“以史鑒今”水泥行業(yè)歷史周期回顧及啟示

　　行業(yè)歷史景氣周期回顧。1980年以來(lái)，中國(guó)水泥行業(yè)步入快速成長(zhǎng)期，產(chǎn)量年均復(fù)合增速達(dá)到11%；同時(shí)，行業(yè)景氣整體遵循“政策刺激帶動(dòng)需求回升-景氣旺盛-行業(yè)固定資產(chǎn)投資大幅增長(zhǎng)-政策調(diào)控防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱-需求逐步回落-產(chǎn)能過(guò)剩凸顯-景氣下行-行業(yè)固定資產(chǎn)投資顯著下滑”之路徑，周期性波動(dòng)明顯。

　　行業(yè)盈利情況及股價(jià)走勢(shì)回顧?；仡?001~2011年間水泥指數(shù)表現(xiàn)，水泥股整體走勢(shì)(特別是相對(duì)收益)與水泥行業(yè)整體景氣高度相關(guān)，總體呈現(xiàn)順周期。在水泥行業(yè)景氣表征指標(biāo)中，M2、水泥價(jià)格、房地產(chǎn)開發(fā)投資及水泥產(chǎn)量與水泥股相對(duì)收益均有一定相關(guān)性，其中，M2以及水泥價(jià)格與水泥股走勢(shì)相關(guān)度更高，可以作為水泥股關(guān)鍵影響因子。

　　行業(yè)景氣展望：四季度景氣階段性回暖，2013年行業(yè)邊際供需格局將有所改善。傳統(tǒng)旺季及鐵路基建投資回升促使水泥需求有所回暖，加之企業(yè)協(xié)同停窯力度較大，華東華南價(jià)格密集上調(diào)以至于漲幅超預(yù)期。但是，目前華東地區(qū)產(chǎn)能利用率依然不高，近期水泥價(jià)格大幅反彈可能會(huì)引起前期受抑制產(chǎn)能再度釋放，后續(xù)價(jià)格上漲持續(xù)性及幅度料較為有限；2013年是新政府換屆后第一年，需求增速有望有所回升，加之新增產(chǎn)能繼續(xù)下降，邊際供需格局將有所改善。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：房地產(chǎn)投資增速大幅下滑，原材料成本大幅波動(dòng)投資策略：短期延續(xù)反彈，繼續(xù)首配海螺。展望四季度，政策預(yù)期回升與基本面“超預(yù)期”回暖有望促使水泥股階段性反彈延續(xù)；短期內(nèi)，由于漲價(jià)幅度及持續(xù)性無(wú)法證偽，海螺水泥(00914.HK)依然是首選標(biāo)的；10月底以后逐步關(guān)注兩個(gè)可變因素，一是部分區(qū)域大幅拉漲價(jià)格后會(huì)有下行壓力，二是三季報(bào)利空釋放。中期來(lái)看，目前行業(yè)較為嚴(yán)重的供給過(guò)剩需要更長(zhǎng)時(shí)期的需求增長(zhǎng)得以消化，產(chǎn)能去化時(shí)間比過(guò)往幾輪景氣周期更長(zhǎng)。根據(jù)我們對(duì)水泥股關(guān)鍵影響因子走勢(shì)判斷，我們認(rèn)為水泥股雖已處于相對(duì)周期底部，但在底部震蕩時(shí)間將較長(zhǎng)。