重慶建工IPO：逾180億借款壓頂 負債率畸高

5月6日，重慶建工集團股份有限公司(下稱重慶建工)出現(xiàn)在證監(jiān)會公布的第12批IPO預(yù)披露的企業(yè)名單中。

重慶建工是一家以房屋建筑工程、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主業(yè)的大型建筑企業(yè)集團，實際控制人為重慶市國資委。此番重慶建工IPO擬于上交所上市，發(fā)行不超過6億股，募集資金20億元。

近年來，重慶建工營業(yè)收入快速增長，年營收已接近500億元，成為名符其實的國有大型建筑集團。然而營收的突飛猛進，并不能掩蓋其羸弱的盈利能力，3年來其凈利潤維持在5億元左右，2013年更是下滑至3.5億元。

盈利能力差強人意，負債水平卻令人側(cè)目，中國網(wǎng)財經(jīng)記者注意到，2011年-2013年重慶建工母公司口徑下資產(chǎn)負債率分別為86.11%、88.36%和87.56%，流動比率也僅為為0.94、0.93和0.87。

截止2013年底，在重慶建工超過500億元的總負債中，長短期借款超過180億元，其中長期借款達88.2億元，短期借款為92.24億元，當年僅利息支出就達到5.71億元。

如此之高的負債水平和如此龐大的借款規(guī)模，不由得不讓人擔憂其財務(wù)費用對利潤的侵蝕，以及其后續(xù)融資能力。

一家上市建筑集團財務(wù)總監(jiān)對記者表示，重慶建工在行業(yè)里資產(chǎn)負債率是屬于中高水平，一般至少要降低到80%以下才合理，它上市就是為降低資產(chǎn)負債率，通過上市融資的錢，清還企業(yè)負債。

正如上述人士所言，在重慶建工募資用途中，除了購置大型施工設(shè)備和建造重慶建工工業(yè)園外，有10億元用來補充運營資金，占到募集資金的一半。

顯然，僅靠上市融資難解重慶建工龐大的資金缺口。

超高負債竇疑

記者注意到，造成重慶建工資產(chǎn)負債率畸高的一個重要原因是其承接項目多采用BT和BOT模式，而這兩種模式都需要大量墊付資金。

所謂BT模式，是指政府利用非政府資金來進行基礎(chǔ)非經(jīng)營性設(shè)施建設(shè)項目的一種融資模式。

而BOT模式則是以政府和私人機構(gòu)之間達成協(xié)議為前提，由政府向私人機構(gòu)頒布特許，允許其在一定時期內(nèi)籌集資金建設(shè)某一基礎(chǔ)設(shè)施并管理和經(jīng)營該設(shè)施及其相應(yīng)的產(chǎn)品與服務(wù)。

BT和BOT兩種承建政府項目的模式在建筑行業(yè)已經(jīng)屢見不鮮，引入中國后，在中國已經(jīng)運營了十多年，但并非是所有企業(yè)都適合，都能承擔下其風險。

“兩種模式的本質(zhì)是為政府項目墊資建設(shè)，但有些項目建筑期過長，之后有些政府換屆，項目轉(zhuǎn)讓交接是最大的問題。同時用這種模式，若最終結(jié)果未能達到合同要求，對承建公司來說是致命的。”上述公司財務(wù)總監(jiān)對記者解釋稱。

據(jù)重慶建工招股書顯示，目前重慶建工有38個項目采取 BT 模式，2個項目采用 BOT 模式運作，項目現(xiàn)金流量凈值都顯示為負數(shù)。

截止2013年底，正是大量采用上述兩種模式承接項目讓重慶建工形成長期借款80.29 億元，占其全部長期借款的81.20%。

上述財務(wù)總監(jiān)對記者表示：“重慶建工運用這種模式要求公司必須有足夠的現(xiàn)金流來維持周轉(zhuǎn)，現(xiàn)在基本上是政府擔保，擔保完后去做融資，建設(shè)平臺，融了資后再推進項目，但是隨著近期國家對地方平臺債的監(jiān)管和收緊，對其業(yè)務(wù)的影響有待觀察”。

事實上，記者還注意到早在2012年有媒體報道稱，重慶建工因為帳目管理的混亂，導(dǎo)致無法向銀行借款，而董事長的楊鏡璞在2007年進入重慶建工時，集團賬上只有57萬流動資金，使得其不斷的發(fā)債借款，導(dǎo)致資產(chǎn)負債率一路飆升。

業(yè)績注水？

除了負債率畸高外，重慶建工的應(yīng)收賬款也是居高不下，2011年-2013年其應(yīng)收賬款分別為56.53億元、81.52億元和92.7億元。

年年攀升的應(yīng)收賬款不僅威脅到了重慶建工的現(xiàn)金流安全，還讓其凈利潤吞噬不少，僅2013年壞賬計提準備就達到5.19億元。

重慶建工稱，公司從2013年1月1日起變更會計手法，將公司原采用期末余額百分比法及個別認定相結(jié)合的壞賬計提方法變更為采用賬齡分析法及個別認定相結(jié)合的方法，從而使公司2013年末應(yīng)收款項減值準備較2012年末增加57.04%。

記者通過比較發(fā)現(xiàn)，重慶建工在賬齡分析法下計提應(yīng)收帳款的壞帳比例是一年賬齡計提3%，1至2年的壞賬計提比例為5%，而作為同行業(yè)的上市公司上海建工、寧波建工的在運用賬齡分析法時計提標準均高于這個標準。

由于應(yīng)收賬款基數(shù)較大，計提比例的調(diào)整，對重慶建工凈利潤影響也較大。

不過上述財務(wù)總監(jiān)告訴記者：“重慶建工的項目山地多，隧道也多，工程周期也長，款項回收難度要大一點，壞帳計提比例低也可以理解”。