預(yù)計1月CPI降至0.7% PPI下降至-4%

  1月官方制造業(yè)PMI 回落0.3個百分點至49.8%。PMI自2012年10月以來首度回到收縮區(qū)間。中金公司認(rèn)為盡管內(nèi)需疲弱，但預(yù)計1季度凈出口拉動較強(qiáng)，1季度GDP同比增速顯著下滑的可能性小。

  PMI環(huán)比回落包含季節(jié)性因素。官方PMI 季節(jié)性特征明顯，歷史上1 月的PMI總指數(shù)和生產(chǎn)指數(shù)分別環(huán)比平均回落0.4 和0.8 個百分點，今年1 月回落0.3 和0.5 個百分點，降幅小于往年同期。季調(diào)相對充分的匯豐PMI 今年1 月預(yù)覽值環(huán)比上升0.2 個百分點。兩組PMI 結(jié)合看，無論是官方還是匯豐PMI，1 月生產(chǎn)和新訂單指數(shù)均在50%以上，預(yù)示增長低位趨穩(wěn)的可能性仍然較高。

  增長的風(fēng)險可能來自存貨變動。1月PMI原材料庫存指數(shù)跌0.2 個百分點至47.3%，而去年和2013 年同期分別漲0.2 和2.8 個百分點。購進(jìn)價格指數(shù)1 月大幅下跌至41.9%，帶動原材料庫存指數(shù)逆季節(jié)性下跌。同時1 月產(chǎn)成品庫存指數(shù)環(huán)比上升，制造業(yè)去庫存壓力仍大，對GDP 中的存貨變動項不利。

  綜合看，官方PMI指數(shù)1 月回落，符合季節(jié)性。購進(jìn)價格指數(shù)大幅下跌，加大了企業(yè)去庫存壓力。貨幣政策放松的大方向?qū)⒊掷m(xù)。結(jié)合最新的PMI 和高頻數(shù)據(jù)，中金公司對1 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)前瞻如下：

  預(yù)計1月CPI降至0.7%，主因是春節(jié)錯位，其次是總需求弱。14年春節(jié)在1月底，居民提前采購年貨拉高14 年1 月CPI 基數(shù)。今年春節(jié)在2月18 日，15 年1 月受到春節(jié)采購影響小。統(tǒng)計局高頻數(shù)據(jù)顯示，截至1月中旬，CPI 食品環(huán)比0.5%，顯著低于去年同期的2.4%。非食品受總需求弱影響維持弱勢，預(yù)計1 月CPI 環(huán)比0.15%，CPI 同比0.7%，2 月CPI同比將反彈至1%以上，3 月可能微升。

  預(yù)計1月PPI下降至-4%。1月PMI購進(jìn)價格和出廠價格繼續(xù)大幅下滑，油品、黑色、有色、橡膠等工業(yè)品價格環(huán)比持續(xù)走低，預(yù)計1月PPI環(huán)比跌幅擴(kuò)大，同比顯著降至-4%。

  預(yù)計1月進(jìn)出口同比增速小幅回落，順差大幅增長。美國增長較強(qiáng)，中國對東盟出口形勢較好，連續(xù)6 個月維持15%左右高增長，這些因素均支持對15 年出口形勢偏樂觀的判斷。中金公司預(yù)計今年春節(jié)因素，使得出口同比增速呈現(xiàn)1-2 月高，3 月降的走勢。15 年1 季度出口同比增速維持7-8%的相對較高增速。具體看，今年1 月工作日天數(shù)比去年同期少1 天，中金公司預(yù)計1 月出口同比增速從12 月的9.7%小幅回落至8%。預(yù)計1 月進(jìn)口同比增速-2.5%，1 月外貿(mào)順差529 億美元，同比增長65%。去年2-3 月外貿(mào)逆差大，今年2-3 月外貿(mào)可能仍有小幅順差，1 季度順差同比增速可能在200%以上，凈出口成為穩(wěn)定1 季度GDP 增速的主要力量。

  預(yù)計1月M2增速回升至12.4%。1月人民幣對美元即期匯率顯著貶值0.8%，反映1 月新增外匯占款為負(fù)(去年1 月4,374 億元)，這主要受結(jié)匯率降至低位的影響(從60%以上降至50%)。另一方面，央行加大基礎(chǔ)貨幣投放，包括重啟逆回購、續(xù)做MLF、國庫現(xiàn)金存款投放和再貸款，1月合計凈投放流動性2,550 億元。銀行間利率緊平衡，反映央行流動性注入基本彌補(bǔ)外匯占款下降的沖擊。今年1 月起，同業(yè)存款納入一般存款，并免繳準(zhǔn)備金，有利于信貸擴(kuò)張。中金公司預(yù)計1 月新增人民幣貸款1.4 萬億以上。高頻數(shù)據(jù)顯示1 月企業(yè)債凈增量將2,000 億以上(去年同期僅375億元)，銀行買債與放貸等價，這有利于M2 增速回升。預(yù)計1 月社會融資規(guī)模2.7 萬億，表外融資可能仍表現(xiàn)出恢復(fù)態(tài)勢，社融同比增速1 月有所回落(主要反映去年同期高基數(shù))。綜合看，中金公司預(yù)計信貸、債券融資和同業(yè)資產(chǎn)三塊將總體穩(wěn)中有升，可彌補(bǔ)新增外匯占款回落對M2 造成的拖累。

  預(yù)計1月M2同比增速12.4%，較去年12 月回升0.2個百分點。