經(jīng)濟見底將延后 通脹回升成共識

　　7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)倒逼“穩(wěn)增長”提速

　　一邊是CPI創(chuàng)30個月新低利好消息提振，一邊是PPI、工業(yè)增加值等核心經(jīng)濟指標數(shù)據(jù)低預期回落。上證指數(shù)在尷尬中蹣跚而行。上周先行指標PMI在淡季不淡時，曾透露些許經(jīng)濟企穩(wěn)信號。但細品7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，難免有些苦澀。經(jīng)濟何時見底？未來貨幣政策操作空間到底有多大？

　　多項數(shù)據(jù)下滑 經(jīng)濟見底將延后

　　三季度的第一個月，作為判斷經(jīng)濟是否企穩(wěn)的核心指標——工業(yè)增加值增速再創(chuàng)新低，使得之前市場對經(jīng)濟見底企穩(wěn)的判斷并未成立，經(jīng)濟仍處于衰退中。接受采訪的多位業(yè)內(nèi)人士，認為經(jīng)濟仍處于筑底過程中，企穩(wěn)有待政策發(fā)力，尤其是在財政政策上。“當前經(jīng)濟處在關鍵點。”國務院發(fā)展研究中心范建軍表示，經(jīng)濟仍在筑底過程中，經(jīng)濟企穩(wěn)仍待8、9月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證?，F(xiàn)在政策力度還是不夠，尤其是在財政政策上。有分析師表示，7月工業(yè)增加值9.2%，照此推算GDP增長只有7%。目前經(jīng)濟處在衰退的過程中，前期政策正逐漸釋放能量，經(jīng)濟三季度正在筑底，四季度有望回升。

　　從數(shù)據(jù)來看，PPI同比下降2.9%，連續(xù)5個月出現(xiàn)負增長。PPI持續(xù)下行表明產(chǎn)能過剩、國內(nèi)的有效需求仍然處于疲弱的狀態(tài)，同時，也反映出目前企業(yè)的盈利水平處于不斷下滑的過程中。這也拖累了工業(yè)增加值上漲，7月工業(yè)增加值9.2%，較6月的9.5%進一步下滑。低于之前市場預期的9.6%增速，為2011年7月以來新低。其中鋼鐵、有色金屬等重工業(yè)繼續(xù)遭受大規(guī)模的產(chǎn)能過剩和嚴重的利潤率壓縮。進出口數(shù)據(jù)雙雙下跌，7月出口增速由6月的11.3%降至1%；進口增長4.7%；貿(mào)易順差251.5億美元，收窄16.8%。7月份固定資產(chǎn)投資與6月份持平，同比上漲20.4%，但環(huán)比增速從6月的1.7%略有下滑至1.4%。

　　雖然7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)普遍無驚喜，實現(xiàn)V形的反彈動能正逐步減弱，底部徘徊的可能性拉長。不過，一些積極因素正在醞釀，比如工業(yè)增加值，同比雖低于市場預期，但環(huán)比降幅收窄，顯露企穩(wěn)跡象。數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)增加值4～7月環(huán)比增長0.37%、0.9%、0.76%、0.66%。另外，7月發(fā)電量出現(xiàn)回升，同比、環(huán)比均上漲2.1%，按照電監(jiān)會預計今年全社會用電量，下半年同比增速可達11.6%。用電量數(shù)據(jù)也為工業(yè)增加值企穩(wěn)提供了動力。比如固定投資、制造業(yè)投資出現(xiàn)反彈，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)好于預期，尤其是新開工項目有所回升，表明政策刺激正在起效。隨著政策力度的加大，同時在貨幣政策寬松配合下，市場分析認為，固定資產(chǎn)投資有望在8月繼續(xù)回升，工業(yè)增速最晚可在9月份出現(xiàn)回升。因此，經(jīng)濟最遲在9月見底回升，下半年經(jīng)濟復蘇仍較確定。

　　寬松政策待加碼

　　經(jīng)濟增速下滑、通脹下行、企業(yè)融資成本高盈利空間繼續(xù)減小、貿(mào)易收窄、新增貸款減少等因素將迫使央行通過釋放流動性和降息來穩(wěn)定增長。但央行繼續(xù)降息、繼續(xù)釋放流動性可能又會加大未來通脹壓力。7月CPI同比增長1.8%，再創(chuàng)30個月新低，主因則是食品價格下降明顯、前期油價下調(diào)及負增長的PPI傳導影響的。但食品價格同比雖下降1.4%，環(huán)比收窄卻只有0.1%，而受全球干旱影響，食品價格上漲壓力猶存。而非食品通脹受季節(jié)因素（旅游、居民用電量上漲）7月環(huán)比、同比均出現(xiàn)攀升的現(xiàn)象，分別升至0.2%和1.5%。業(yè)內(nèi)認為，CPI是假摔，而不是真跌。

　　無論是假摔還是真跌，未來通貨膨脹回升正成為市場一致共識。農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格自7月中旬以來持續(xù)上升，而涌動在最近幾個星期商品價格的影響尚未消除。加之近期出現(xiàn)油價再度上調(diào)，綜合考慮到國內(nèi)穩(wěn)增長、擴內(nèi)需所采取的擴張性財政及貨幣政策等因素影響，CPI步入“1時代”或是曇花一現(xiàn)。“7月CPI將是年內(nèi)最低點，未來逐漸回升?！苯?jīng)濟學家李迅雷（微博）對此點評。受雷雨天氣影響，食品價格上漲，豬肉價格探底回升，未來CPI將保持穩(wěn)定上升態(tài)勢。

　　多重因素交織令未來貨幣政策調(diào)整的空間有多大？目前多數(shù)機構認為降息和降準勢在必行，8月降準仍是大概率事件。匯豐銀行報告稱，三季度將會降息25個基點、降準100個基點，即便不降息，降準也很快就會來。也有專家認為，如果沒有降息的話，財政刺激將成為穩(wěn)增長的又一動力。

　　對于近期的反彈，范建軍則表示，主要原因是證監(jiān)會出臺一系列利好消息的積累效應導致投資者心理預期的改變，而并非經(jīng)濟見底導致的反彈。