12月宏觀數(shù)據(jù)明公布 PPI跌幅擴大不應視為通縮加劇

  12月CPI和PPI數(shù)據(jù)將于明日公布。

  交銀國際預測，去年四季度經(jīng)濟增速回落幾無懸念。雖然去年 12 月中采 PMI 的生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比回落了0.3 個百分點至52.2 的水平，但實際上考慮到11 月份APEC 限產(chǎn)的負面影響在12 月份不復存在，12 月工業(yè)生產(chǎn)理應有所恢復。6 大發(fā)電廠日均耗煤同比跌幅也由11 月的10.3%收窄至12 月的9.9%，從側面支持了12 月工業(yè)生產(chǎn)可能企穩(wěn)的判斷。不過從季度平均來看，去年第四季度工業(yè)增速與第三季度相比仍有一定幅度回落，由此推斷去年第四季度GDP 同比可能由第三季度的7.3%小幅回落至7.2%左右，2014 年全年經(jīng)濟增速則約為7.3%。

  需求指標可能部分企穩(wěn)。雖然去年第四季度經(jīng)濟增速很可能繼續(xù)下滑，但去年12 月部分經(jīng)濟指標可能表明經(jīng)濟急劇失速的風險仍然可控。從外需來看，一方面美國經(jīng)濟持續(xù)復蘇，其第三季度經(jīng)濟增速明顯高于市場預期，另一方面人民幣匯率近期不升反貶，這有助于穩(wěn)定出口競爭力。實際上去年12 月的匯豐PMI 和中采PMI 都表明新出口訂單指數(shù)在上升。進口可能會延續(xù)負增長，這在原油等大宗商品價格腰斬的情況下實屬正常，更多是表明中國正受益于貿(mào)易條件的改善，而不是通貨緊縮的征兆。在內(nèi)需方面，越來越多數(shù)據(jù)表明在政府出臺一系列托市政策后，房地產(chǎn)市場已有所回暖，此外隨著此前批復的大量項目逐步開工，基建投資也可能反彈；而由于勞動力市場形勢穩(wěn)定，近期消費品零售增速一直比較平穩(wěn)，預計去年12 月份仍將保持這一態(tài)勢。

  預計CPI同比與上月持平。高頻數(shù)據(jù)表明去年12月豬肉價格延續(xù)了下跌走勢，不過蔬菜價格環(huán)比漲幅超過10%，綜合來看食品價格環(huán)比可能小幅上漲。非食品CPI 則可能受油價下跌影響而有所回落。由此來看去年12 月份整體CPI 同比可能與上月的1.4%基本持平。同樣受國際商品價格下跌的影響，生產(chǎn)數(shù)據(jù)價格環(huán)比繼續(xù)下跌，由此推斷去年12月PPI同比跌幅可能繼續(xù)擴大，但不認同市場將其視為通貨緊縮加劇象征的觀點。試問在國際油價腰斬的情況下，中國國內(nèi)的需求要多么強烈和旺盛才能阻止由成本坍塌所引發(fā)的價格下行趨勢？

  短期內(nèi)數(shù)量型的貨幣政策可能唱主角。在去年第四季度人民銀行動用了降息這一價格手段。選擇在年末時間點降息，可能是有利于在短期內(nèi)降低存量債務的利息成本。不過由于沒有相應的數(shù)量寬松政策配套，降息后市場利率卻不降反升。從這個角度來看，未來一到兩個月內(nèi)貨幣政策可能以數(shù)量調(diào)控為主，可能運用SLF、MLF、逆回購甚至降準等手段促使此前降息的效果能夠真正落地。