GDP調(diào)降漸成共識(shí)政策順勢(shì)而為

  在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新常態(tài)下，GDP目標(biāo)并不具備絕對(duì)的剛性約束，經(jīng)濟(jì)短期弱勢(shì)窄幅波動(dòng)，缺乏趨勢(shì)性運(yùn)行規(guī)律。政策上，由于經(jīng)濟(jì)存在內(nèi)生下行動(dòng)力且臨近目標(biāo)區(qū)間底線，貨幣政策寬松方向是確定的，但寬松力度需根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況邊走邊看，重點(diǎn)關(guān)注12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議釋放出的2015年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和財(cái)政貨幣政策調(diào)整信號(hào)。

  市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)今年GDP增速或在7.4%左右，至此，國(guó)內(nèi)GDP增長(zhǎng)已連續(xù)三年處于7%—8%之間，呈現(xiàn)上有頂下有底的弱平衡格局。鑒于2014年7.5%的GDP目標(biāo)難以如期完成，市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)政府將調(diào)降2015年GDP目標(biāo)值，但如何調(diào)降略有分歧，一是確立目標(biāo)下限7%，二是給出7%—7.5%的目標(biāo)區(qū)間。但無論政府選擇何種方式調(diào)降，可以確定的是7%的經(jīng)濟(jì)下行底線依然存在。

  2015年，制造業(yè)下行壓力不減，但房地產(chǎn)可能受益于政策托底于下半年企穩(wěn)回升，基建投資和“一帶一路”建設(shè)將助推產(chǎn)能海外輸出?？傮w看，2015年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力依然存在，但空間有限，趨勢(shì)上振蕩中樞或下移至7.2%附近。

  央行21日晚意外宣布非對(duì)稱降息，時(shí)點(diǎn)遠(yuǎn)超預(yù)期，其潛臺(tái)詞是對(duì)目前經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期的確認(rèn)。11月匯豐PMI初值降至50%，考慮到PMI初值并未覆蓋APEC停產(chǎn)期，預(yù)計(jì)11月PMI終值跌破50%概率偏高。

  本次非對(duì)稱降息利于減輕明年高負(fù)債企業(yè)償債負(fù)擔(dān)，降低銀行壞賬壓力和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。但由于存款利率上浮空間擴(kuò)大，銀行負(fù)債成本并未下降，難以激發(fā)降低新增貸款利率動(dòng)力。為緩和銀行惜貸情緒，后期央行可能實(shí)施降準(zhǔn)或PSL等措施。

  央行時(shí)隔兩年多首次全面降息，打開后期繼續(xù)降息降準(zhǔn)空間。周四央行4個(gè)月來首次暫停正回購(gòu)操作，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)央行近期降準(zhǔn)的猜測(cè)。理論上而言，國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)空間較大，若將同業(yè)存款納入存貸比分母，則年內(nèi)存在降準(zhǔn)可能，至2015年年底存在4次以上降準(zhǔn)可能。降息空間跟實(shí)際利率有關(guān)，若通脹預(yù)期穩(wěn)定在2.5%以下，2015年年底可能還有1—2次降息。值得注意的是，全面降準(zhǔn)是中性貨幣政策，目的是對(duì)沖資金缺口，保證總量穩(wěn)定。

  本次貨幣政策寬松是以降息為開端，這與2008年以來的先降準(zhǔn)后降息不同，凸顯新常態(tài)下貨幣政策調(diào)控由數(shù)量型向價(jià)格型工具傾斜，在總量穩(wěn)定基礎(chǔ)上，價(jià)格下行對(duì)市場(chǎng)各方影響更大。總體看，全面寬松啟動(dòng)不代表貨幣政策轉(zhuǎn)向，政策托而不舉基調(diào)難改，不宜高估其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和信貸擴(kuò)張影響。利率趨勢(shì)性下降是可預(yù)期的，中長(zhǎng)期利多股指和期債，但大宗商品尤其是工業(yè)品價(jià)格則對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)更敏感。