流水的玩家鐵打的“殼” 誰是下一個接盤俠？

　　今年4月，隨著*ST步森2240萬股股權在阿里平臺上落槌，這家公司在5年內迎來了第五位新主人。

　　在不曾落幕的A股易主大戲中，“幾家歡喜幾家愁”是這群冒險者的宿命。若將時間軸拉長到5年，在2013年掀起的并購重組及易主浪潮中，不少公司已幾度易轍。據(jù)上證報不完全統(tǒng)計，近5年來，頻繁變更實控人的A股公司達到17家。

　　新舊交替、騰籠換鳥，本是實體經濟轉型升級的路徑。但不少案例中，入主方借杠桿之力，以產業(yè)整合為名，對上市公司進行“盤活”，而市場最終看到的卻是違規(guī)運作、惡意掏空等荒謬劇情。在擊鼓傳花的鼓點聲中，有人低賣高買賺得盆滿缽滿，有人重金入局又狼狽出局，亦有人觸犯司法紅線身敗名裂。

　　令人扼腕的是，在這個沒有硝煙的戰(zhàn)場上，但凡是流轉于各路資本玩家手中的“殼”，大多是舊瓶裝新酒，并未舊貌換新顏，甚或淪為資本的玩偶。

　　易主“走馬燈”

　　如果要說*ST步森近年來最大的變化，那就是老板換了又換。上證報梳理發(fā)現(xiàn)，自2014年以來，該公司已經四度易主，其中在任最短時間的一名實控人僅駐留了15個月。

　　回溯公告，2015年5月，謀劃賣殼已久的步森股份12名創(chuàng)始股東，將上市公司控制權轉讓給楊臣、田瑜等人。1年多后的2016年8月底，楊臣、田瑜等人又將*ST步森的控制權轉手給了長袖善舞的資本玩家徐茂棟。

　　2017年11月，無功而返的徐茂棟從*ST步森成功脫身，將權杖交給了愛投資董事長趙春霞。令人唏噓的是，今年4月，趙春霞因債務糾紛被迫“出局”，其所持股權被司法拍賣給了名不見經傳的王春江。

　　類似的劇情亦在江泉實業(yè)上演。在江泉實業(yè)近5年來的五名實控人中，大佬鄭永剛的出現(xiàn)，一度令這家上市公司備受期待。2015年6月，陳光、劉東輝夫婦接手江泉實業(yè)還不到1年時間，鄭永剛斥資近6億元一舉拿下實控權，并曾籌劃資產重組。但因監(jiān)管形勢變化，江泉實業(yè)重組最終未能成行。

　　1年多后，鄭永剛將江泉實業(yè)控制權轉讓給了大生農業(yè)，蘭華升晉升為實控人。然而，新主人的到來不僅未能令江泉實業(yè)扭轉頹局，反令這名“新主”負債累累，其質押的股權遭遇違約風險。2018年底，蘭華升將所持江泉實業(yè)的全部股份對應的表決權委托給東方邦信資本行使。今年10月，隨著大生農業(yè)所持6566.71萬股股票被成功拍賣，江泉實業(yè)實控人將再度變更。

　　A股市場上，曾經豪言壯志的“新主”淪為匆匆過客并不罕見。據(jù)不完全統(tǒng)計，在今年實施的實控人變更案例中，近5年來多次易主的上市公司多達17家。其中，ST新梅、仁東控股、全新好等公司5年內三度變更實控人；恒天海龍、華仁藥業(yè)、大連電瓷、*ST皇臺、玉龍股份等12家公司兩易其主。

　　“在二級市場持續(xù)震蕩、股權質押爆倉等多重因素的推動下，真正入主公司并完成轉型的很少，但控股權轉讓的熱情依舊高漲。資本玩家通過杠桿買殼，并將股份質押融資，隨后推動公司重組及其他資本運作，希望通過后期股價上漲獲利退出?！笔袌鋈耸勘硎?，這種行為不僅放大了市場風險，也會擾亂市場正常交易秩序。

　　“每次實控人變更，都需要重新適應，每個老板的想法都不同?！闭憬患叶啻我字鞯墓径乇硎荆瑢嵖厝俗兓?，董事會重新洗牌，新任管理團隊往往不在公司所在地辦公，溝通銜接都存在一定的問題。

　　接盤俠出局

　　時來天地皆同力，運去英雄不自由。以A股跌宕起伏的資本系為例，其近年遭遇大規(guī)模崩塌，是資本博弈最好的鏡鑒。從更長的視線、更廣的視野看，以產業(yè)整合之名玩金融杠桿，謀取套利之實的資本玩家，注定是敗局。

　　近年，隨著監(jiān)管部門加大對股價操縱、內幕交易等違法違規(guī)行為的打擊力度，加上金融去杠桿的大背景，曾經一本萬利的殼生意風險盡顯。一些高杠桿玩家，或止損割愛，或狼狽出局。

　　“85后”金融女博士趙春霞，便不幸成了最后那個接盤者。2017年10月，趙春霞通過重慶安見耗資10.66億元從徐茂棟手中受讓*ST步森2240萬股股份，占總股本的16%，另獲得13.86%的投票權。讓趙春霞始料未及的是，其入主*ST步森后，公司股價一路狂跌。2018年6月，*ST步森的股價已由收購時的47.60元跌至15.14元，導致趙春霞浮虧7億多元。此后，重慶安見的股權質押融資跌破平倉線，趙春霞無力回天遭遇強平出局。

