大型基建首先受益“微刺激” 更多手段醞釀實(shí)施

  “未來貨幣政策實(shí)施空間仍很大，很可能仍以定向?qū)捤蔀橹鳌！?平安證券固定收益部執(zhí)行總經(jīng)理石磊接受《中國經(jīng)營報(bào)》記者采訪時(shí)稱，目前還沒必要降息。

  市場的這一判斷與高層近期的表態(tài)一脈相承。

  6月18日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在英國智庫演講時(shí)表示，中國政府對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)行區(qū)間調(diào)控、定向調(diào)控，保證它的下限不越過7.5%，或者說能夠保證充分就業(yè)的增長，使得上限CPI不越過3.5%，讓人民生活不受大的影響。

  經(jīng)過連續(xù)兩次的“定向降準(zhǔn)”之后，2/3的城商行、80%的非縣域農(nóng)商行和90%的非縣域農(nóng)村合作銀行存款準(zhǔn)備經(jīng)率都已經(jīng)下調(diào)了0.5個(gè)百分點(diǎn)。

  接下來，四大國有商業(yè)銀行會(huì)不會(huì)也納入其中？

  “目前四大行并不缺錢，主要可能通過再貸款的方式提高他們的信貸額度?！?民族證券高級宏觀分析師陳偉接受記者采訪時(shí)表示，前期政策已初顯效果，未來還可能會(huì)繼續(xù)出臺(tái)定向降準(zhǔn)舉措，不過國有四大行很可能難以覆蓋，因?yàn)閾?dān)憂資金會(huì)流向房地產(chǎn)等領(lǐng)域。

  有媒體稱，央行目前正在研究抵押補(bǔ)充貸款（PSL）的創(chuàng)設(shè)，其目標(biāo)是借PSL的利率水平來引導(dǎo)中期政策利率，以實(shí)現(xiàn)央行在短期利率控制之外，對中長期利率水平的引導(dǎo)和掌控。

  據(jù)悉，PSL這一工具和再貸款非常類似，但再貸款是一種無抵押的信用貸款。市場猜測，未來PSL有可能將很大程度上取代再貸款工具，但再貸款依然在央行的政策工具籃子當(dāng)中。在一些業(yè)界人士看來，這樣，央行可以借逆回購、再貸款、定向降準(zhǔn)、PSL等很多工具體系來調(diào)控基礎(chǔ)貨幣。

  在民生證券研究院副院長、首席宏觀研究員管清友看來，當(dāng)前的宏觀管理思路正在轉(zhuǎn)向“寬貨幣+寬信用+寬財(cái)政”，重點(diǎn)是“寬信用”，而適度放松存貸比可能是政策工具箱中的重要選擇。其依據(jù)是小微、“三農(nóng)”和其他有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整領(lǐng)域放松存貸比有助于引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)提升對上述領(lǐng)域信貸資產(chǎn)占比，信貸資金的可獲得性增強(qiáng)有助于降低上述領(lǐng)域信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的概率。而存貸比放松配合非標(biāo)融資監(jiān)管硬約束（127號文），可以引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)表內(nèi)信貸承接表外融資，表外通道業(yè)務(wù)融資鏈條縮減有助于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

  不過，雖然二季度貨幣政策定向?qū)捤蓛纱渭哟a，但對于貨幣政策取向，央行將其定性為“微調(diào)”，并強(qiáng)調(diào)貨幣政策的基調(diào)沒有改變，仍為實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。

  大型項(xiàng)目或是貨幣寬松主要受益者

  已經(jīng)披露的實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)增長形勢有企穩(wěn)回升的跡象，但其中房地產(chǎn)[1.96% 資金 研報(bào)]市場走勢疲軟，未來經(jīng)濟(jì)增長的新動(dòng)能仍不明顯。

