巨龍管業(yè)縮水5億再啟并購 艾格拉斯業(yè)績成色不足

  在經(jīng)歷了天價收購艾格拉斯、股東蹊蹺減持及重組中止之后，巨龍管業(yè)在12月18日復牌，并交出了修改后的草案：交易價格從原來的30億元下調(diào)至25億元，發(fā)行股數(shù)調(diào)整為15085.84萬股，非公開發(fā)行股份不超過4760萬股，募集資金金額為不超過60690萬元。

  在宣布中止重組之前，股東徐偉星兩日減持550萬股，且前一日有股民在網(wǎng)上發(fā)帖稱本次重組中止，似有消息提前走漏之嫌。公司方面對于調(diào)整交易價格的原因解釋為新產(chǎn)品上線延遲、業(yè)績延期實現(xiàn)因此資產(chǎn)評估價格調(diào)整。

  自巨龍管業(yè)接觸艾格拉斯以來爭議不斷：艾格拉斯成立4年有余，從2013年末開始引來了14家PE突擊入股，在入股過程中謎題重重，2014年4月同批進駐股權定價卻有兩個版本，北京中源興融等以30億總價受讓股權，盛世元金和盛達永泰卻是25億；且其業(yè)績極度依賴于游戲《英雄戰(zhàn)魂》，高增長是否可以持續(xù)？

  估值半年翻15倍

  12月18日，巨龍管業(yè)的復牌表現(xiàn)不佳，在14點39分一度達到至跌停，在尾盤略微反彈以20.62元報收，這與今年5月剛剛公布收購手游公司的連續(xù)6個漲停已判若云泥。

  艾格拉斯與資本市場的緋聞不斷:在2013年中，華誼兄弟6.72億并購銀漢科技時，就曾傳出華誼曾與另外一家游戲公司有過接觸，但由于種種條款沒有談妥，最終轉道銀漢，有傳這家公司就是艾格拉斯。記者詢問艾格拉斯，其內(nèi)部人士表示：沒有聽說過這種說法。

  今年1月，在一次游戲峰會上，艾格拉斯CEO王雙義透露：“新年里公司重點在于產(chǎn)品及投資新興團隊，對于上市一事公司現(xiàn)在不再尋求并購或借殼。按照他的說法，公司曾與一上市公司談及并購，但過于嚴格的業(yè)績承諾有失公平，公司最終放棄并表示，國內(nèi)并購要求的承諾業(yè)績足夠上市兩次了?！?

  艾格拉斯起初的目標是海外上市：2009年1月，王雙義與其在天津猛犸科技時的幾位同事一起在英屬維京群島出資設立了Egls，次年5月，艾格拉斯成立。后與北京雅哈和廣州麗訊簽署VIE協(xié)議。2013年9月，艾格拉斯決定變更上市地點，境外投資者Matrix退出，VIE協(xié)議終止，并將全部股權轉讓給日照義聚、日照銀杏樹和日照眾聚3家公司，這3家公司分別被幾位創(chuàng)始人股東及其關聯(lián)方持有，此時整體估值僅為1.89億。

  當時間軸回到2013年11月1日，上海喜仕達、北京康海天達、北京正陽富時、北京泰騰博越、北京中民銀發(fā)、鄧燕6位新股東入駐，這時的估值已經(jīng)飆升至24億元。

  2014年2月24日，巨龍管業(yè)因重大資產(chǎn)重組停牌；在4月15日，北京中源興融、上海萬得、湖南富坤文化、深圳深商興業(yè)、上海合一貿(mào)易、新疆盛達興裕、深圳盛世元金、新疆盛達永泰閃電進駐，成為艾格拉斯新股東。

  為何區(qū)區(qū)一個多月，王雙義就改變了其先前的口徑？高溢價或許是一個原因：根據(jù)最初的方案，30億估值溢價高達2451%，這遠遠高過銀漢科技的1586%，王雙義大可借此一雪前恥，這較之半年多前的估值整整翻了15倍！曾有市場人士透露，有另外一家做重組的上市公司開價20億欲購艾格拉斯，卻被拒絕。

  然而就在停牌期間進駐的8家股東，定價為何卻有兩個版本？公司內(nèi)部人士解釋稱：“雖然本次股權轉讓的登記時間都是4月，但實際上是分了兩批進行談判，定價依據(jù)不同，分別是以2013年11月時數(shù)據(jù)和2014年1月底的數(shù)據(jù)為準。第一批股權作價25億，第二批股權作價30億，即重組預案價格?！?

