望重回寬松局面。此外，在經(jīng)濟(jì)增速下滑明顯、通縮風(fēng)險(xiǎn)趨于嚴(yán)重的背景下，市場(chǎng)普遍認(rèn)為貨幣政策進(jìn)一步寬松已是大勢(shì)所趨。

  東莞銀行金融市場(chǎng)部分析師陳龍則認(rèn)為，雖然跨節(jié)逆回購(gòu)操作和全面降準(zhǔn)彰顯出管理層調(diào)控流動(dòng)性的決心，但較高的逆回購(gòu)中標(biāo)利率也表明央行在保持結(jié)構(gòu)化寬松之余，對(duì)待貨幣政策依然謹(jǐn)慎?！把胄写溯喌慕禍?zhǔn)和逆回購(gòu)是對(duì)沖操作手法，不是貨幣寬松。另外，從逆回購(gòu)的價(jià)格可以看出央行偏中性的操作，即”量寬價(jià)高“，保證資金安全但不會(huì)支持加杠桿。”陳龍說(shuō)。

  央行最新發(fā)布的2014年貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提出，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度，適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級(jí)營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境。該報(bào)告展示了當(dāng)前宏觀調(diào)控思路，也為2015年貨幣政策操作如何拿捏好度進(jìn)行了詮釋。

  有業(yè)內(nèi)專(zhuān)家表示， “審慎和穩(wěn)健”可能是未來(lái)一段時(shí)間的政策取向。雖然未來(lái)貨幣政策能否再度放松仍主要取決于經(jīng)濟(jì)的變化情況，就目前的基本面環(huán)境分析，大宗商品下跌的影響正在向其他領(lǐng)域蔓延，供給收縮對(duì)就業(yè)的影響也剛剛開(kāi)始體現(xiàn)，未來(lái)經(jīng)濟(jì)仍有較大的下行壓力，必要時(shí)央行料將進(jìn)一步適度寬松。海通證券宏觀首席分析師姜超表示，當(dāng)前我國(guó)社會(huì)融資成本仍高，通縮風(fēng)險(xiǎn)加大，未來(lái)在松緊適度的政策基調(diào)下，仍需及時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，加碼寬松貨幣政策力度，鞏固利率下行的成果。

  溫彬認(rèn)為，今年以來(lái)，人民幣頻現(xiàn)跌停走勢(shì)，預(yù)計(jì)結(jié)售匯逆差、外匯存款和外匯占款負(fù)增長(zhǎng)還將延續(xù)數(shù)月，二季度還需一次全面降準(zhǔn)應(yīng)對(duì)。同時(shí)，目前，美聯(lián)儲(chǔ)加息腳步愈來(lái)愈近，而我國(guó)在去年11月開(kāi)始降息，中美利差收窄令人民幣匯率承壓。為了保持人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定，避免出現(xiàn)趨勢(shì)性貶值，降息不能頻繁使用，如果一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)有失速風(fēng)險(xiǎn)，則應(yīng)及時(shí)以降息應(yīng)對(duì)。今年上半年，為了體現(xiàn)貨幣政策的前瞻性和靈活性，總的基調(diào)應(yīng)為降“三率（存準(zhǔn)率、利率、匯率）來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)、防通縮”。