陜西高速激進(jìn)擴(kuò)張債臺(tái)高筑 欲籌組新平臺(tái)開源

　　依托兩大公路建設(shè)投融資平臺(tái)，過(guò)去數(shù)年間，陜西省迅速躍升為西部排名第一的高速公路大省。但多年的激進(jìn)擴(kuò)張同時(shí)令這兩家平臺(tái)公司債臺(tái)高筑，融資能力日漸衰竭，導(dǎo)致項(xiàng)目開工受制于資金瓶頸。

　　為了實(shí)現(xiàn)2015年高速公路里程突破5000公里的目標(biāo)，陜西省政府決定對(duì)部分國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行整合，組建交通投資集團(tuán)有限公司（下稱“陜交投”），并要求其“拓寬融資渠道”。

　　然而，業(yè)內(nèi)分析人士提醒，需要警惕“假重組”，即把已經(jīng)發(fā)債主體的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)騰挪出去，再搞新平臺(tái)，再去發(fā)債。

　　破舊立新？

　　在成為西部第一大高速公路大省之后，陜西省政府并未止步，按照既定規(guī)劃，到2012年，陜西省高速公路通車?yán)锍桃_(dá)到4000公里以上，2015年力爭(zhēng)突破5000公里。然而，陜西省主要兩家公路建設(shè)投融資平臺(tái)，即陜西省高速公路建設(shè)集團(tuán)公司（下稱“陜高速”）和陜西省交通建設(shè)集團(tuán)公司（下稱“陜交建”），卻近乎處于資金枯竭狀態(tài)。

　　如何拯救困頓中的陜高速、陜交建？如何滿足進(jìn)一步的公路建設(shè)投融資需求？陜西省政府開出的“藥方”是成立新平臺(tái)。據(jù)陜西省人民政府網(wǎng)站消息，6月18日上午，陜西省政府召開第11次常務(wù)會(huì)議，決定對(duì)部分國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行整合，組建陜交投，并要求其“拓寬融資渠道”。

　　“這是省政府的決議，我們還不清楚將會(huì)采取何種整合方式?！标兏咚俎k公室人士向記者表示。

　　一位長(zhǎng)期跟蹤高速公路行業(yè)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)分析師告訴記者，如果只是將陜高速、陜交建裝進(jìn)新成立的陜交投，成為后者的子公司，那么償債主體并沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)變化，不算是信用事件。但這樣的話，陜交投就很難起到擴(kuò)大融資的作用。

　　“不排除會(huì)裝入一些新資產(chǎn)，同時(shí)對(duì)現(xiàn)有的這兩家平臺(tái)進(jìn)行分拆、重組，這將屬于重大的信用事件?！鄙鲜龇治鰩熣f(shuō)，“鑒于去年的川高速和云投事件負(fù)面影響很大，陜西省政府應(yīng)該會(huì)審慎推進(jìn)，不會(huì)做得太激進(jìn)?！?

　　某評(píng)級(jí)公司高管則告訴記者：“當(dāng)前某些地方政府患有投資饑渴癥，需要警惕所謂的假重組，就是把已經(jīng)發(fā)債主體的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)騰挪出去，再搞新平臺(tái)，再去發(fā)債，這種事可能還在發(fā)生?！?

　　正如國(guó)泰君安所指出的那樣，城投企業(yè)先裝點(diǎn)資產(chǎn)搞個(gè)平臺(tái)發(fā)債，等舉債太多就再成立一家平臺(tái)公司，把核心資產(chǎn)劃撥過(guò)來(lái)，又可以再發(fā)債，這已經(jīng)不是個(gè)別案例，成為了中國(guó)獨(dú)特的“金融創(chuàng)新”，與美國(guó)的次貸有“異曲同工之妙”，均是可以不停地放大杠桿率。

　　早在去年7月，中誠(chéng)信國(guó)際下調(diào)收費(fèi)公路行業(yè)評(píng)級(jí)展望至負(fù)面，原因是目前收費(fèi)公路業(yè)超前或過(guò)度投資已經(jīng)影響到全行業(yè)的信用狀況。

　　中債資信評(píng)估公司認(rèn)為，由于中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平一般、車流量增速較低、新建路網(wǎng)規(guī)模效益較差、債務(wù)規(guī)模較重，同時(shí)地方政府財(cái)政實(shí)力一般、外部支持有限，因此相關(guān)交通投資集團(tuán)償債能力變化需要重點(diǎn)關(guān)注。

　　激進(jìn)的苦果

　　從湘高速、武漢城投、天津城投到鎮(zhèn)江城投，地方融資平臺(tái)之所以紛紛陷入資金困境，究其根源，往往離不開“激進(jìn)”二字，陜西也不例外。

　　根據(jù)陜西省交通運(yùn)輸廳官方統(tǒng)計(jì)，截至2011年年底，陜西省高速公路通車總里程突破3800公里，居西部第一、全國(guó)第八。而在2007年，陜西省高速公路里程才剛剛突破2000公里。

