2014年固定資產(chǎn)投資增速創(chuàng)1991年以來新低

  核心摘要

  去年固定資產(chǎn)投資增幅下滑的主要原因是制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)兩大權重板塊投資增速雙雙大幅回落。而交通運輸業(yè)、倉儲和郵政業(yè)增速逆勢上揚，成為穩(wěn)定投資增速的重要力量。今年，前兩者增速下行的趨勢還將繼續(xù)，穩(wěn)投資的關鍵在于提升包含交通運輸業(yè)在內(nèi)的基建等行業(yè)的投資。

  作為拉動國民經(jīng)濟增長的三駕馬車之一，投資扮演著重要角色。去年，固定資產(chǎn)投資/GDP的比值已升至78.87%的歷史高位，而同期GDP增速僅為7.4%，創(chuàng)下自1991年以來的新低。去年年底召開的中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)，使投資繼續(xù)對經(jīng)濟發(fā)展發(fā)揮關鍵作用。但是，投資的數(shù)據(jù)并不樂觀。

  國家統(tǒng)計局1月20日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，去年全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶，下同）為50.20萬億元，同比增長15.7%，這一增速是自2002年來的最低增速。而在2002-2013年間，固定資產(chǎn)投資保持著20%-30%的增速。

  那么，去年固定資產(chǎn)投資增速下降的原因是什么，在過去一年發(fā)生了哪些變化？今年固定資產(chǎn)投資的走勢如何，又將面臨哪些難題？這是本文要分析的問題。

  記者分析后發(fā)現(xiàn)，去年固定資產(chǎn)投資增幅下滑的主要原因是制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)兩大權重板塊投資增速雙雙大幅回落。而交通運輸業(yè)、倉儲和郵政業(yè)增速逆勢上揚，成為穩(wěn)定投資增速的重要力量。今年，前兩者增速下行的趨勢還將繼續(xù)，穩(wěn)投資的關鍵在于提升包含交通運輸業(yè)在內(nèi)的基建等行業(yè)的投資。

  但是，在新型預算關系下，以政府為主導的基建行業(yè)面臨著融資難題。這可能是今年固定資產(chǎn)投資乃至整個國民經(jīng)濟是否能夠平穩(wěn)增長的最大變數(shù)。

  固定資產(chǎn)投資增速：12年來新低

  國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，去年全國固定資產(chǎn)投資為50.20萬億，達到歷史最高位。同時，固定資產(chǎn)投資/GDP的比值一直持續(xù)攀升，至去年達到78.87%的高位。

  從增速變化趨勢來看，固定資產(chǎn)投資增速從2003年以來連續(xù)多年下行，但是2008年年底推出的“四萬億”政策打破這一趨勢，使固定資產(chǎn)投資在2009年達到本世紀最高增速30.40%。但是這樣的高增速帶來了嚴重的產(chǎn)能過剩。投資增速在達到高點后逐年回落，而今2014年，創(chuàng)下12年來的最低增速，只有2009年的一半左右，為15.7%。

  以過往的歷史經(jīng)驗來看，固定資產(chǎn)投資增速具有一定的“政治周期效應”。固定資產(chǎn)投資增速在1993年、1998年、2003年以及2009年出現(xiàn)高點。這些年份恰值中央和地方政府換屆，而2008年因為遭遇國際金融危機，高點延后一年出現(xiàn)。政府換屆之后，各級官員出于追求政績的需要，很可能在當年大幅擴大固定資產(chǎn)投資規(guī)模，進而拉動經(jīng)濟增長。

  但是，這一趨勢并沒有在2013年甚至去年出現(xiàn)。其原因是本屆政府并未推出大規(guī)模的經(jīng)濟刺激政策。更為深層次的原因是中國經(jīng)濟進入“新常態(tài)”，固定資產(chǎn)投資不再可能維持高速增長。“投資增速回落是符合客觀規(guī)律的。” 國家統(tǒng)計局局長馬建堂在20日的新聞發(fā)布會上表示，“經(jīng)濟進入新常態(tài)，經(jīng)濟增速換擋，不可能需求不換擋。”

  但是，投資增速的回落會給整個經(jīng)濟增速帶來巨大的下行壓力。在過去的十年間，共計有七年投資對國內(nèi)生產(chǎn)總值的拉動在“三駕馬車”中居首，是拉動經(jīng)濟增速的主要力量。在出口和消費短期內(nèi)難以提振的情況下，投資增速下滑仍然是今年中國經(jīng)濟最大的風險。因此有必要格外關注投資需求的變動。