  國家統(tǒng)計(jì)局公布的5月份70個(gè)城市房價(jià)指數(shù)顯示， 新建住宅價(jià)格環(huán)比下降的城市有35個(gè)，持平的城市有20個(gè)，上漲的城市有15個(gè)。這也是自2012年6月以來房價(jià)下跌城市所占比例最大的一次。

  這一形勢下，國務(wù)院6月初已經(jīng)下發(fā)通知,對穩(wěn)增長促改革調(diào)結(jié)構(gòu)惠民生政策措施落實(shí)情況開展全面督察。 近期包括廣東、浙江等多個(gè)省份也出臺(tái)了針對不同領(lǐng)域的穩(wěn)增長政策實(shí)施指導(dǎo)意見。

  交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)顯示，今年1月至4月，全國鐵路、公路、水路完成固定資產(chǎn)投資4283億元，同比增長6.6%。

  值得注意的是，基建項(xiàng)目向民間投資開放的力度明顯加大。

  6月16日，陜西發(fā)布了39個(gè)項(xiàng)目向社會(huì)資本開放，涉及交通、水利等六個(gè)領(lǐng)域，總投資約2704億元。

  5月底，湖南長沙舉行的民間投資項(xiàng)目對接會(huì)上，該市政府發(fā)布面向民間投資開放的86個(gè)項(xiàng)目，覆蓋重大城鎮(zhèn)片區(qū)項(xiàng)目、產(chǎn)業(yè)投資、交通市政、生態(tài)景觀整治、棚戶區(qū)和安置房、社會(huì)事業(yè)等六大領(lǐng)域，總投資達(dá)1010億元。

  有媒體統(tǒng)計(jì)估算，陜西、湖南、重慶、河南等地，近期向民資開放的投資項(xiàng)目達(dá)數(shù)百項(xiàng)，總額超過9500億元。其中，地方基建在內(nèi)的投資項(xiàng)目呈現(xiàn)加快落實(shí)的跡象。

  有發(fā)改委人士稱，當(dāng)前80個(gè)試點(diǎn)項(xiàng)目，民資已涉足兩成。

  “不過吸引民資進(jìn)去需要一個(gè)過程，不會(huì)那么快地讓80個(gè)項(xiàng)目短期內(nèi)全有民資入場。”陳偉對記者說。

  央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司副司長徐諾金公開表示，中國經(jīng)濟(jì)處于“準(zhǔn)通縮”已成共識，需要用投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，近期要考慮下調(diào)存準(zhǔn)和利率?！皼]有足夠的投資，經(jīng)濟(jì)增速會(huì)下降，就業(yè)會(huì)受到影響，收入增長會(huì)放緩，消費(fèi)擴(kuò)大也會(huì)落空。而穩(wěn)健的貨幣政策要側(cè)重長期引導(dǎo)資金成本下降，近期要側(cè)重適度下調(diào)存準(zhǔn)和利率。”他說。

  在光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高看來，貨幣增長方面，5月M2同比增速小幅加快，也體現(xiàn)了央行對流動(dòng)性投放的態(tài)度很可能發(fā)生了變化。

  央行數(shù)據(jù)顯示，貨幣信貸增長超預(yù)期，5月新增人民幣貸款8708億元，同比多增2014億元。

  徐高看來，分細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)中新增中長期貸款占新增人民幣貸款的比重維持在上月40%的較高水平，但房屋按揭貸款的居民中長期貸款的增幅卻依然有限。

  “這意味著基建投資應(yīng)該是近期貨幣寬松的主要受益者。5月城投債繼續(xù)放量也表明，5月流動(dòng)性投放很可能延續(xù)了向基建投資傾斜的‘定向?qū)捤伞奶攸c(diǎn)?！毙旄哌€表示，“從5月中央政府投資項(xiàng)目增速的加快，以及投資到位資金中財(cái)政部分的加速來看，財(cái)政支出力度的加大應(yīng)該是在向基礎(chǔ)設(shè)施投資傾斜。”

