產(chǎn)能過(guò)剩拖累PPI降幅繼續(xù) 定向?qū)捤苫蚶^續(xù)出臺(tái)

  盡管5月CPI再次重返“2”時(shí)代，但PPI的繼續(xù)下滑顯示經(jīng)濟(jì)并未走出疲軟。

  國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新發(fā)布的5月份物價(jià)數(shù)據(jù)顯示，CPI環(huán)比上漲0.1%，同比上漲2.5%，這主要受豬肉價(jià)格反彈和翹尾因素影響明顯。

  PPI環(huán)比下降0.1%，同比下降1.4%，盡管降幅連續(xù)收窄，但這仍為連續(xù)第27個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。此前海關(guān)總署發(fā)布的5月進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，5月進(jìn)口同比下降1.6%。

  這在受訪業(yè)界人士看來(lái)，前期出臺(tái)了一系列微刺激政策效果逐步顯現(xiàn)，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)需仍比較疲軟。PPI仍未轉(zhuǎn)正以及偏弱的進(jìn)口意味著國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策需要加碼，定向?qū)捤纱胧┗驅(qū)⒗^續(xù)出臺(tái)。

  產(chǎn)能過(guò)剩拖累 PPI降幅繼續(xù)

  5月PPI盡管同比下降1.4%，高于市場(chǎng)下降1.6%的預(yù)期，實(shí)現(xiàn)同比、環(huán)比均連續(xù)第三個(gè)月收窄。

  “這驗(yàn)證前期‘微刺激’政策效果顯現(xiàn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)，工業(yè)企業(yè)效益有望小幅改善。”南方基金首席策略分析師楊德龍表示。

  “從總結(jié)構(gòu)來(lái)看，5月PPI跌幅收窄表明企業(yè)通過(guò)減庫(kù)存有一定效果，并且目前外需改善對(duì)企業(yè)也起到一定支撐?！泵裆C券宏觀分析師張磊對(duì)記者分析稱(chēng)。

  海關(guān)總署發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2014年5月，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易進(jìn)出口總值為3550.24億美元，比去年增長(zhǎng)3%。其中，出口為1954.73億美元，同比增長(zhǎng)7%，環(huán)比增長(zhǎng)3.7%。

  外需企穩(wěn)雖然向好，但是內(nèi)需依然受到過(guò)剩產(chǎn)能制約。

  “最新的生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）通縮壓力釋放措施可能反映近期全球商品價(jià)格的溫和回升以及貨幣走弱（本年度人民幣兌美元下降2.9%）。同時(shí)，多個(gè)行業(yè)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題，仍然可能拖累生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)?！蹦Ω笸ㄖ袊?guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌從不同角度進(jìn)行解讀。

  公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，大宗商品價(jià)格僅略低于5月份創(chuàng)出的2年高點(diǎn)，今年迄今上漲9.3%。

  目前我國(guó)傳統(tǒng)行業(yè)中產(chǎn)能過(guò)剩較為突出的主要表現(xiàn)在鋼鐵、水泥、平板玻璃、船舶制造等領(lǐng)域。

  記者采訪中發(fā)現(xiàn)，今年鋼價(jià)低迷，化解產(chǎn)能過(guò)剩效果不太明顯。 “雖然4月份鋼價(jià)出現(xiàn)反彈令鋼企日子好過(guò)點(diǎn)，但此前幾個(gè)月處于虧損狀態(tài)，并且由于經(jīng)濟(jì)放緩，鋼企庫(kù)存壓力大，鋼鐵行業(yè)化解產(chǎn)能過(guò)剩效果不太明顯?！弊縿?chuàng)資訊鋼鐵分析師劉新偉向記者介紹。

  根據(jù)同花順統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，目前16家上市鋼企存貨總計(jì)達(dá)到449.78億元，而去年同期這一數(shù)據(jù)是382.33億元，同比增加了17%。