　　資本玩家徐茂棟雖在*ST步森全身而退，卻在另一收購的上市公司*ST天馬身上原形畢露，栽了大跟頭。證監(jiān)會近日披露的處罰書觸目驚心，徐茂棟先從信托借了15億元買上市公司，再從*ST天馬中掏了10億元放進自己的口袋，甚至還違反程序讓上市公司收購自己的資產，將上市公司當成了提款機。如今，隨著徐茂棟一系列違法違規(guī)事項暴露，迎接他的是身敗名裂的厄運。

　　因市場波動及監(jiān)管環(huán)境變化，陷入多舛命運的殼玩家并不在少數(shù)。如“囤殼”3年的華仁藥業(yè)前實控人周希儉，2016年7月斥資16.58億元受讓26.46%的股份獲得實控權。而在今年7月，周希儉以4.8元/股的價格，將20%的股份以及6.66%股權的委托表決權轉讓給西安曲江新區(qū)管理委員會。這一價格與9.53元/股的投資成本相比，已折價近一半。

　　止損出局并不是最慘的。中超控股、億晶光電等收購方，加杠桿買殼后，又質押上市公司融資，后因股價大幅下跌資金承壓，最終牽累自身無法善后，所持上市公司股票被司法拍賣，可謂賠了夫人又折兵。

　　“過客”之過

　　資本，是轉型升級的必需品和催化劑。但如果掌握資本的人一心逐利，無視規(guī)則和底線，其轉型步伐可能事倍功半裹足不前，甚至前功盡棄遺禍無窮。

　　梳理可見，入主上市公司的新東家初始均有所籌謀，意圖對上市公司進行改造升級。從電線電纜轉型紫砂文化金融、從焊接鋼管進軍新能源、從傳統(tǒng)制造業(yè)轉向金融科技……五花八門的跨界玩法奪人眼球。

　　但潮水退去，裸泳者顯形。梳理這17家上市公司易主后的運營軌跡發(fā)現(xiàn)，新主人并未帶來新氣象，轉型之路絕非坦途。

　　曾以1億元買下28把紫砂壺的中超控股，轉型之路磕磕碰碰。主營業(yè)務為電線電纜制造的中超控股，2013年進軍紫砂領域，并在此后的4年間大舉投入紫砂產業(yè)鏈。2017年，公司控制權交給了深圳鑫騰華實控人黃錦光、黃彬，公司隨后將紫砂業(yè)務剝離，定下了電纜及日化實業(yè)雙主業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略。但還未來得及“大展拳腳”，黃錦光、黃彬二人因無力支付股權轉讓款項而出局，原實控人楊飛重掌控制權。

　　玉龍股份的新能源轉型亦慘淡收場。2018年3月，在大佬王文學入主玉龍股份后的第二年，公司斥資近7.9億元投資天津玉漢堯33.34%股權，進軍三元材料市場，后多次對其增資，欲轉型成為一家以石墨烯技術為主的技術型公司。事與愿違的是，盡管玉龍股份在新能源領域不遺余力，但業(yè)績慘淡股價疲軟，轉型之路異常艱辛。今年6月，王文學從玉龍股份抽身，實控人變更為賴郁塵，上市公司所持的天津玉漢堯股權被全部出售。

　　從轉型方向看，金融科技是香餑餑，*ST步森、仁東控股、華軟科技等皆是如此。比如，2014年，從事精細化工的華軟科技開始向大健康領域轉型，此后不到3年，隨著擅長資本運作的華軟控股掌舵，華軟科技決定朝融資租賃及供應鏈管理業(yè)務方向發(fā)力，并于2017年收購華軟金科，進一步確立金融科技的轉型方向。之后，華軟科技又將銀港科技、銀嘉金服等多家公司收入囊中，合計耗資6.3億元，但收效甚微。2017年、2018年、2019年上半年，華軟科技金融IT軟件開發(fā)與服務業(yè)務占營收比重分別為5.91%、7.20%、5.67%。不久前，華軟科技控股權轉讓，實控人變?yōu)閺埦懊?，并籌劃了重大資產重組，擬作價約13.6億元收購間接控股股東八大處科技參股的奧得賽化學100%股權，重新“回歸”化工業(yè)。

　　“前幾年，不少資本喜歡買殼玩金融科技，因為當時這個行業(yè)不需長年的實業(yè)根基，監(jiān)管尚未到位，市場也比較熱。但這兩年，隨著監(jiān)管收緊，杠桿下降，泡沫開始破了，錢也不好找了。”投行人士表示，資本玩家以套利為目的的運作，對原本羸弱的上市公司是二次傷害，不少公司淪為“資本玩偶”后信譽掃地，積重難返。“吃虧的，還是中小投資者?！?/p>

　　值得注意的是，證監(jiān)會負責人此前表示，要全面深化資本市場改革，對于資本市場長期存在的體制機制問題，不能久拖不決，也不能頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳。“可以預見的是，殼資源貶值是長期趨勢，違法違規(guī)成本也會大幅加大，上市公司要高質量發(fā)展，不能容忍資本玩家?！鄙鲜鐾缎腥耸糠Q。