華潤(rùn)水泥：不僅要做華南龍頭，更要做大灣區(qū)第一

　　2018年，水泥行業(yè)捷報(bào)頻頻，“泥龍”海螺經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)屢創(chuàng)新高，中國(guó)建材高智能化生產(chǎn)線（5000t/d）投產(chǎn)，供應(yīng)使用壽命最長(zhǎng)的水泥——華潤(rùn)水泥控股等。其中，華潤(rùn)水泥控股（下稱“華潤(rùn)水泥”）為港珠澳大橋提供的水泥，打破“百年慣例”，制定了120年使用壽命的新高度的設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。

　　華潤(rùn)水泥能在眾多品牌中脫穎而出，成為重大工程港珠澳大橋的主要水泥供應(yīng)商之一，除了借助公司在水泥供應(yīng)領(lǐng)域（水電站，水壩，橋梁，港口，機(jī)場(chǎng)，鐵路及公路）高質(zhì)量的產(chǎn)品定位外，公司在兩廣（廣西與廣東）的地理位置優(yōu)勢(shì)也不能忽視。

　　源于廣西，耕植華南

　　華潤(rùn)水泥成立于2003年，且同年在香港交易所主板上市。借助二級(jí)市場(chǎng)資本的力量，公司以5000 t/d（日產(chǎn)5000噸水泥生產(chǎn)線）線為主力裝備與魚(yú)峰合作在貴港、平南沿西江建設(shè)5000 t/d線，正式進(jìn)入廣西市場(chǎng)。

　　2004年公司收購(gòu)南寧紅水河，在貴港沿西江再度投產(chǎn)第二條5000 t/d線。就此形成以平南及貴港為基地（聚焦廣東珠三角地區(qū)），開(kāi)啟了“兩點(diǎn)一線”的水泥戰(zhàn)略。

　　到了2008年，隨著公司加大在平南基地的投產(chǎn)，在廣西的熟料生產(chǎn)線布局?jǐn)U增至9條5000t/d線，形成熟料產(chǎn)能為1262萬(wàn)噸，占全區(qū)產(chǎn)能37%，與海螺水泥、臺(tái)泥國(guó)際（已退市）形成初步的三足鼎立的局面。

　　除了之外，公司在夯實(shí)廣西大本營(yíng)市場(chǎng)地位的同時(shí)，公司也借助2008年4萬(wàn)億救市的投資機(jī)遇，大舉進(jìn)軍廣東水泥市場(chǎng)。截至2011年，先后4條5000 t/d線落地。隨后又加大收購(gòu)步伐，將越秀、惠州環(huán)球收購(gòu)納為麾下，將全省熟料產(chǎn)能擴(kuò)增至1256萬(wàn)噸，占全省產(chǎn)能的17%左右。

　　隨著2011年公司在兩廣的大筆資本開(kāi)支過(guò)后，公司也放緩產(chǎn)能擴(kuò)張步伐，至今僅凈新增7條熟料生產(chǎn)線，合計(jì)凈新增熟料產(chǎn)能1400萬(wàn)噸。截止到 2018年底，華潤(rùn)水泥經(jīng)營(yíng)95條水泥粉磨線（兩廣合計(jì)61條）及45條熟料生產(chǎn)線（兩廣合計(jì)28條），業(yè)務(wù)覆蓋廣東、廣西、福建、海南、云南、內(nèi)蒙古及港澳等地區(qū)，公司經(jīng)營(yíng)的水泥、熟料及商品混凝土年產(chǎn)能分別達(dá)到8330萬(wàn)噸（兩廣合計(jì)5570萬(wàn)噸）、6130萬(wàn)噸（兩廣合計(jì)4090萬(wàn)噸）及3630萬(wàn)立方米（兩廣2950萬(wàn)平方米），熟料產(chǎn)能位居全國(guó)第四，華南第一。

　　據(jù)此前研究數(shù)據(jù)顯示，在兩廣市場(chǎng)格局中，華潤(rùn)水泥、海螺水泥和臺(tái)泥國(guó)際三足鼎立，熟料產(chǎn)能分別占區(qū)域總產(chǎn)能比重為25.5%、18.6%（未包含廣英）和11.1%，CR3合計(jì)為552%，產(chǎn)能集中度較高。

