首單并購企業(yè)債—天瑞水泥債已發(fā)行

驀然回首，并購債卻在燈火闌珊處。

就在近日部分媒體報道，首單銀行間市場發(fā)行的并購債呼之欲出時，記者從相關(guān)發(fā)行機(jī)構(gòu)獨(dú)家獲悉，用于支付并購價款的首單并購企業(yè)債——“13天瑞水泥債”，2013年即獲得發(fā)改委批準(zhǔn)，已在銀行間債市發(fā)行。

實(shí)際上，債券融資工具募集資金用于并購并不突破現(xiàn)有規(guī)則指引。發(fā)改委年初就表示，將創(chuàng)新企業(yè)債券品種，發(fā)展專項收購兼并債券；而早在 2009 年，交易商協(xié)會也開始研究推出并購票據(jù)的可能性。

今年5月底，交易商協(xié)會在主承銷商會議上表示，正考慮將債務(wù)融資工具募集資金用途拓展至支付并購價款，提高企業(yè)并購融資效率，支持控制性并購；并購工具發(fā)行額原則上不超過并購資金需求的60%。

此前，交易商協(xié)會推出的并購債只是用于置換并購貸款，并未直接支付并購價款，還不算真正的并購債。

交易商協(xié)會人士表示，正在積極推進(jìn)相關(guān)試點(diǎn)。但對于募集資金直接用于支付并購價款的結(jié)構(gòu)安排，目前仍存在兩方面不確定性，即并購時間、并購能否最后成功的不確定性。因此在債券注冊流程的設(shè)計上，尚需考慮報送時間、中間價支付與具體并購進(jìn)程的銜接。

“首單”已發(fā)行

企業(yè)并購資金來源渠道一直受限。銀行并購貸款、企業(yè)債等并購融資渠道，都由于準(zhǔn)入門檻高、審批流程復(fù)雜等，將絕大部分企業(yè)“拒之門外”。

特別是在企業(yè)并購重組活躍的當(dāng)前，允許并購債務(wù)融資工具進(jìn)入銀行間市場，能夠擴(kuò)大發(fā)行債券的企業(yè)群體，也能拓寬企業(yè)并購融資渠道。

交易商協(xié)會相關(guān)人士告訴記者，自去年5月 20 日浦發(fā)銀行承銷發(fā)行湖南黃金集團(tuán)有限責(zé)任公司 1.48 億元私募并購債，現(xiàn)在總共注冊了三家并購類債務(wù)融資工具，已經(jīng)有近 10 億元存量。

但這些都只是用于置換并購貸款等，而直接用于支付并購價款的并購債，交易商協(xié)會尚在研究擬推出。

與此同時，記者從相關(guān)機(jī)構(gòu)獨(dú)家獲悉，經(jīng)國家發(fā)改委發(fā)改財金[2013]186 號文件批準(zhǔn)公開發(fā)行、主要用于支付并購價款的并購企業(yè)債——“13 天瑞水泥債”，已經(jīng)于2013年在銀行間市場公開發(fā)行，屬于國內(nèi)第一只并購企業(yè)債，開創(chuàng)了企業(yè)債募集資金用于股權(quán)收購的先河。

據(jù)募集說明書，“13天瑞水泥債”由天瑞集團(tuán)水泥有限公司發(fā)行，規(guī)模共20億元，其中的 1.60 億元用于補(bǔ)充公司營運(yùn)資金，其余 18.40 億元將全部用于收購河南省、遼寧省和其它地區(qū)的熟料及水泥生產(chǎn)線。主承銷商為華西證券，經(jīng)鵬元資信評估有限公司綜合評定，發(fā)行人主體、債券信用等級都為 AA+。

該并購債期限為8年，采用固定利率方式，存續(xù)期內(nèi)票面年利率為 7.10%(根據(jù) Shibor 基準(zhǔn)利率加上基本利差 2.70 個百分點(diǎn)確定)，在第5年末附發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)。

此外，并購債由天瑞集團(tuán)鑄造有限公司、天瑞集團(tuán)旅游發(fā)展有限公司共同為本期債券本金及其應(yīng)計利息提供全額不可撤銷的連帶擔(dān)保。

參與發(fā)行的相關(guān)人士介紹，一些民營企業(yè)由于信用水平不高，發(fā)債融資的成本較高，并購債務(wù)融資工具則有可能成為拓展企業(yè)并購融資渠道的一個有益嘗試，也能為更多的企業(yè)參與債券市場提供可能。

不過，由交易商協(xié)會批準(zhǔn)發(fā)行的可用于支付并購價款的并購債尚在研究中。

結(jié)構(gòu)安排尚存不確定性

“早前曾和交易商協(xié)會有過溝通，但是發(fā)債融得的資金只能置換或償還原有并購貸款，交易商協(xié)會口頭表示可償還信托貸款，還不能直接用于并購?！蹦硣写笮型缎胁咳耸拷榻B，并且上述資金僅涵括為控制被并購企業(yè)而發(fā)行的債券，非控制情況暫不作為并購債創(chuàng)新范圍；用于償還并購貸款的，在募集資金用途上說明即可，其他流程、材料與短融、中票一樣。

該國有大行此前給某大型企業(yè)推出一單“并購債”，就只是用于置換原有并購貸款，后期再鮮有案例。

“第一單更多是象征的示范意義，實(shí)際操作中不具備推廣的價值?！彼忉專瑑H僅是置換行內(nèi)項目并購貸款對于銀行來說并無動力，資金都來自于銀行內(nèi)部；而置換它行的并購貸款，行內(nèi)風(fēng)控不易通過。

但是，相比并購貸款，并購債有兩方面的優(yōu)勢。第一，并購債募集資金最高可占并購項目總金額的 60%，突破了并購貸款 50%的限制。而且，另外40%的資金通過夾層設(shè)計，或者用理財資金對接即可。

第二，目前并購貸款的年利率為貸款基準(zhǔn)利率上浮40%左右，也就是6%-8.4%之間，很少低于基準(zhǔn)利率，一般只有跨境并購時，因為外幣利率低，并購貸款才可能低于 6%，而并購債的成本由市場決定?！霸谀壳笆袌鲑Y金面相對寬松的情況下，并購債利率會相對比較低?！?

不過，并購債亦面臨部分問題。

上述國有大行投行部人士指出，并購債審核流程相對較長，不僅需要行內(nèi)審批，還需要到交易商協(xié)會報批；并購債無論是公開募集還是私募，都會涉及到項目信息的公開，這尤其對上市公司的并購不利。

接近交易商協(xié)會的人士告訴記者，下一步，將穩(wěn)妥推進(jìn)相關(guān)項目試點(diǎn)工作，同時組織市場成員對并購工具注冊額度計算標(biāo)準(zhǔn)，即面向不特定機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行的是否也納入“凈資產(chǎn) 40%”計算(即債券余額不能超過凈資產(chǎn)的40%)、并購融資杠桿率等問題做進(jìn)一步研究。

而記者了解到，上述“13 天瑞水泥債”已經(jīng)納入了公司債券余額計算，但突破了40%上限。