去庫存提振有限 鋼價跌勢難改

當(dāng)前鋼材庫存并非處于絕對低點水平，且5月下旬后隨著高溫淡季的到來，供需格局或進(jìn)一步惡化，這將抑制價格反彈幅度，鋼價延續(xù)跌勢概率較大。

鋼廠產(chǎn)量居高不下

調(diào)研顯示，目前多數(shù)鋼廠的噸鋼仍有幾十甚至上百元的利潤。從開工率看，全國高爐的開工率維持相對高位水平，滿負(fù)荷生產(chǎn)的鋼企居多。目前行業(yè)盈利尚可，主要是生產(chǎn)受庫存周轉(zhuǎn)影響和受益前期鋼價反彈。由于庫存周轉(zhuǎn)，生產(chǎn)中使用的原材料價格卻依然下跌，鋼廠盈利因此顯著改善。即便鋼價反彈后再次下跌的初始階段，鋼企盈利也會好于前期下跌時的水平，如2013年8月下旬-9月中旬以及目前這個階段，這是因為庫存原料價格繼續(xù)下跌的同時，鋼價因為階段性反彈，使得跌幅或下跌的節(jié)奏有所減緩。此外，從鋼廠的資金情況看，目前中小民營鋼廠比較緊張，6月份情況可能會再度加劇，國有大中型鋼廠的信貸基本沒有太大影響。但對他們而言，就算有銀行信貸額度，目前狀況下也沒有太大動力去擴張生產(chǎn)，這也從側(cè)面反映了鋼企對后期鋼價和盈利缺乏信心，多數(shù)鋼廠5月份的訂單相比4月份出現(xiàn)小幅下滑。

去庫存利好支撐有限

中鋼協(xié)統(tǒng)計的重點鋼企鋼材庫存數(shù)據(jù)顯示，今年重點鋼企鋼材庫存自3月中旬1700萬噸以上的高點持續(xù)下降，5月上旬降至1429萬噸，中旬再度回升，同比增幅呈現(xiàn)回落態(tài)勢。可以看到，4-5月份在產(chǎn)量逐步上升的情況下，鋼廠去庫存進(jìn)行較為順利，這也是5月中旬鋼價低位反彈的原因之一。

截止到5月23日，螺紋鋼、熱軋的社會庫存分別為698.89萬噸和338.84萬噸，周環(huán)比分別下降45萬噸和9萬噸，社會庫存連降11周，累計降幅超25%，同比降幅也超過了15%。目前黑色產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)庫存水平均較第一季度末環(huán)比明顯下降，同比增速也明顯下滑。但必須強調(diào)的是，一直以來庫存都是一個相對中性的指標(biāo)，庫存是需求變化的結(jié)果，其是否對價格形成壓力或壓力大不大都應(yīng)該是針對特定時期下的需求狀況而言，很難獨立于需求來判斷庫存處于高位還是低位。從簡單數(shù)據(jù)看，當(dāng)前鋼材社會庫存并非已經(jīng)下降到絕對低點水平。過去7年的經(jīng)驗表現(xiàn)，社會庫存的年內(nèi)低點一般出現(xiàn)在四季度末，而且與歷年5月下旬相比，今年鋼材社會庫存較往年低點仍高出將近15%。

供需格局惡化

我們對于下游需求好轉(zhuǎn)的狀況持謹(jǐn)慎觀點，正如前面所論述，盡管此前下游需求確實帶動了庫存的下降，但在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大環(huán)境下，期待維持相對高位的下游需求繼續(xù)保持高速增長的可能性已經(jīng)不大，從主要下游房地產(chǎn)開工、汽車和家電產(chǎn)量4月份同比數(shù)據(jù)均進(jìn)一步下滑可見一斑。此外，歷史經(jīng)驗表明，進(jìn)入5月下旬后旺季需求增量明顯減弱，高溫導(dǎo)致的淡季隨之而來，指望需求下滑年份出現(xiàn)淡季不淡的概率極小。4月份以來鋼協(xié)統(tǒng)計的重點鋼廠粗鋼日均產(chǎn)量不斷攀升，從4月上旬到5月中旬的旬度數(shù)據(jù)分別為174、174、179、182、180萬噸，全國高爐的開工率也從4月初的75%上升到了88%。