市值飆升30倍，360億貨幣資金的現(xiàn)金奶牛，中國水泥看海螺究竟在什么地方？

　　水泥行業(yè)中有這樣一句話：世界水泥看中國，中國水泥看海螺。實(shí)際上，對于很多投資者來說，海螺水泥是一個熟悉又陌生的存在：水泥這種產(chǎn)品誰都能說上兩句，但對于這家公司乃至這個行業(yè)卻又沒有認(rèn)知的那么通透。作為水泥行業(yè)的巨無霸,海螺水泥正以平均每天8000多萬元凈利潤的節(jié)奏向世界展示著自己的強(qiáng)大實(shí)力。

　　國際三大評級機(jī)構(gòu)標(biāo)普、惠譽(yù)、穆迪分別給予海螺水泥A、A、A2評級,為全球建材行業(yè)最高信用評級。2018年,海螺水泥先后被納入MSCI、上證50指數(shù)股。

　　海螺水泥成立于1997年9月1日，1997年10月21日在香港掛牌上市，開創(chuàng)了中國水泥行業(yè)境外上市的先河。2002年2月7日，海螺水泥 A 股在上海證券交易所成功上市。公司主要從事水泥、商品熟料及骨料的生產(chǎn)、銷售。

　　海螺水泥2019年半年報(bào)淺析

　　8月的時間點(diǎn)，公司發(fā)布半年報(bào)， 2019 上半年實(shí)現(xiàn)收入 716.44 億元，同比增長 56.63%，歸母凈利152.60 億元，同比增長 17.91%，自產(chǎn)品銷售毛利率為 47.17%，同比提高 0.52 個百分點(diǎn)。其中，二季度實(shí)現(xiàn)營收 411.43 億元，同比增長 52.52%，歸母凈利 91.78 億元，同比增長 12.43%。，符合預(yù)期。海螺水泥這位優(yōu)等生真是從不讓人失望，耀眼的利潤與增速，引得投資者驚呼它是A股的稀有品種。

　　核心區(qū)域量價表現(xiàn)更優(yōu)，東、中部量價均有提升

　　分區(qū)域看，公司東部和中部區(qū)域需求穩(wěn)中有升，供求改善，量價齊升，銷售金額同比分別增長11.3%和18.9%，毛利率同比分別上升2.7和0.5pct；南部區(qū)域陰雨天氣影響較大，銷量增長，價格平穩(wěn)，銷售金額同比增長18.9%，毛利率同比持平；西部區(qū)域市場平穩(wěn)，銷量有所上升，銷售金額同比增長6.1%，但局部地區(qū)市場下行、售價下降，毛利率同比下降3.1pct。公司海外項(xiàng)目銷量同比增長49.7%，銷售金額同比增長85.3%。

　　“現(xiàn)金奶?！泵逼鋵?shí)，為未來留足“子彈”

　　2019上半年公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額145億元，資本支出35億元（新增水泥產(chǎn)能230萬噸，骨料產(chǎn)能200萬噸；全年目標(biāo)新增水泥400萬噸、骨料1700萬噸），折舊24億元，資本支出/折舊1.46倍，公司內(nèi)生擴(kuò)張放緩和充沛的經(jīng)營現(xiàn)金流，使得公司現(xiàn)金富余。半年報(bào)經(jīng)營現(xiàn)金流占凈利潤的比例為95%，到年報(bào)時一般會在凈利潤的110~120%，這反映了海螺的凈利潤真實(shí)可信、貨款回籠順利、存貨數(shù)量穩(wěn)定。

　　另外我們常講觀察企業(yè)負(fù)債，要么看流動，要么看貨幣。最新中報(bào)貨幣資金360億，遠(yuǎn)大于短期借款18.76億+長期借款36.87億+應(yīng)付債券34.99億。相差近4倍，足夠安全。并且，流動資產(chǎn)736億遠(yuǎn)大于流動負(fù)債207億。相差3.5倍，足夠安全。有借款，有錢還。另外存貨以及應(yīng)收賬款方面，18年度存貨較17年同比增長28%，好在水泥不怕壞。應(yīng)收款項(xiàng)中，絕大部分是應(yīng)收票據(jù)，安全。

　　從上半年的各項(xiàng)財(cái)務(wù)主要指標(biāo)來看，海螺水泥業(yè)績穩(wěn)增長，堪稱水泥股價值典范，唯一美中不足的是凈利潤上升了17.91%但是ROE卻下降了0.81%。

