人民幣進(jìn)入貶值周期？

  11月24日，星期一。央行2年多來首次降息之后的第一個(gè)交易日，中國金融市場(chǎng)發(fā)生了兩件大事。但由于人們的選擇性關(guān)注，一件事被高度關(guān)注，另外一件事則被有意無意地忽略了。

  被高度關(guān)注的是，深滬股市出現(xiàn)暴漲；被忽略的是，人民幣對(duì)美元匯率出現(xiàn)暴跌。

  中國外匯交易中心公布的數(shù)據(jù)顯示，11月24日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)6.1420，較上個(gè)發(fā)布日貶值33個(gè)基點(diǎn)。同日，銀行間外匯市場(chǎng)上人民幣對(duì)美元即期匯率報(bào)6.1417，大幅貶值168個(gè)基點(diǎn)。

  利率是資金的價(jià)格，一般來說，一種貨幣的利率下行，其在匯兌中的價(jià)值也將下降。所以，加息將讓一種貨幣的匯率上升，減息將讓一種貨幣的匯率下降。在中國央行上周五宣布較大幅度減息之后，人民幣對(duì)美元匯率下行是正常的市場(chǎng)反應(yīng)。

  但問題來了：由于市場(chǎng)普遍預(yù)期中國央行會(huì)繼續(xù)降息，并可能下調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率，加上美元即將進(jìn)入加息周期，那么人民幣對(duì)美元的升值趨勢(shì)是否已經(jīng)終止，并將進(jìn)入貶值周期？

  雖然市場(chǎng)上眾說紛紜，但我的看法是：的確如此，人民幣對(duì)美元匯率的基本趨勢(shì)已經(jīng)逆轉(zhuǎn)，雖然在某個(gè)時(shí)段還會(huì)升值，但未來的基本趨勢(shì)是穩(wěn)中有降。

  在目前中國的公共話語體系中，似乎只有人民幣升值才是好事，貶值則是壞事，沒有面子。其實(shí)，這充分體現(xiàn)了美國“話語霸權(quán)”對(duì)中國人的潛移默化和滲透。匯率的漲漲跌跌非常正常，升值未必是好事，貶值也未必是壞事。但美國人希望人民幣繼續(xù)升值，這樣可以抑制中國貨的攻城略地，讓“先進(jìn)制造業(yè)回流”。但可悲的是，很多中國人包括一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家，也逐漸被外人洗了腦子。

  從2000年年底到現(xiàn)在，14年不到，人民幣廣義貨幣存量凈增長了9倍，從12萬億增長到120萬億，超過歐元區(qū)M2總量，是美國這個(gè)經(jīng)濟(jì)大國的1.5倍。與此同時(shí)，人民幣不斷升值。這種對(duì)內(nèi)貶值、對(duì)外升值，透支了人民幣原有的升值空間，已經(jīng)讓中國貨告別了在國際市場(chǎng)上的黃金時(shí)代。事實(shí)上，今年以來歐美等國對(duì)華直接投資增幅明顯下滑，國際游客來中國旅游的人數(shù)也出現(xiàn)下降。而中國企業(yè)、個(gè)人到國外投資、旅游，則不斷創(chuàng)出新高。這些現(xiàn)象，都是人民幣匯率高估的明顯證據(jù)。

  對(duì)于人民幣匯率的高低，目前大致有三種看法。中國官方此前表示，正在接近平衡點(diǎn)；美國官方認(rèn)為，還應(yīng)該有明顯升值才對(duì)；在歐美一些研究機(jī)構(gòu)，比如朗伯德街研究公司(Lombard Street Research)董事長查爾斯·杜馬斯在給英國《金融時(shí)報(bào)》撰寫的一篇文章中說，人民幣匯率被高估了三分之一。

  目前世界四大經(jīng)濟(jì)體，正呈現(xiàn)兩種趨勢(shì)：美國在金融風(fēng)暴后華麗轉(zhuǎn)身，開啟了新一輪工業(yè)革命，再度領(lǐng)跑全球，所以經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，需要結(jié)束量化寬松，并開啟加息周期，否則經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)過熱；而中國、歐盟和日本，都還需要不斷出臺(tái)刺激措施，以振興經(jīng)濟(jì)。歐元和日元，在這種背景下不斷貶值。

  中國的經(jīng)濟(jì)狀況類似歐盟和日本，貨幣政策也正在變得相似，跟美國正好相反。在這種情況下，在美元對(duì)全球主要貨幣升值的時(shí)候，人民幣還要對(duì)美元升值，那么人民幣就是“雙倍升值”。這好比一個(gè)體弱的人為了面子，為了陪他強(qiáng)健的朋友，也在冬天穿了件短袖，還要時(shí)不時(shí)泡在冰水里，顯示比朋友還NB，結(jié)果你懂的。所以，人民幣“陪美元兜風(fēng)“的游戲該結(jié)束了。否則，中國制造業(yè)將變得更加困難，最終影響到就業(yè)和社會(huì)穩(wěn)定。

  但在美元加息的年份，人民幣如果出現(xiàn)較大幅度，或者長時(shí)間的貶值，會(huì)誘發(fā)新的風(fēng)險(xiǎn)：資本外逃，民眾搶購?fù)鈪R，其他國家競(jìng)相貶值。最終，貶值沒有帶來紅利，反而帶來了煩惱。所以，現(xiàn)在央行真的是非常難做，我們旁觀者要充分理解當(dāng)局者的難處。

  對(duì)于人民幣匯率未來一年的變化，我做出如下預(yù)測(cè)：

  第一，人民幣匯率會(huì)進(jìn)一步跟美元脫鉤，擺脫被美元“綁架”的命運(yùn)。

  第二，人民幣匯率會(huì)出其不意地出現(xiàn)貶值，并很快到位，然后保持穩(wěn)定，不給國際炒家機(jī)會(huì)，尤其是不給市場(chǎng)繼續(xù)貶值的預(yù)期。相反，在市場(chǎng)認(rèn)為人民幣最需要貶值的時(shí)候，人民幣反而會(huì)最終“頂住”。

  第三，貶值幅度最好在5%左右，最高不能超過10%。幅度太大，會(huì)影響民眾的信心，也會(huì)誘發(fā)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)。

  第四，對(duì)美元貶值，不等于對(duì)歐元、日元有明顯貶值，因?yàn)檫@些貨幣也比較“軟”。

  另外，11月24日瑞銀(UBS)發(fā)布對(duì)中國2015~2016年經(jīng)濟(jì)展望預(yù)計(jì)，其中有對(duì)人民幣貶值的預(yù)期，我摘錄如下，供大家參考：2015年底人民幣對(duì)美元匯率將達(dá)6.35左右，2016年底達(dá)6.40(目前人民幣對(duì)美元中間價(jià)為6.14左右)，但這期間仍可能出現(xiàn)階段性升值且雙向波動(dòng)增大。

  應(yīng)該說，瑞銀的判斷跟我歷來的看法比較接近，只是他們認(rèn)為，波動(dòng)的幅度更大一些。