  在統(tǒng)計學中，投資需求的全稱為資本形成總額。值得注意的是，資本形成總額過去一般與固定資產(chǎn)投資總額大致相當，但近年差異不斷拉大。但因為并無資本形成總額的相關細項數(shù)據(jù)公布，21世紀經(jīng)濟報道記者選取固定資產(chǎn)投資作為分析投資的指標。在固定資產(chǎn)投資的結構中，制造業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)，水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)是占比最大的四個行業(yè)。去年四大行業(yè)的權重分別為33%、25%、9%、8%。四大行業(yè)的權重共計達到75%，其增幅基本決定了固定資產(chǎn)投資增幅變化。因此，本文將著重分析這四個行業(yè)。

  制造業(yè)：整體下行，高耗能行業(yè)投資增速得到有效控制

  制造業(yè)是固定資產(chǎn)投資中的第一大權重板塊。近十年來，制造業(yè)投資占整個固定資產(chǎn)投資的比重總體呈上行的趨勢，從2003年的23.45%攀升至2012年的峰值34.25%。此后，制造業(yè)投資占比有所回落，至去年底回落至33.25%。

  制造業(yè)投資快速增長使中國成為“制造業(yè)大國”，這得益于中國加入世界貿(mào)易后在對外貿(mào)易中的紅利。如在2004-2007年制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資平均增速高達34.78%，遠高于同期社會消費品零售總額的平均增速15.55%。前者增速兩倍于后者，顯然國內(nèi)需求無法完全消化這些產(chǎn)能，國外需求起到了重要作用。這一階段家具制造業(yè)、紡織品制造業(yè)、金屬制品業(yè)的增速高達45%左右，這些行業(yè)的產(chǎn)品也是當時中國對外出口的主要品種。

  但是制造業(yè)投資持續(xù)地以高于社會消費品零售總額的兩倍多的速度增長，必然造成產(chǎn)能過剩問題。早在2006年6月，國家發(fā)改委經(jīng)濟與體制研究所就發(fā)布報告稱，鋼鐵行業(yè)已經(jīng)明顯產(chǎn)能過剩，煤炭、電力行業(yè)存在潛在的產(chǎn)能過剩問題。

  2008年的金融危機使制造業(yè)固定投資增速陡然降低，其中紡織業(yè)的降幅最大。但隨著“四萬億”刺激政策的出臺，制造業(yè)增速再次上升，升高至2011年的31.80%。在這一階段，重化工業(yè)的產(chǎn)能比之前的擴張更為迅速。2009-2011年，化學纖維制造業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)兩大高耗能產(chǎn)業(yè)的增速比2004-2007年高出2.82、0.02個百分點。

  2012年以來的三年間，中國內(nèi)外需疲弱，消化過剩產(chǎn)能的動力嚴重不足。同時PPI持續(xù)負增長，制造業(yè)企業(yè)擴大投資的意愿不強，制造業(yè)投資增速持續(xù)降低。至去年制造業(yè)投資增速降至13.50%，比2013年降低了5個百分點。

  在制造業(yè)31個具體細分行業(yè)中，去年共計25個行業(yè)的增速相比2013年出現(xiàn)下降，占比高達八成。三大權重行業(yè)——非金屬礦物制造業(yè)、化學材料和化學制造業(yè)、通用設備制造業(yè)，后兩者的降幅均超過6%。值得注意的是，制造業(yè)投資增幅整體下行的同時，高耗能行業(yè)投資增速得到有效控制。五個高耗能行業(yè)中四個行業(yè)增速下滑，并且降幅均高于制造業(yè)整體幅度。其中黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)持續(xù)負增長。

  制造業(yè)投資經(jīng)過近十年的高速增長，已經(jīng)形成了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩并存的局面，其中傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)尤甚。在產(chǎn)能過剩、企業(yè)盈利預期下降的大背景下，今年制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速還將下行。國家信息中心課題組預測今年制造業(yè)投資將“穩(wěn)中趨緩”，具體增速為12%，相比去年降低了1.5個百分點。

  “十年九調(diào)”：房地產(chǎn)投資結構未變

  再看房地產(chǎn)投資。從權重上來看，房地產(chǎn)投資占固定資產(chǎn)投資的比重在四分之一左右。自2003年7月-2013年2月的十年間，國務院連續(xù)九次發(fā)文調(diào)控房地產(chǎn)，其中在2005年的文件中明確指出房地產(chǎn)市場存在的主要問題是房地產(chǎn)投資規(guī)模過大。當年，房地產(chǎn)投資占到固定資產(chǎn)的比重為23.34%，而經(jīng)過多年調(diào)控后，2014年的占比依然為24.64%。實際上，近十年來房地產(chǎn)投資所占比重一直維持在25%左右，調(diào)控成效并未顯現(xiàn)。

  再從增速上看，房地產(chǎn)投資的增速一直維持在20%以上，但是去年的增速陡然降低至11.10%。這一增速是房地產(chǎn)投資近10年以來最低增速，相比2013年的增幅降低9.2個百分點，房地產(chǎn)開發(fā)投資顯著回落。這說明過去一年房地產(chǎn)市場供過于求的矛盾集中釋放，房地產(chǎn)市場已進入調(diào)整下行的周期。

