金融危機(jī)后“中國式”產(chǎn)能過剩：風(fēng)險(xiǎn)與治理

  摘要：金融危機(jī)后形成的產(chǎn)能過剩，帶有突出的“中國式”特征，其風(fēng)險(xiǎn)也在逐漸顯現(xiàn)。產(chǎn)能過剩的局面不利于我國經(jīng)濟(jì)增速的回升，產(chǎn)能過剩行業(yè)資金鏈斷裂也可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。與會(huì)專家建議搞對價(jià)格，讓市場機(jī)制發(fā)揮作用，加大金融市場創(chuàng)新對企業(yè)兼并重組的支持力度，并鼓勵(lì)有意愿的企業(yè)走出去，消化過剩產(chǎn)能。

  近期，中國金融四十人論壇舉行了內(nèi)部課題評(píng)審會(huì)“中國產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)及治理”，來自人民銀行[微博]、銀監(jiān)會(huì)、工信部等部門，社科院、國研中心、清華大學(xué)等學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)，以及多家金融機(jī)構(gòu)的專家學(xué)者與業(yè)界人士與會(huì)。

  金融危機(jī)后形成的產(chǎn)能過剩，帶有突出的“中國式”特征，其風(fēng)險(xiǎn)也在逐漸顯現(xiàn)。產(chǎn)能過剩的局面不利于我國經(jīng)濟(jì)增速的回升，產(chǎn)能過剩行業(yè)資金鏈斷裂也可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。與會(huì)專家建議搞對價(jià)格，讓市場機(jī)制發(fā)揮作用，加大金融市場創(chuàng)新對企業(yè)兼并重組的支持力度，并鼓勵(lì)有意愿的企業(yè)走出去，消化過剩產(chǎn)能。

  “中國式”產(chǎn)能過剩

  自2008年國際金融危機(jī)之后，中國的一攬子刺激政策造成投資過度，形成了巨大產(chǎn)能。近三年來中國內(nèi)外需疲弱，消化過剩產(chǎn)能的動(dòng)力嚴(yán)重不足，使這一問題雪上加霜。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩并存，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)尤甚。然而，在多數(shù)傳統(tǒng)行業(yè)總體產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的同時(shí)，也存在著結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)能不足。

  從產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域來看，重化工業(yè)主導(dǎo)過去十年的產(chǎn)能擴(kuò)張，也是當(dāng)前產(chǎn)能過剩的重點(diǎn)領(lǐng)域。從地區(qū)結(jié)構(gòu)來看，中部地區(qū)產(chǎn)能利用水平較高，這可能跟危機(jī)后中部地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)較快，消化過剩產(chǎn)能較多有關(guān)。東部地區(qū)的產(chǎn)能利用率受外需大幅萎縮的影響較大，出口企業(yè)產(chǎn)能過剩較嚴(yán)重影響產(chǎn)能利用水平。受危機(jī)后國際大宗商品價(jià)格下降的影響，西部地區(qū)的很多資源型、重化工行業(yè)的產(chǎn)能利用率也在下降。

  雖然我國的產(chǎn)能過剩與國際金融危機(jī)之后世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢有關(guān)，但我國經(jīng)濟(jì)獨(dú)特的增長模式使其帶有“中國式”特征。

  投資主導(dǎo)型、粗放式增長模式使得國內(nèi)生產(chǎn)能力容易受外需波動(dòng)影響，當(dāng)出口面臨沖擊時(shí)，會(huì)迅速表現(xiàn)為產(chǎn)能過剩。而國內(nèi)消費(fèi)相對不足難以化解過剩產(chǎn)能。進(jìn)入21世紀(jì)以來，我國投資率不斷上升，消費(fèi)率則逐年下降。投資率上升與投資回報(bào)率邊際遞減疊加，則進(jìn)一步加劇過剩產(chǎn)能。

  而且，地方政府投資行為的不利影響越發(fā)明顯。在當(dāng)前以GDP增長為核心的政績考核體系和分稅制下以生產(chǎn)型增值稅為核心的稅收體系之下，再加上對非預(yù)算內(nèi)的資金使用缺乏有效的約束機(jī)制，地方政府對本地區(qū)的投資規(guī)模顯示出極強(qiáng)的偏好，并且大多傾向于將生產(chǎn)性投資投向重化工領(lǐng)域。因此，我國長期存在的產(chǎn)業(yè)同構(gòu)化、重復(fù)建設(shè)、產(chǎn)能過剩等現(xiàn)象，不是簡單的企業(yè)為謀求高利潤而進(jìn)入某行業(yè)的問題，而是地方政府實(shí)施地區(qū)發(fā)展戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策的一部分。這也會(huì)對社會(huì)產(chǎn)生“示范效應(yīng)”，導(dǎo)致民間投資大量跟進(jìn)，放大了特定行業(yè)投資膨脹和產(chǎn)能過剩的程度。政府直接或隱含的擔(dān)保使得銀行部門對該行業(yè)產(chǎn)生盲目樂觀情緒，從而引發(fā)銀行間的信貸投放競爭。地方政府盲目的投資導(dǎo)致了各地極為類似的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，地方保護(hù)主義也使得價(jià)格機(jī)制無法完全發(fā)揮作用，落后和過剩的產(chǎn)能難以淘汰。

  產(chǎn)能過剩的四大風(fēng)險(xiǎn)