　　凈利潤(rùn)持續(xù)走強(qiáng)，資產(chǎn)規(guī)模增速放緩

　　華潤(rùn)水泥在借助在華南地區(qū)（水泥需求量較高地區(qū)之一）的精準(zhǔn)定位，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)隨著華南地區(qū)經(jīng)濟(jì)的騰飛而一路穩(wěn)健前行。

　　截至2018年底，營(yíng)業(yè)收入從2011年的188.41億元人民幣（單位下同）增至2018年的339.89億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為8.79%；歸屬股東凈利潤(rùn)從2011年的33.88億元增至2018年的69.88億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為10.89%。

　　從直觀的角度上看，公司營(yíng)業(yè)收入增速明顯弱于歸屬股東凈利潤(rùn)年復(fù)合增速，這主要受期間內(nèi)公司增強(qiáng)了對(duì)成本管控（運(yùn)營(yíng)管理、采購(gòu)管理及物流管理）及水泥價(jià)格上漲所致。特別是2018年，公司的歸屬股東凈利潤(rùn)是上市至今表現(xiàn)最佳的一年。其中最大影響因素莫過(guò)于兩廣水泥價(jià)格維持高位，且價(jià)格普遍高于國(guó)內(nèi)其他地區(qū)（如下圖2所示）。

　　值得注意的是，雖然公司凈利潤(rùn)再持續(xù)走強(qiáng)，但公司整體的總資產(chǎn)規(guī)模年復(fù)合增速變化并不大。

　　截至2018年底，華潤(rùn)水泥的資產(chǎn)規(guī)模從2011年的409.06億元增至2018年的530.16億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為3.77%。同期，兩廣市場(chǎng)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手海螺水泥的總資產(chǎn)年復(fù)合增長(zhǎng)率卻達(dá)到8.58%，其年復(fù)合增速遠(yuǎn)高于華潤(rùn)水泥。這主要原因是在2011年華潤(rùn)水泥大舉進(jìn)軍廣東市場(chǎng)后，公司至今新熟料生產(chǎn)線投入較少且并購(gòu)項(xiàng)目也是寥寥無(wú)幾。反觀海螺水泥，近些年受去產(chǎn)能化及混改等政策為驅(qū)動(dòng)，頻頻發(fā)起并購(gòu)重組的資本操作。

　　盈利能力不斷走強(qiáng)，債務(wù)結(jié)構(gòu)良好

　　華潤(rùn)水泥的資產(chǎn)規(guī)模增速較行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手增速雖有所放緩，但公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)诓粩噢D(zhuǎn)優(yōu)這是不可否認(rèn)事實(shí)。經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的持續(xù)走強(qiáng)，考量公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)核心財(cái)務(wù)指標(biāo)也在不斷向好。

　　截至2018年底，公司毛利率從2011年的31.08%增至2018年的39.75%。其中毛利率從2015年低點(diǎn)的23.96%增長(zhǎng)15.79個(gè)百分點(diǎn)至2018年的39.75%，主要是受期間內(nèi)公司增強(qiáng)成本、資本開(kāi)支的管控，同時(shí)期間內(nèi)水泥價(jià)格走高等因素影響，推動(dòng)公司毛利率從2015年的53.76億元增至2018年的135.11億元，年復(fù)合增速高達(dá)35.95%。

　　公司毛利率持續(xù)高走，一定程度帶動(dòng)核心凈利率的增長(zhǎng)。截至2018年，凈利率從2011年的18.69%增至2018年的20.64%，整體凈利率表現(xiàn)創(chuàng)出近10年最佳表現(xiàn)。

　　凈利率的增長(zhǎng)也推動(dòng)了公司基本每股收益及每股營(yíng)收入持續(xù)走強(qiáng)（圖4）。截至2018年底，華潤(rùn)水泥的基本每股收益從2011年的0.519元增至2018年的1.033元，同期每股營(yíng)業(yè)收入從2.89元增至4.867元。

