煤炭行業(yè)：短期供應(yīng)收縮對煤價形成支撐

　　截至9月24日秦皇島山西優(yōu)混(5,500大卡)的周報價收于635元/噸，環(huán)比持平，庫存646萬噸，減少5.8%。截至9月21日，六大電廠庫存天數(shù)重新回到24天的較高水平，庫存天數(shù)的提高和港口庫存的減少可能與10月8日展開的為期10-15天的大秦線檢修有關(guān)，但是日耗量比上周大幅下降13%至55萬噸，這也是6月底以來的最低值，淡季因素開始顯現(xiàn)。歷史看，由于季節(jié)性因素，9月的日耗量比8月通常會減少6%左右。

　　在經(jīng)歷了連續(xù)一個多月的暴跌后，本周產(chǎn)地煤價終于基本止跌，我們認為與供應(yīng)的持續(xù)收縮有關(guān)，十八大前眾多小煤礦將被關(guān)停、工程煤禁止開采，也有因行業(yè)不景氣不得不停產(chǎn)的小礦。本周山西煤炭日產(chǎn)量繼續(xù)下跌4.8%至216萬噸，比今年高點下降了近20%。受持續(xù)供應(yīng)收縮、鋼廠補庫存等原因影響，全國焦煤價格結(jié)束了一個多月的跌勢(累計跌幅20%)，只有東北焦煤仍有5%左右的下跌。短期看產(chǎn)地煤炭供應(yīng)的收縮、大秦線檢修帶來港口煤炭供應(yīng)的收縮形成的合力會帶來短期煤價的企穩(wěn)，甚至有上漲的可能。但是需求未見到明顯的改善，高企的電廠庫存天數(shù)、不斷下跌的沿海貨運指數(shù)(已連續(xù)三周下跌)、下降的電廠日耗量、國際煤價的連續(xù)下跌(從8月10日至今國際煤價持續(xù)下跌3%-9%，而國內(nèi)煤價上漲0.7%，進口或會加大)等因素會使得煤價向上的動能受限。建議關(guān)注短期超跌反彈可能帶來的交易性機會，盡管對中長期煤炭板塊的投資性機會依然表示謹慎。需要提醒的是目前板塊估值為12年15倍市盈率，明年業(yè)績可能沒有增長，并不算便宜，可能會限制反彈的空間。