  國(guó)際鋼鐵大會(huì)公布的數(shù)據(jù)則顯示，我國(guó)鋼鐵產(chǎn)能利用率在76%以下，過(guò)剩產(chǎn)能已達(dá)1.8億～2.4億噸。鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)在5月份再次跌到50下方（4月份為52.6），新訂單回落，產(chǎn)品庫(kù)存不斷上升。

  經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，鐵礦石進(jìn)口環(huán)比下降7.5%（4月份為環(huán)比增長(zhǎng)13.5%）；鋼材進(jìn)口環(huán)比下降5.8%（4月份為環(huán)比增長(zhǎng)3.7%）。

  國(guó)金證券分析師近期對(duì)鋼鐵行業(yè)進(jìn)行的調(diào)研發(fā)現(xiàn)，短期內(nèi)國(guó)外礦山加大貿(mào)易折扣及讓利的現(xiàn)象，表明其正在抓緊出貨，而從貿(mào)易商反饋來(lái)看4～5 月份訂貨仍將導(dǎo)致6 月份發(fā)貨量高位。貿(mào)易商雖仍能忍受虧損，但補(bǔ)庫(kù)存意愿很弱，鋼廠則更無(wú)動(dòng)力，部分鋼廠甚至推遲船期、拋售長(zhǎng)協(xié)礦。而從歷史上看，鋼廠補(bǔ)庫(kù)存一般滯后于貿(mào)易商（礦價(jià)底部都是大貿(mào)易商抄底抄出來(lái)的），短期內(nèi)很難看到。

  對(duì)于未來(lái)鋼價(jià)，有券商分析師預(yù)計(jì)，6 月份鋼價(jià)可能有2%以?xún)?nèi)的跌幅，礦價(jià)跌幅在5%以?xún)?nèi) 。

  水泥與平板玻璃等產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)也面臨如同鋼鐵行業(yè)同樣問(wèn)題。從分行業(yè)出廠價(jià)格環(huán)比數(shù)據(jù)看，在30個(gè)主要工業(yè)行業(yè)中，16個(gè)行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格微升，14個(gè)行業(yè)下降。煤炭開(kāi)采和洗選、黑色金屬冶煉、非金屬礦物制品等行業(yè)出廠價(jià)格環(huán)比有所下降，但環(huán)比降幅與4月份持平或略有收窄。

  受訪人士稱(chēng)，化解鋼鐵等行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，因?yàn)槠渲幸恍儆趧趧?dòng)密集型行業(yè)，涉及就業(yè)與納稅等問(wèn)題較廣。

  海通證券宏觀債券首席分析師稱(chēng)，6月以來(lái)鋼煤價(jià)繼續(xù)回落，但油價(jià)企穩(wěn)，預(yù)測(cè)6月PPI降幅收窄至0.9%。

  定向?qū)捤烧呋蚶^續(xù)出臺(tái)

  為了讓內(nèi)需復(fù)蘇的穩(wěn)定勢(shì)頭進(jìn)一步鞏固，定向“托市”已經(jīng)取代“救市”成為決策層操作的重點(diǎn)。

  一個(gè)明顯的跡象是微刺激政策陸續(xù)出臺(tái)。[Page]

  6月9日晚間，央行宣布從6月16日起，對(duì)符合審慎經(jīng)營(yíng)要求且“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行（不含4月25日已下調(diào)過(guò)準(zhǔn)備金率的機(jī)構(gòu)）下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此次定向降準(zhǔn)覆蓋大約2/3的城商行、80%的非縣域農(nóng)商行和90%的非縣域農(nóng)合行。

  此次“定向降準(zhǔn)”意在貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議精神，定向?qū)⒏嘈刨J資源投向“三農(nóng)”、小微企業(yè)等領(lǐng)域。而央行在不到兩個(gè)月的時(shí)間里兩度定向下調(diào)存準(zhǔn)也意味監(jiān)管層當(dāng)前仍不會(huì)全面寬松，短期全面降準(zhǔn)概率較小。

  “短期大規(guī)模定向?qū)捤刹豢赡?，現(xiàn)在主要覆蓋小微企業(yè)與三農(nóng)?！睆埨趯?duì)記者稱(chēng)，因?yàn)橥ㄟ^(guò)傳統(tǒng)市場(chǎng)機(jī)制很難解決這些領(lǐng)域的融資難問(wèn)題。