  國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示： 5月全國財(cái)政支出增速較去年同期(12%)翻倍，達(dá)到24.6%，全月共支出近1.28萬億元。創(chuàng)22個(gè)月的最高值。在徐高看來，這表明財(cái)政終于開始向?qū)嵸|(zhì)性的“積極”邁出了一步。

  “如果投資增速出現(xiàn)大幅下降，國家會(huì)相應(yīng)推出有針對性的投資項(xiàng)目?！便y河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東預(yù)計(jì)。

  “微刺激”效應(yīng)尚存分歧

  與以往相比，對于政策落實(shí)決策層似乎比以往更加重視。

  國家稅務(wù)總局近日下發(fā)加急通知，要求全國稅務(wù)機(jī)關(guān)迅速開展對國務(wù)院出臺(tái)的穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生政策措施落實(shí)情況的自查工作。 除此之外，交通運(yùn)輸部也開始內(nèi)部盤點(diǎn)穩(wěn)增長的項(xiàng)目落實(shí)情況。

  事實(shí)上，在通過貨幣政策微調(diào)總量管理之外，行政和財(cái)政領(lǐng)域的“改革紅利”也是“微刺激”的一個(gè)重要組成部分。

  目前，減稅還在繼續(xù)。 6月11日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，從2014年7月1日起，將自來水、小型水利發(fā)電等特定一般納稅人適用的增值稅6%、5%、4%、3%四檔征收率合并為一檔，統(tǒng)一按現(xiàn)行簡易稅辦法，執(zhí)行3%的征收率。據(jù)估算，這樣每年將為相關(guān)領(lǐng)域企業(yè)減輕稅負(fù)約240億元。

  5月30日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定，進(jìn)一步減少和規(guī)范涉企收費(fèi)、減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，部署落實(shí)和加大金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，決定對國務(wù)院已出臺(tái)政策措施落實(shí)情況開展全面督查。隨后的6月4日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定進(jìn)一步簡政放權(quán)，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)就業(yè)，措施包括取消下放新一批共52項(xiàng)行政審批事項(xiàng)，將36項(xiàng)工商登記前置審批事項(xiàng)改為后置審批。

  “靠財(cái)政發(fā)力也不容易，因?yàn)楸P活存量比較困難，刺激力度可能不大。并且也需地方配套發(fā)力，否則很多項(xiàng)目投資落實(shí)不了?！标悅ケ硎尽?

  雖然地方政府對基建充滿熱情，但由于今年土地出讓收入明顯減少，資金備受困擾。近期有消息稱，一些地方政府融資平臺(tái)開始和投資銀行及評級機(jī)構(gòu)接觸，開始嘗試對海外發(fā)債進(jìn)行融資。

  在瑞銀特約首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤看來，在決策層“微刺激”和出口持續(xù)復(fù)蘇的背景下，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長勢頭有望在今年夏季持續(xù)改善，從而支撐二三季度GDP環(huán)比增速反彈。當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)初步改善的跡象應(yīng)有助于緩和決策層大幅放松宏觀政策的壓力。

  “房地產(chǎn)下滑的更多負(fù)面影響將在秋季和2015年逐步顯現(xiàn)出來，隨著房地產(chǎn)持續(xù)下滑，‘微刺激’效果消退，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速會(huì)再次放緩，從而可能迫使決策層進(jìn)一步放松政策，包括房地產(chǎn)相關(guān)政策。”汪濤表示。

  高盛/高華中國宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇則認(rèn)為，未來數(shù)月決策層對經(jīng)濟(jì)增速的擔(dān)憂有望緩解，尤其是在預(yù)期下半年外需變強(qiáng)的情況下，其他重點(diǎn)改革領(lǐng)域（包括國企改革方面）將取得進(jìn)展?！敖衲耆径鹊暮暧^經(jīng)濟(jì)都有望重回去年三四季度的‘最佳組合’?！彼斡罘Q。