當前全球經(jīng)濟病癥：長期需求不足綜合癥

  北京11月22日下午，英國首相卡梅隆宣稱，全球經(jīng)濟的紅色警示燈再次亮起。但是這次紅燈沒有2008年的那次亮。不過英國政府所主張的財政緊縮政策引起的困難在日本和歐元區(qū)尤其明顯。這些不景氣的高收入經(jīng)濟體是世界經(jīng)濟鏈條中最脆弱的一環(huán)。要想弄明白為什么這么說，我們必須分析一下當前最重要的經(jīng)濟病癥：長期需求不足綜合癥。

  美國財政部長Jack Lew在演講中稱，世界遠遠沒有實現(xiàn)“強勁、持續(xù)、均衡”增長的目標。這一目標2009年在美國的匹茲堡設(shè)定。

  他稱，全球經(jīng)濟復蘇不平衡，嚴重偏離了軌道。美國內(nèi)需在2012年第一季度就超過了金融危機前的水平，現(xiàn)在大約比金融危機前高出6%左右。日本和英國的內(nèi)需大約比危機前高出2%。他還稱，歐元區(qū)的內(nèi)需仍沒有恢復到金融危機前的水平，比金融危機前要低4%以上。

  但是，Jack Lew沒有提到的是，雖然貨幣政策處于歷史上最寬松時期，內(nèi)需疲弱的表現(xiàn)還是發(fā)生了。美國的實際內(nèi)需在過去6年多的時間里上漲了6%，但是按歷史的標準來衡量，這一漲幅仍少的可憐。自2008年末以來，美聯(lián)儲、歐洲央行[微博]和英國央行的基準利率都已處在零附近。2011年歐央行曾艱難地把利率提高至1%以上，但之后又不得不把利率重新降低至零附近。日本央行已經(jīng)把利率維持在零附近20年了。

  然而，這還不夠。這些央行還大幅擴張他們的資產(chǎn)負債表。美國和英國的資產(chǎn)負債表的擴張已經(jīng)穩(wěn)定下來。歐元區(qū)2012年以來的資產(chǎn)負債表的收縮已經(jīng)被反轉(zhuǎn)了，同時日本央行的資產(chǎn)負債表正朝向經(jīng)濟的平流層(占GDP的80%)發(fā)展。我們該如何解釋需求的疲弱，尤其是歐元區(qū)和日本內(nèi)需的疲弱。只有我們弄明白了這個問題，我們才有希望找到正確的解決辦法。對于這個問題，以下三種解釋可能會被認可。

  第一種解釋強調(diào)2008年金融危機后過多的私人債務和金融體系突然崩潰對市場信心大打擊。到目前為止，正常的反應包括清理資產(chǎn)負債表和強制向銀行體系注入流動性讓公眾再次相信金融體系值得信賴，后一種方式得到了壓力測試的支持。除此之外，還要采取財政政策和貨幣政策支撐內(nèi)需。從這個角度看，增長的復蘇很快就能實現(xiàn)。

  第二種解釋認為金融危機前的內(nèi)需是不可持續(xù)的，原因是危機前的內(nèi)需依賴于公私債務的大量累積。私人債務與房地產(chǎn)價格泡沫相關(guān)聯(lián)。1990年之后，日本在私人債務累積方面經(jīng)歷了一次這樣的后泡沫逆轉(zhuǎn)。2008年之后，美國、英國和西班牙也都經(jīng)歷過類似的逆轉(zhuǎn)。這說明經(jīng)濟不僅會受到經(jīng)濟危機后資產(chǎn)負債表收縮的影響，也會受到不能像危機前那樣在大范圍內(nèi)產(chǎn)生由信貸驅(qū)動的內(nèi)需的傷害。經(jīng)濟危機前內(nèi)需不可持續(xù)的背后隱藏著全球的不平衡、收入分配的轉(zhuǎn)移以及結(jié)構(gòu)性投資的疲弱。一個征兆是私營部門存在長期的財政剩余(收入大于支出)，日本和歐元區(qū)都出現(xiàn)了這一狀況。

  第三種解釋則指向由于人口統(tǒng)計變化、生產(chǎn)率增速下降和投資疲弱一起造成的潛在增長的下滑。這一解釋則直接支持了第二個解釋。如果預期的潛在供給增長下降，那么消費和投資也將會疲弱。這會導致內(nèi)需增長疲弱。如果央行抗擊疲弱，泡沫就會出現(xiàn)。如果央行接受內(nèi)需疲弱，那么供給增長的疲弱則會演化為自我實現(xiàn)的預言(Self-fulfilling Prophecy)。

  高收入經(jīng)濟體都經(jīng)歷過上述問題，就廣度而言，美國受影響的范圍較小，日本和歐元區(qū)的范圍較大。雖然享有較高增速的預期，沒有出現(xiàn)金融危機，中國也面臨第二和第三種解釋中的擔憂?？紤]到中國潛在增長的減速，中國近幾年的增長是由不可持續(xù)且快速增長的債務累積和不可持續(xù)的高投資率推動的。

  極端措施這么無力的原因是經(jīng)濟患了根深蒂固的頑疾。并不是簡單的供給疲弱，也不僅僅是需求的疲弱，當然也不僅僅是債務過多亦或者是金融動蕩。每個經(jīng)濟體所面臨的問題都不一樣。 

  作為一個人口處于動態(tài)變化之中更具創(chuàng)新能力的經(jīng)濟體，雖然美國的私人儲蓄率低，有利于美國采取常規(guī)政策的環(huán)境的幾率比歐元區(qū)和日本都高。同樣，作為一個有迎頭趕超潛力的經(jīng)濟體，中國理應有易于管控的調(diào)整。但是歐元區(qū)和日本在修復經(jīng)濟增長時面臨的挑戰(zhàn)更大，原因是他們的私營部門不能使用他們希望創(chuàng)造的大么多的儲蓄。這導致他們采取了非常規(guī)的政策，可能比他們以前采取的措施更加非常規(guī)。走的更遠的結(jié)果可能是政策上產(chǎn)生破壞更嚴重，在歐元區(qū)尤其是這樣。