　　目前，陜高速和陜交建兩家公司基本壟斷了陜西省所有高速公路資源。

　　陜高速成立于2001年，前身是原陜西省高等級(jí)公路管理局；截至2011年年底，陜高速運(yùn)營(yíng)的高速公路總里程1853公里，占比48.76%。陜交建成立于2006年，由陜西省交通運(yùn)輸廳出資成立；截至2011年9月末，陜交建運(yùn)營(yíng)的高速公路總里程1743.42公里，占比50.4%。

　　2012年一季報(bào)顯示，截至2012年3月底，陜高速、陜交建總負(fù)債分別為953.40億元、1179.32億元，合計(jì)2132.72億元；資產(chǎn)負(fù)債率分別高達(dá)72.56%、76.76%，位列全國(guó)高速公路行業(yè)前列；尤其是陜高速，2010年資產(chǎn)負(fù)債率一度達(dá)到88.34%。

　　龐大的負(fù)債規(guī)模帶來(lái)了沉重的利息負(fù)擔(dān)。據(jù)披露，僅今年一季度，陜高速財(cái)務(wù)費(fèi)用同比迅速增加，達(dá)到11.15億元；同期陜交建利息支出高達(dá)13.05億元。

　　更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)在于短期債務(wù)的不斷增加。據(jù)中誠(chéng)信國(guó)際上月出具的跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，截至去年底，陜高速短期債務(wù)達(dá)到135.91億元，同比增加44.63億元；截至2012年3月末，陜高速短期債務(wù)增至151.32億元。

　　而借新還舊已經(jīng)不是新鮮事了。上周二，陜交建在銀行間市場(chǎng)發(fā)行了20億元短期融資券，其中10億元被用于償還貸款；去年末，陜交建曾經(jīng)發(fā)行50億元中票，其中34億元同樣被用于置換貸款。陜高速最近兩次發(fā)債是在2010年，當(dāng)時(shí)其所發(fā)行的短融和中票，均主要被用于還貸。

　　舊平臺(tái)枯竭

　　去年7月，在滇公路掀起違約風(fēng)波之后，陜高速爆出停貸事件：由于該公司資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，加之已建項(xiàng)目中地方政府應(yīng)出的資本金未完全到位，部分銀行出于對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂對(duì)其停貸。

　　過(guò)去兩年里，在銀監(jiān)會(huì)“降舊控新”的方針下，銀行業(yè)大幅收緊了平臺(tái)貸款。據(jù)中誠(chéng)信跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告披露，截至2011年年底，陜高速獲得國(guó)開行、建設(shè)銀行、工商銀行等多家銀行授信額度726.1億元，其中未使用授信額度僅剩56.5億元。

　　“由于擴(kuò)張激進(jìn)，地方政府資金投入又不足，市場(chǎng)對(duì)陜西高速公路行業(yè)本來(lái)就比較擔(dān)憂，這從陜高速、陜交建較低的信用等級(jí)可以看出?！鄙鲜龇治鰩熛虮緢?bào)記者表示，“在去年陜高速停貸事件發(fā)生后，銀行對(duì)這兩家平臺(tái)公司更為謹(jǐn)慎，想要拿到貸款就更難了?！?

　　對(duì)于陜高速、陜交建的處境，地方政府有著清醒認(rèn)識(shí)。刊登在陜西省交通運(yùn)輸廳網(wǎng)站的新聞稿顯示，2012年1月5日，陜西省交通運(yùn)輸廳召開全省公路建設(shè)資金籌措座談會(huì)，要求轉(zhuǎn)變觀念，積極探索破解資金難題的辦法；1月6日，陜西省政府召集主要銀行機(jī)構(gòu)，舉辦陜西交通融資工作座談會(huì)，呼吁各銀行繼續(xù)進(jìn)行支持。

　　然而，現(xiàn)實(shí)似乎比預(yù)期來(lái)得更悲觀。財(cái)報(bào)顯示，2011年陜高速融資活動(dòng)現(xiàn)金凈流入為84.08億元，比上年大幅減少，其中銀行借款比上年減少約100億元；2012年一季度，陜高速籌資凈現(xiàn)金流僅為7.73億元。

　　相形之下，陜交建已經(jīng)徹底處于“失血”狀態(tài)。去年末，陜交建籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)，為-4.77億元；到今年一季度，其籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流進(jìn)一步降至-18.11億元，其中，獲得的借款僅為11.70億元，償債金額卻達(dá)到19.45億元。

　　對(duì)比前些年動(dòng)輒上百億的資金凈流入，陜交建眼下的窘境，很難不叫人扼腕嘆息。2008年以來(lái)，陜交建籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流一直保持高位，分別為123.83億元、123.65億元和154.75億元。

　　另?yè)?jù)媒體上周援引陜西省交通運(yùn)輸廳人士的話稱，由于資金壓力比較大，加之項(xiàng)目前期審批手續(xù)沒(méi)有完成，陜高速今年幾乎就沒(méi)有新的高速項(xiàng)目開工。