　　除此之外，公司在盈利指標(biāo)增強(qiáng)之際，債務(wù)結(jié)構(gòu)也在不斷轉(zhuǎn)優(yōu)。

　　截至2018年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率從2011年的60.55%降至2018年的37.37%。其中公司的凈借貸率從2014年的57.2%大幅縮減至2018年的0.3%，整體債務(wù)結(jié)構(gòu)不斷在優(yōu)化。另外，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下滑，公司現(xiàn)金流也呈現(xiàn)出遞增的態(tài)勢(shì)，整體期末現(xiàn)金流相對(duì)充裕。截至2018年底，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的期末余額從2011年的30.30億元增至107.79億元，年復(fù)合增速為19.87%。

　　借力兩廣優(yōu)勢(shì)，分羹大灣區(qū)發(fā)展紅利

　　隨著今年《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》的順利落地，有望帶動(dòng)珠三角經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，帶來(lái)更多基建、住房需求也將帶來(lái)更高的水泥需求。

　　市場(chǎng)預(yù)計(jì)，未來(lái)粵港灣大灣區(qū)大約將帶來(lái)1億噸的水泥需求。以世界最長(zhǎng)的跨海大橋——港珠澳大橋?yàn)槔?，一共耗費(fèi)了198萬(wàn)噸水泥，也就是說(shuō)大灣區(qū)的潛在需求至少約等于50多座港珠澳大橋。

　　作為港珠澳大橋建設(shè)主要的水泥供應(yīng)商——華潤(rùn)水泥（實(shí)際供應(yīng)量占港珠澳大橋大陸段水泥使用量的86.7%），有望再次借助在兩廣的優(yōu)勢(shì)，最大限度的分羹大灣區(qū)發(fā)展紅利。

　　首先，從公司大灣區(qū)業(yè)務(wù)布局上看（圖5），公司作為目前大灣區(qū)熟料市場(chǎng)占有率位列第一的供應(yīng)商，不管從水泥供應(yīng)地理位置及后續(xù)熟料產(chǎn)能調(diào)配上均占有天時(shí)地利的優(yōu)勢(shì)。截至2018年底，華潤(rùn)水泥在大灣區(qū)的水泥及熟料生產(chǎn)基地（包含合營(yíng)公司）有3個(gè)，水泥磨粉生產(chǎn)線1條，混泥土攪拌站（包含合營(yíng)公司）共計(jì)21個(gè)。

　　其次，從公司業(yè)務(wù)布局上看，公司核心市場(chǎng)均分布在兩廣附近，如近則海南及福建，遠(yuǎn)則云南及貴州。這意味著隨著大灣區(qū)建設(shè)投入加大，華潤(rùn)水泥可調(diào)配的熟料或者水泥資源是更具備地位優(yōu)勢(shì)，也最大限度為大灣區(qū)發(fā)展提供所需的水泥量。

　　最后，對(duì)于市場(chǎng)投資者所擔(dān)心的大灣區(qū)發(fā)展所需的用水問(wèn)題（不排除受到雄岸新區(qū)用水難局的影響）會(huì)影響大灣區(qū)開(kāi)工進(jìn)度。

　　對(duì)此，此前查閱資料獲悉，基于珠港澳大橋建成的前車之鑒，國(guó)家發(fā)改委已批復(fù)了“西江水系引水珠三角”可行性報(bào)告，最大限度解決大灣區(qū)廣州、東莞及深圳用水問(wèn)題。因此，市場(chǎng)投資者無(wú)需擔(dān)憂大灣區(qū)投建用水問(wèn)題。大灣區(qū)的投建工作將會(huì)根據(jù)綱要要求有序的進(jìn)行，這對(duì)2019年兩廣的水泥需求量將所帶動(dòng)。

　　隨著近些年華潤(rùn)水泥經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升，華潤(rùn)水泥對(duì)股東投資者的回饋也相對(duì)慷慨。截至2018年底，公司的派息比率從2014年的26%提升至2018年的46%。

　　基于公司慷慨的派息政策及業(yè)務(wù)可持續(xù)性發(fā)展較強(qiáng)，今年能否借力大灣區(qū)發(fā)展紅利的加持，沖入“港股100強(qiáng)”榜單，5月24日將揭曉答案，拭目以待。