押寶水泥股，海螺水泥中建材誰值博率更高？

　　在水泥價格連續(xù)上漲三周之后，港股水泥龍頭海螺水泥的股價也在持續(xù)創(chuàng)出新高；此外中國建材自4月份以來的6個交易日已累積上漲18%。

　　草蛇灰線，伏筆千里，水泥股穩(wěn)步上漲的邏輯是有跡可循的。

　　一來受政策主導，如今年政府工作報告明確，2019年要充分發(fā)揮消費的基礎作用、投資的關鍵作用，穩(wěn)定國內有效需求，為經濟平穩(wěn)運行提供有力支撐。

　　其次，從水泥行業(yè)的供需基本面來看，供給端方面，水泥產能被嚴格控制，產能實行等量和減量置換，全國幾乎沒有新增產能。同時，行業(yè)集中度水平不斷提升，預計價格中樞仍處于向上態(tài)勢，龍頭公司最為受益。

　　再者，4月份以來，市場風格表現(xiàn)由題材轉向基本面因素驅動，伴隨市場逐步修正對于2019-2020年需求的悲觀預期，水泥盈利曲線的確定性已得到市場認可，機構亦是頻發(fā)研報，認為水泥后市可值憧憬。

　　基建投資火熱，點燃水泥需求

　　在2019年的年度策略展望，就有觀點認為基建為2019年冬日里的“一把火”，且為阻力最小、最為確定的方向之一。

　　眾所周知，基建投資的節(jié)奏主要由政策主導，因此基建相關行業(yè)的盈利對宏觀經濟的波動并不敏感，如今年以來，國家發(fā)改委共批復26項涉及交通、能源、水利等傳統(tǒng)重大基礎設施建設項目，總投資達6000億元。

　　針對基建資金，專業(yè)人士預計2019年基建投資來自國家預算內的資金仍將保持穩(wěn)定增長，或將增長至3.21萬億元。

　　3.21萬億基建投資意味著什么？首先，發(fā)改委加大對重大基礎設施建設項目審批力度，凸顯逆周期調節(jié)重要性，這對2019年基建投資拉動經濟實現(xiàn)穩(wěn)增長具有重要意義。

　　根據(jù)廣發(fā)證券統(tǒng)計，在經濟下修期，基建是典型的政策逆周期行業(yè)，如上表顯示，在過去4次盈利負增長時期（05年、08年、12年、14年），寬基建政策密集出臺，因此基建將成為對沖2019年盈利下行最可為的方向。

　　作為基建的上游水泥行業(yè)，進入二季度傳統(tǒng)旺季，各地重大項目陸續(xù)開工，近來全國各地紛紛上調水泥價格，已表明基建投資的不斷增大將帶動水泥需求，水泥價格或將引來大波動。

　　據(jù)悉，今年第一季度，部分省市區(qū)重大項目集中開工，如2月28日浙江省第一批擴大有效投資重大項目集中開工，共有600個項目參加，總投資達到7539億元，2019年計劃投資1509億元；3月27日，四川省2019年第一季度重大項目集中開1703個項目，總投資8750億元。

　　此外，據(jù)發(fā)改委此前刊發(fā)的《2018年全國固定資產投資發(fā)展趨勢監(jiān)測報告及2019年投資形勢展望》報告顯示，2018年房地產擬建項目數(shù)量較上年增長32.8%，據(jù)此判斷，受益于2018年擬建項目部分已經進入施工期，房地產投資有條件保持平穩(wěn)增長態(tài)勢。

　　提價節(jié)奏超預期，悲觀情緒修復

　　眾所周知，水泥具有較強的季節(jié)性，2Q、4Q是旺季，伴隨著部分省市重大項目集中開工，近來水泥價格早已按捺不住。

　　據(jù)中國水泥網消息，4月初以來京唐地區(qū)一些廠家陸續(xù)通知4月1-8日起上調水泥出廠價格10-20元/噸。內蒙地區(qū)主要廠家取消冬季優(yōu)惠，報價上漲20-30元/噸。上海、南通和蘇錫常地區(qū)水泥價格上調20-45元/噸；4月9日起，杭紹地區(qū)水泥價格將上調30元/噸。

　　由此可見，最近全國水泥價格結束了去年12月底下降趨勢，已經全面開啟旺季漲價行情，基建、地產均顯示旺盛需求，整體市場悲觀預期有望修復。

　　4月份以來，市場行業(yè)與風格表現(xiàn)更多開始由基本面因素驅動，如化工、建材、鋼鐵、采掘有色等周期類行業(yè)在相關事件以及PMI數(shù)據(jù)反彈的驅動下于市場中處強勢領漲的地位。

　　中金也在最新研報中表示，市場突破3月的行情中樞，進入新的階段，需要新的驅動因素和邏輯，而從3月底公布的PMI數(shù)據(jù)和四月的風格表現(xiàn)來看，新行情階段的驅動力來自于增長預期的改善。

　　鑒于水泥盈利曲線的確定性得到市場認可，此前市場對于2019-2020年需求的悲觀預期也將得到修正。

　　海螺水泥OR中國建材，如何抉擇？

　　近期全國各地水泥都在漲價，從不同區(qū)域水泥價格的漲幅可以獲知，經濟基礎好、固定資產投資增速高的地區(qū)水泥價格漲幅大，主要業(yè)務布局于這些地區(qū)的水泥公司業(yè)績彈性也更大。

　　那么，對于港股主要水泥股中國建材、海螺水泥、華潤水泥以及金隅集團，究竟選擇買哪個呢？

　　從區(qū)域布局上來看，中國建材、海螺水泥業(yè)務遍布全國，在華東、中南、西南區(qū)域兩者熟料產能占比分別為87%、92%，將充分享受到此輪水泥價格的上漲。

　　此外，從業(yè)績方面考量，海螺水泥2018年盈利近300億，擬分紅89億元，創(chuàng)下史上最高現(xiàn)金分紅和史上最高凈利潤，期內其資產負債率進一步下降2.56%至22.15%。

　　值得一提的是，海螺水泥已經連續(xù)多年分紅，且分紅占凈利潤比例均超過30%，尤其是在2017年的分紅中，雖然金額為63億元小于2018年的89億，但是占凈利比率超過2018年達到40.11%。

　　相對于海螺水泥而言，中國建材目前基本面不及海螺，并長期受高負債影響，主要因為中國建材一直一來的戰(zhàn)略決策為并購整合，尤其是受供給側改革影響，在產能被嚴控的情況下，收購兼并的發(fā)展路徑非常清晰。

　　但是隨著行業(yè)集中度不斷提高，中國建材的值博率更高，如在2018年以前，該公司每年70億的資產減值損失，占全行業(yè)資產減值的一半以上，但是從2018年的業(yè)績來看，其資本開支及減值都將進入尾聲，經營現(xiàn)金流高達485億，高出海螺水泥125億，未來伴隨業(yè)績釋放，其負債率也將持續(xù)下降，中國建材將獲價值重估。

　　年初以來，南下資金持續(xù)買入中國建材，截至4月4日，持股比例已高達10.44%。對于希望獲得穩(wěn)定派息的投資者而言，可能業(yè)績優(yōu)良、分紅豐厚的海螺水泥更合適，而對于風險偏好者而言，如今風險因素逐漸釋放、PB只有0.74倍的中國建材，值博率可能更高。