  制造業(yè)產(chǎn)能過剩制約了經(jīng)濟(jì)增速回升。制造業(yè)投資占全部產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資比重較高，基建投資增長難以沖銷制造業(yè)產(chǎn)能過剩導(dǎo)致的投資增速回落的影響，加上房地產(chǎn)投資增速大幅回落，經(jīng)濟(jì)增長的下行風(fēng)險(xiǎn)加大。2014年前八個(gè)月，工業(yè)增長率較危機(jī)后的高點(diǎn)有大幅回落。

  產(chǎn)能過剩加劇可能帶來經(jīng)濟(jì)通縮風(fēng)險(xiǎn)。近三年來，由于工業(yè)產(chǎn)能過剩加劇，PPI連續(xù)三年處于通縮狀態(tài)，部分產(chǎn)能過剩較嚴(yán)重的行業(yè)通縮仍在加深。

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  產(chǎn)能過剩行業(yè)杠桿率持續(xù)上升加大企業(yè)部門債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。中國產(chǎn)能過剩行業(yè)大多集中在重工業(yè)和國有企業(yè)部門，一般為資本密集型企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率普遍較高。當(dāng)這些行業(yè)的產(chǎn)能過剩加劇時(shí)，部分企業(yè)產(chǎn)能利用率下降，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度放慢，資本回報(bào)率下降，盈利狀況惡化，償債能力變?nèi)?。為了維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營，這些企業(yè)又不得不依靠外部債務(wù)融資，導(dǎo)致杠桿率進(jìn)一步上升，產(chǎn)能過剩加劇和杠桿率上升相互強(qiáng)化。產(chǎn)能過剩部門杠桿率不斷上升將導(dǎo)致企業(yè)部門杠桿率整體上升，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也將隨之上升。

  產(chǎn)能過剩行業(yè)資金鏈斷裂可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)宏觀調(diào)控政策收緊時(shí)，產(chǎn)能過剩行業(yè)的部分企業(yè)會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可能通過其上下游企業(yè)和借款銀行進(jìn)一步向金融體系傳導(dǎo)，最終演變?yōu)榻鹑陲L(fēng)險(xiǎn)。并且，工業(yè)和制造業(yè)的不良貸款率高于同期的房地產(chǎn)貸款、基建貸款和個(gè)人貸款。這種狀況的后果是銀行開始控制對產(chǎn)能過剩行業(yè)的貸款發(fā)放，產(chǎn)能過剩行業(yè)開始轉(zhuǎn)而通過影子銀行融資，其杠桿率持續(xù)上升。隨著監(jiān)管部門加強(qiáng)對影子銀行的監(jiān)管，這部分企業(yè)資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)也在加大。近來屢屢爆出的信托集合、信用債項(xiàng)目的兌付危機(jī)、違約風(fēng)險(xiǎn)，有很多都涉及到產(chǎn)能過剩行業(yè)，這也預(yù)示著產(chǎn)能過剩帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)正在逐漸顯現(xiàn)。

  化解過剩產(chǎn)能四策

  化解產(chǎn)能過剩，首先可利用當(dāng)前處理過剩產(chǎn)能的時(shí)機(jī)，加快資源要素價(jià)格改革，正確反映固定資本形成成本。具體措施，一是深化土地制度改革，取消低地價(jià)甚至零地價(jià)供地。二是加快水、電、油、氣、礦等資源價(jià)格改革。三是加快資源稅費(fèi)改革，正稅清費(fèi)。四是深化匯率、利率市場化改革。

  其次，應(yīng)清理各地的招商引資優(yōu)惠政策，逐步取消各種不合理的產(chǎn)業(yè)政策支持，做好職工安置的同時(shí)淘汰依靠補(bǔ)貼生存的產(chǎn)能過剩行業(yè)的企業(yè)，進(jìn)而以市場機(jī)制推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。此外，應(yīng)深化行政審批制度改革，打破地區(qū)、行業(yè)封鎖，加快形成公開公正公平的統(tǒng)一大市場。再有是深化國有企業(yè)改革，健全國資授權(quán)經(jīng)營體制，依托資本運(yùn)營公司和投資公司平臺(tái)推動(dòng)混合所有制改革和企業(yè)重組。

  第三，應(yīng)加大金融市場創(chuàng)新對企業(yè)兼并重組的支持力度。減少產(chǎn)能離不開企業(yè)的兼并重組，當(dāng)前的金融市場對企業(yè)兼并重組的支持力度不夠。截至2013年6月，金融機(jī)構(gòu)人民幣普通并購貸款余額占各項(xiàng)貸款余額的比例不到1%，未來可供發(fā)展的空間很大。未來可加大發(fā)行用于并購的定向工具(如私募并購債)，這有助于拓寬企業(yè)的并購資金來源，不再僅限于銀行貸款和股權(quán)融資。從發(fā)達(dá)國家的國際經(jīng)驗(yàn)來看，并購債極大地促進(jìn)了企業(yè)間的兼并重組。

  最后，可支持裝備制造業(yè)走出去。按照自主決策自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)原則，如果企業(yè)有意愿走出去，并且落地國也對這種轉(zhuǎn)移持歡迎態(tài)度，那么我國政府的產(chǎn)業(yè)制定機(jī)構(gòu)不應(yīng)對此設(shè)置過多的障礙，相反，政府各部門應(yīng)相互協(xié)調(diào)，做好針對產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的服務(wù)工作。一是合理規(guī)劃和充實(shí)金融機(jī)構(gòu)海外布局。二是充分發(fā)揮政策性金融機(jī)構(gòu)作用，依托財(cái)政信用和貼息等支持，提供規(guī)模大、期限長、利率低的融資。三是按市場化原則創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備運(yùn)用。四是加快發(fā)展海外投資基金和提升資本市場國際化水平。