  值得注意，央行為鼓勵(lì)財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車(chē)金融公司發(fā)揮好提高企業(yè)資金運(yùn)用效率及擴(kuò)大消費(fèi)等作用，下調(diào)其人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

  在張磊看來(lái)，此類(lèi)“定向降準(zhǔn)”舉措同樣起到支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，“因?yàn)橄褙?cái)務(wù)公司定向降準(zhǔn)，可以令集團(tuán)內(nèi)部流動(dòng)性更寬松，雖然降0.5個(gè)百分點(diǎn)的總量不大，但對(duì)企業(yè)層面的資金可以提供一定支持。而對(duì)汽車(chē)金融公司定向降準(zhǔn)則有助擴(kuò)大消費(fèi)?！睋?jù)悉，財(cái)務(wù)公司此前按照15%的存款準(zhǔn)備金率繳存。

  6月12日央行公布的數(shù)據(jù)顯示，5月新增人民幣貸款8708億元，同時(shí)公布的5月社會(huì)融資規(guī)模為1.40萬(wàn)億元，比上月少1454億元，比去年同期多2174億元。

  新增貸款創(chuàng)下近10年來(lái)同期最高值，這也被認(rèn)為是4月以來(lái)“微刺激”凸顯成效的一面，但是社會(huì)融資總規(guī)模的環(huán)比減少仍讓市場(chǎng)對(duì)于“微刺激”輸血實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際效果存有疑慮。

  “盡管定向降準(zhǔn)使中小企業(yè)和三農(nóng)獲得了一次性的廉價(jià)資金配給，但中小企業(yè)和三農(nóng)的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)特征并沒(méi)有因此而改變。并且，在預(yù)算軟約束下，定向?qū)捤刹荒鼙举|(zhì)上解決中小企業(yè)和三農(nóng)的融資難、融資貴問(wèn)題?！泵裆C券研究院副院長(zhǎng)管清友因而認(rèn)為定向降準(zhǔn)不是企業(yè)的萬(wàn)能藥。

  瑞銀證券特約首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，要減少對(duì)貨幣政策的過(guò)度依賴(lài)。在她看來(lái)，一些企業(yè)的融資困難主要是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。解決小微企業(yè)和私營(yíng)部門(mén)融資難問(wèn)題仍需要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革。

  央行稱(chēng)，當(dāng)前流動(dòng)性總體適度充裕，貨幣政策的基本取向沒(méi)有改變，將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。

  “未來(lái)繼續(xù)適度寬松，以防止經(jīng)濟(jì)失速?！睏畹慢垖?duì)記者稱(chēng)，目前通脹水平仍溫和可控，不會(huì)影響貨幣政策繼續(xù)小幅放松。

  但朱海斌預(yù)計(jì)，2014年下半年會(huì)進(jìn)行兩次通用存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，既是放寬貨幣的跡象，也是資本流入放緩時(shí)的中性沖銷(xiāo)操作。他預(yù)期，在本年度余下時(shí)間里，政策利率會(huì)保持不變，信貸增長(zhǎng)會(huì)保持穩(wěn)定，反映“不變的”貨幣政策立場(chǎng)。

  國(guó)泰君安宏觀研究員汪進(jìn)對(duì)記者稱(chēng)，“未來(lái)定向?qū)捤深I(lǐng)域，方向可能還是中小企業(yè)包括小微企業(yè)?！?

  民生證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)發(fā)布報(bào)告預(yù)計(jì)，在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，央行將繼續(xù)延續(xù)適度寬松基調(diào)，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作，維持短端流動(dòng)性預(yù)期穩(wěn)定，此外加強(qiáng)窗口指導(dǎo)，將定向投放的流動(dòng)性落實(shí)到實(shí)處。未來(lái)政策轉(zhuǎn)向“寬貨幣+寬信用+寬財(cái)政”，全社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望提升。