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  去年3月，國內(nèi)部分城市陸續(xù)放開限購；9月，央行放開限貸，但是房地產(chǎn)行業(yè)投資的增幅從1-2月的19.1%逐漸降至1-12月的11.1%。這說明放松限購、限貸并沒有激發(fā)市場主體擴大房地產(chǎn)投資的愿望，房地產(chǎn)行業(yè)固定資產(chǎn)投資持續(xù)萎縮。

  21世紀經(jīng)濟報道此前曾援引業(yè)內(nèi)人士的觀點指出，本輪房地產(chǎn)市場的深度調(diào)整影響要較歷次行政調(diào)控更為深遠。從具體數(shù)據(jù)來看，去年房地產(chǎn)行業(yè)投資增速、銷售開發(fā)、房企土地購置面積等多個指標持續(xù)回落甚至負增長，同時商品房待售面積達到6.22億平方米，創(chuàng)歷史新高。總體來看，房地產(chǎn)市場在去年經(jīng)歷了一個全面下調(diào)的過程。

  另外一個嚴峻的現(xiàn)實是人口結構也正在發(fā)生重大變化，中國20到29歲的婚齡人口和15到64歲的勞動年齡人口比重都在下滑。北京萬科首席執(zhí)行官毛大慶曾表示，人口 target="_blank">拐點、城鎮(zhèn)化速度下降以及社會總庫存難以去化三大問題將長期存在，中國樓市高速增長的條件已經(jīng)不具備。對于房地產(chǎn)的走勢，他認為今年仍是房地產(chǎn)市場去庫存的一年。

  在高庫存的壓力下，今年房地產(chǎn)的投資增速還可能下行。國家信息中心課題組的報告稱，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速將繼續(xù)回調(diào)，其預測的具體增速為8%左右。

  房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資增速的下降會加劇上游產(chǎn)業(yè)鋼鐵、水泥行業(yè)的產(chǎn)能過剩，并加劇地方政府性債務風險。地方政府的償債資金很大一部分來自土地出讓金。房地產(chǎn)開發(fā)投資下行，地方政府的土地出讓金勢必減少，債務風險加大。在本月20日新聞發(fā)布會上，統(tǒng)計局長馬建堂表示，一段時間內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)整的風險是中國經(jīng)濟面臨的兩大風險之一。另一風險是地方債務的累積風險，兩個風險其實密切相連。

  基建投資能否穩(wěn)??？

  水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)及交通運輸、倉儲和郵政業(yè)投資是固定資產(chǎn)投資中較大的權重行業(yè)。在去年的固定資產(chǎn)投資結構中，兩個行業(yè)的占比分別為9.22%和8.56%。

  與制造業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)不同，兩個行業(yè)的固定資產(chǎn)投資具有公益性特點，因此這兩個行業(yè)的投資主要由政府主導，兩個行業(yè)也被統(tǒng)稱為基礎設施行業(yè)。去年，兩個行業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額共計8.93萬億，占到固定資產(chǎn)投資的比重將近18%。

  具體來看，近十年以來，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)的占比整體呈下降趨勢，從2003年的12.38%降低至去年的8.56%。同期，水利、環(huán)境和公共運輸業(yè)的占比則是先下降后上升，并于2013年超過交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，成為固定資產(chǎn)投資中的第三大權重行業(yè)。

  從增速來看，去年水利、環(huán)境和公共設施管理行業(yè)增幅下挫帶動固定資產(chǎn)投資增幅下降。而交通運輸、倉儲和郵政業(yè)增幅上漲，成為穩(wěn)定固定資產(chǎn)投資增速的關鍵力量。

  值得注意的是，兩個行業(yè)增幅具有明顯“逆周期”的特征，即在經(jīng)濟過熱時增速稍低；而在經(jīng)濟增速放緩時，增幅上揚。其原因是，出于宏觀調(diào)控的需要，在經(jīng)濟增速降低時，中國政府出于“穩(wěn)增長”的需要，政府資金首先投入這兩個行業(yè)，致使兩個行業(yè)的增幅較大。

  如在2008年遭遇國際金融危機之后，GDP增速由2008年第四季度的9.6%降低至2009年第一季度的6.6%。隨后，中國政府推出四萬億刺激政策，基建行業(yè)成為主要投資對象。數(shù)據(jù)上的表現(xiàn)是，2009年兩個行業(yè)的增幅分別高達45.10%和48.3%，增速幾乎是同期制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的兩倍。