  當時預計2013年的凈利潤為1.4億元。然而在最新的財務報表當中可以看到，艾格拉斯在今年上半年營業(yè)收入只有5000多萬，凈利潤僅為3659萬元。這也導致了收購價格緊急縮水5個億。艾格拉斯內(nèi)部人士表示：“這是內(nèi)部溝通的一個結果，機構覺得這個價格沒有問題。”

  那么最新進駐的幾家機構是否虧了？以上海萬得為例，其出資3000萬取得艾格拉斯1%的股權，增發(fā)可獲得巨龍管業(yè)235萬股股權，目前市值為4700萬元，八個月收益率高達56.7%，仍然是穩(wěn)賺不賠的買賣。

  網(wǎng)游爆炒待降溫

  然而為了鎖住投資者的心，不喜對賭的王雙義也無奈增加了業(yè)績承諾：艾格拉斯相應對盈利預測作了調(diào)整，其2015年-2018年的凈利潤分別調(diào)整為1.78億元、3.00億元、4.01億元、4.09億元，并增加了業(yè)績承諾期限，從原來業(yè)績承諾至2017年延長一年至2018年。

  目前艾格拉斯超過99%的收入都來自于一款游戲《英雄戰(zhàn)魂》，截至2014年6月30日，累計充值超過6億元。有市場人士質疑高業(yè)績增長是否能夠持續(xù)，而公司上半年利潤僅完成了預測數(shù)的21.77%和2013年的30%。此次下調(diào)估值是否是業(yè)績下滑的一個信號？記者數(shù)次撥打巨龍管業(yè)方面電話，始終無人應答。

  艾格拉斯內(nèi)部人士則表示：“我們公告中也提到了，由于戰(zhàn)略部署和產(chǎn)品規(guī)劃做了一些調(diào)整，導致新產(chǎn)品上線延遲，業(yè)績也延期實現(xiàn)，所以我們也追加了一年業(yè)績承諾，至于更新的進展，還是看上市公司公告吧?！碑斢浾咛岢鲋兄怪亟M消息是否提前走漏，該人士表示：股吧我們也經(jīng)常去看，股民的消息非常多，而且他說的是“終止”，并不靠譜。

  艾格拉斯上半年業(yè)績未達標或暴露出目前網(wǎng)游公司的經(jīng)營風險：11月9日，深交所首次針對手游并購提出要求，表示今后將在三方面加強監(jiān)管工作：針對市場熱點的手游資產(chǎn)，要求披露ARPU值（每用戶平均收入）、玩家結構分布、充值渠道和金額等關鍵業(yè)務信息，并要求財務顧問、會計師核實業(yè)績真實性等。

  一家在今年進軍網(wǎng)游行業(yè)的上市公司內(nèi)部人士坦言：“監(jiān)管層對于游戲公司的并購態(tài)度比較謹慎，主要是怕炒作，在管理方面也加大了力度。證監(jiān)局在信披方面要求比較嚴格，并且要求財務顧問加強對業(yè)績的審核謹防注水。”該人士同時坦承：目前已經(jīng)感覺到游戲并購略有降溫。

  游戲公司的好日子是否已經(jīng)到頭了？12月18日，新國都收購范特西宣告終止。此前其以8.4億元宣告收購網(wǎng)游公司范特西，8月又將對價降至6.9億元，較母公司賬面凈資產(chǎn)增值16.6倍。范特西方面承諾未來3年凈利潤不低于7900萬元、1億元和1.13億元。然而在一周之前，媒體忽然爆出范特西6名核心員工因嚴重違紀被開除，且他們是本次重組的交易對象，新國都無奈放棄本次重組。

  新國都內(nèi)部人士表示：“其實是對方公司的一個內(nèi)部決定，信息泄露出來被媒體搶先曝出。我們被開除的幾個人都是前端的技術人員或者是管理層，他們的出走對重組的影響是非常大的。我們此前考慮進入體育網(wǎng)游行業(yè)，是因為體育網(wǎng)游的生命周期比較長，他的粉絲是源源不斷的。出了這個事情，我們出于穩(wěn)定性的考慮，終止了重組?！?

  為何對價從8.4億降至6.9億？新國都人士表示：“主要是中介機構的建議，經(jīng)過一段時間的審計調(diào)查，覺得起初的價格給高了?！碑斢浾咛岢觯欠袷巧习肽陿I(yè)績低于預期，該人士表示：應該不是這個原因，目前3個月內(nèi)不會考慮重組，未來還是會考慮進軍互聯(lián)網(wǎng)領域。

  據(jù)內(nèi)部人士透露，對艾格拉斯而言，引以為傲的恰是團隊的穩(wěn)定性：核心團隊的穩(wěn)定帶來了明顯的經(jīng)營優(yōu)勢。艾格拉斯目前核心的游戲產(chǎn)品《英雄戰(zhàn)魂》所采用的3D速鯊游戲引擎由團隊獨立研發(fā)，且歷經(jīng)數(shù)年時間、數(shù)款產(chǎn)品開發(fā)運營修正，技術日臻完善，在國內(nèi)的手機游戲企業(yè)中較為少見，這也是團隊穩(wěn)定的結果之一。