華新水泥：三季度業(yè)績(jī)或好于預(yù)期

　　三季度業(yè)績(jī)可能好于市場(chǎng)預(yù)期

　　根據(jù)市場(chǎng)公開(kāi)水泥價(jià)格和煤炭等成本價(jià)格測(cè)算，分析師預(yù)計(jì)華新水泥三季度業(yè)績(jī)略高于二季度，預(yù)計(jì)為0.11元，環(huán)比提高14%，好于市場(chǎng)預(yù)期。華新水泥三季度業(yè)績(jī)高于二季度，其他可比公司如海螺水泥、冀東水泥等，三季度業(yè)績(jī)受到價(jià)格下跌較大的影響，三季度業(yè)績(jī)普遍低于二季度。

　　超出預(yù)期的主要原因可能是噸毛利和銷(xiāo)量均超出預(yù)期。分析師預(yù)計(jì)華新水泥三季度銷(xiāo)量環(huán)比二季度提高約10%，達(dá)到1100-1200萬(wàn)噸。

　　7-9月，雖然平均售價(jià)逐月下降，但是，根據(jù)分析師測(cè)算，由于煤炭成本下降幅度更大，導(dǎo)致噸毛利在9月不降反升。分析師預(yù)計(jì)公司9月平均售價(jià)在245元左右，噸毛利較8月提高8-10元達(dá)到60元左右。

　　發(fā)展趨勢(shì)

　　10月武漢價(jià)格開(kāi)始跟隨華東補(bǔ)漲。10月以來(lái)P.C42.5/32.5價(jià)格累計(jì)上漲50元-80元/噸達(dá)到370元-380元/噸。預(yù)計(jì)11月和12月還將各有一次上漲價(jià)格的機(jī)會(huì)，累計(jì)漲幅20-40元/噸。華新水泥是A股水泥股中盈利彈性最大的股票之一，在當(dāng)前很低的盈利水平下，價(jià)格上漲10元/噸對(duì)年化盈利的向上彈性約為80%。因此，如果價(jià)格上升趨勢(shì)維持，華新水泥未來(lái)仍有盈利上調(diào)的空間。

　　展望2013年，公司所在的湖北、云南和西藏區(qū)域新增產(chǎn)能有限，湖南新增產(chǎn)能較多，在需求回升前景好轉(zhuǎn)的情況下，中西部地區(qū)需求增速將高于全國(guó)平均水平?？傮w看，明年供需情況將好于今年。

　　上調(diào)2012/13年盈利預(yù)測(cè)18%/28.6%至0.43元和0.73元由于華新水泥3季度業(yè)績(jī)超出預(yù)期，且10月以來(lái)價(jià)格漲幅正在超預(yù)期，分析師上調(diào)華新水泥2012年和2013年每股收益18.1%和28.6%至0.43元和0.73元。

　　分析師主要上調(diào)了公司2012/2013年噸毛利的假設(shè)，從55元-60元/噸分別調(diào)升至57元-64元/噸。公司近五年噸毛利平均水平為64元。

　　分析師上調(diào)后的噸毛利與近五年平均水平相當(dāng)。

　　估值與投資建議

　　重申推薦評(píng)級(jí)。公司上漲的動(dòng)力來(lái)自于1）3季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，固定資產(chǎn)投資重拾上升周期的可能性正在加強(qiáng)，公司位處中西部地區(qū)，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)的速度將快于全國(guó)平均水平；2）4季度還將有2次左右的提價(jià)動(dòng)作，成為短期催化劑；3）業(yè)績(jī)彈性較大，仍具備盈利預(yù)測(cè)上調(diào)空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)低于預(yù)期；水泥需求恢復(fù)低于預(yù)期。