  去年GDP的增速僅為7.4%，相比2013年降低了0.3個百分點?；ㄍ顿Y再次成為中國政府穩(wěn)投資的重點領域。本月22日，國務院總理李克強在達沃斯論壇上表示，“我們確定了包括中西部鐵路、水利工程、各類棚戶區(qū)和城鄉(xiāng)危房改造、污染防治等重點投資領域。”

  此前，去年12月12日舉行的發(fā)改委年度工作會議也指出，“要大幅壓縮預算內(nèi)投資專項，繼續(xù)向農(nóng)業(yè)水利、中西部鐵路、保障性安居工程、重大基礎設施、生態(tài)建設、民生、老少邊窮等領域和地區(qū)傾斜。”

  換言之，今年中國政府的穩(wěn)增長從年初就已啟動。去年則是在4月確定加快中西部鐵路建設，5月確定加快水利設施建設，此后兩個行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速明顯加快，如鐵路投資增速由當年1-4月的8.6%增至1-6月的14.2%，2014年鐵路建設完成投資8088億元。

  1月29日，鐵路總公司的工作會議要求“確保完成‘十二五’鐵路建設任務。以中西部地區(qū)鐵路建設為重點，切實做好鐵路建設各項工作，確保完成全年建設任務?！庇捎诎l(fā)改委尚未完全批復，當天鐵總總經(jīng)理盛光祖未公布新一年的鐵路建設計劃，只是表示2015年的計劃與2014年相當。這意味著，今年鐵路投資亦將保持較高速度的增幅。

  水利投資方面，在1月份舉行的水利部年度工作會議上，水利部長陳雷要求，“抓緊實施重大水利工程建設，加快在建工程進度，盡快增加實物工程量，發(fā)揮投資拉動作用；抓緊擬建工程前期工作，力爭今年再開工27項工程。”同時，這次會議還討論了《關于鼓勵和引導社會資本參與重大水利工程建設運營的實施意見》，積極引進社會資本參與重大水利工程建設。相較于2014年的17項工程，2015年擬新開工的項目數(shù)量大大增加，但是投資規(guī)模目前并未公布。

  在棚戶區(qū)改造方面。去年12月份，住房和城鄉(xiāng)建設部的年度工作會議中，陳政高要求，繼續(xù)推進保障性安居工程建設，2015年計劃新開工700萬套，基本建成480萬套。針對棚戶區(qū)改造的融資問題，1月份的央行年度工作會議專門指出，“創(chuàng)設抵押補充貸款工具，為開發(fā)性金融支持棚戶區(qū)改造提供長期穩(wěn)定、成本適當?shù)馁Y金來源?！倍１O(jiān)會的年度工作會議中則專門提及“引導保險資金直接投資新型城鎮(zhèn)化、棚戶區(qū)改造”。

  對于基建建設投資來說，最不確定的因素是資金。與往常年度不同，今年政府的收入及融資渠道更加困難。預算內(nèi)的渠道方面，財政收入增速下滑甚至負增長已是大勢所趨，政府性基金的收入也不樂觀；預算外的渠道，新《預算法》于今年1月1日實施，融資平臺的融資渠道也呈收窄。

  結構優(yōu)化：新興產(chǎn)業(yè)投資增速迅猛

  在1月20日的新聞發(fā)布會上，馬建堂還表示，去年固定資產(chǎn)投資結構也在優(yōu)化。去年年底召開的中央經(jīng)濟工作會議認為，從投資需求看，中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相對飽和，但基礎設施互聯(lián)互通和一些新技術、新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式的投資機會大量涌現(xiàn)。

  事實上，這一表述在固定資產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)方面有諸多可以印證的數(shù)據(jù)。去年傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)如煤炭開采和洗選業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)負增長，增速分別為－5.9%及－9.5%。

  在固定資產(chǎn)投資增速排名前十的行業(yè)中，4個行業(yè)的增速超過30%，這個行業(yè)除農(nóng)林牧漁業(yè)及水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)外都是服務業(yè)。其中之一為信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)，另外一個為科學研究、技術服務和地質(zhì)勘查業(yè)。

  其中信息傳輸業(yè)的增速最高，達到38.60%，比2013年的同期增速高19.10個百分點。馬建堂在提到結構優(yōu)化時以信息業(yè)投資增長較快舉例說明。今年國家發(fā)改委提出的七大工程包就包含信息電網(wǎng)油氣等重大網(wǎng)絡工程一項，這類投資被發(fā)改委賦予了有效投資的內(nèi)涵。

  科研體制改革和創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略是過去一年中央政府著重推動的事項，去年科學研究投資的增速達36.20%。隨著各項改革的推進，科學研究領域的固定資產(chǎn)投資速度應仍會保持較高增速。

  不過，上述兩個投資增速最快的服務業(yè)，投資額占固定資產(chǎn)投資的比重均未超過2%，權重尚小，短期內(nèi)這些投資領域很難大幅度改變固定資產(chǎn)投資的結構。