　　歷史數(shù)據(jù)看海螺，財(cái)報(bào)穿透成長路徑

　　業(yè)精于“?！?，作為中國水泥行業(yè)龍頭，海螺水泥業(yè)務(wù)始終簡單。海螺水泥能從皖南山區(qū)的水泥廠發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模,一個重要因素就是專注于自己精通的行業(yè)--水泥。從1985年到2019年,海螺水泥不斷做大水泥產(chǎn)能,做強(qiáng)裝備質(zhì)量。其貿(mào)易業(yè)務(wù)，也是圍繞水泥展開的，強(qiáng)化終端市場。

　　從公司的營收、凈利潤等幾個主要成長能力指標(biāo)來看，2014至2018年五年間，公司營收分別為607.59億、509.76億、559.32億、753.11億、1284.03億，營收同比增速為9.95%、-16.1%、9.72%、34.65%、70.50%，綜合來看近10年平均營收增速21%，近五年為22%。十年中也只有兩年（水泥環(huán)境不景氣）是下降的。五年間公司凈利潤分別為109.93億、75.16億、85.30億、158.55億、298.14億、凈利同比增速分別為17.19%、-31.63%、13.48%、85.87%、88.05%。近十年平均凈利增速37%，近五年為35%。

　　從利潤角度講，海螺水泥在行業(yè)中絕對處于龍頭地位。是一位全能選手，在營業(yè)規(guī)模上位于中國建材之后，但是可以收割國內(nèi)的上市公司近一半的利潤，這也從側(cè)面說明該公司的盈利能力的強(qiáng)大，沒有一家能與之抗衡。從營收角度觀察，海螺行業(yè)第一。就是將老二金隅與老三冀東捆在一塊，才勉強(qiáng)夠得上海螺的規(guī)模。

　　這里匯總了18家上市公司近十年的毛利率情況。毫無懸念，海螺水泥毛利率十年均值是同行業(yè)最高的。從產(chǎn)品的角度來看，我們很難看出到底是哪一類產(chǎn)品決定著毛利率，因?yàn)楹Ｂ菟嗟漠a(chǎn)品中前三種幾乎差不了多少。翻看年報(bào)發(fā)現(xiàn)，歷年來他們的毛利率都是比較穩(wěn)定的，而骨料是毛利率最高的，公司年報(bào)透露主要原因是國家和地方加強(qiáng)礦產(chǎn)資源整治，骨料市場供求關(guān)系持續(xù)改善，產(chǎn)品銷價大幅提升。但是它在總的營收中又占的比重很小。

　　市值累計(jì)增長30倍，凈利潤累計(jì)增長113.6倍

　　海螺水泥自2002年3月20日上市至今，復(fù)權(quán)后的股價達(dá)到了歷史新高。A股其主板市值也從2002年3月20日的73.16億增長到了2019年9月30日的2202億，17年的時間主板市值增長了30倍. 如果您在2002年3月20日買入10萬元的海螺水泥股票，現(xiàn)在的價值已經(jīng)是300萬元，年收益率非常驚人！

　　常有消息稱，海螺水泥利潤率超過地產(chǎn)大亨，他平均每天都能夠產(chǎn)生8000多萬元的凈利潤，發(fā)展節(jié)奏和速度都是世界上數(shù)一數(shù)二的。

　　2002年海螺水泥凈利潤2.6億元，2018年海螺水泥的凈利潤為298億，17年的時間，海螺水泥的凈利潤增長了113.6倍，年復(fù)合增長48%。

　　海螺水泥2018年?duì)I收為1284億元，凈利潤為298億元，凈利率為23.2%;碧桂園凈利率為12.8%，海螺水泥凈利潤卻比碧桂園高出10.4個百分點(diǎn)。從這個角度來看，海螺水泥盈利能力要高過房企巨頭的。

　　從運(yùn)營能力方面來講，存貨等周轉(zhuǎn)率在不斷優(yōu)化提升中，水泥保質(zhì)期比較短，而且銷售半徑越小對于企業(yè)來說越有好處。對于一家水泥企業(yè)來說水泥的周轉(zhuǎn)越快。說明這家公司賣的東西越快，變現(xiàn)能力越強(qiáng)。

　　償債能力方面，流動比率等保持在一個合適的區(qū)間?？偟馁Y產(chǎn)負(fù)債比率在2015年之后有了一個明顯的降幅過程，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。

　　股東投資回報(bào)方面，15年和16年受到行業(yè)周期影響外，近兩年也有大幅度的提升，從近10年海螺水泥的數(shù)據(jù)看，平均ROE大于15%，這符合我們所說的盈利較強(qiáng)的公司的標(biāo)準(zhǔn)。