江西水泥：一季度凈利率同比下降5.84%

　　江西水泥收入的下滑主要來自江西地區(qū)水泥價(jià)格的下降。一季度江西水泥實(shí)現(xiàn)銷量280萬噸左右，比去年同期290萬噸的銷量有所下降；噸收入、噸毛利和噸凈利分別為314、57、19元，分別比去年同期下降72、63、19元。今年一季度江西南昌地區(qū)高標(biāo)水泥到位均價(jià)為460-490元，而目前只有380元，去年四季度以來江西需求減弱對(duì)價(jià)格影響較大。

　　投資收益和營業(yè)外收入對(duì)沖凈利率下滑。一季度江西水泥毛利率18.13%，凈利率7.4%，分別比去年同期下滑12.8、5.84個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力下滑明顯。凈利率下滑幅度沒有毛利率大，主要由于營業(yè)外收入和投資凈收益的影響。今年一季度公司投資凈收益大幅增長，即南方水泥去年的分紅2800萬元，而2010的投資受益8000萬在去年的中報(bào)確認(rèn)，今年確認(rèn)較早。不考慮確認(rèn)時(shí)點(diǎn)的不同，今年投資收益比去年大幅下滑有兩個(gè)原因，公司去年通過參股的南方水泥得到現(xiàn)金分紅4399萬，通過參股南方水泥分享了整個(gè)華東區(qū)域的高景氣。另外，全資子公司萬年青科技園持有的25%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給仁和藥業(yè)，獲收益3491萬，今年這個(gè)因素不再存在。營業(yè)外收入方面，公司一季度收到“三廢”退稅和政府補(bǔ)助等共計(jì)5700萬元，同比增長4987萬元，增速700%，我們判斷可能是去年一部分沒有確認(rèn)的補(bǔ)助放到今年確認(rèn)。

　　出貨量仍偏弱，價(jià)格略有回升。市場(chǎng)特征上看，江西水泥市場(chǎng)已形成較高的集中度。目前江西水泥市場(chǎng)正在逐漸形成三足鼎立的競(jìng)爭格局，市占率接近70%，具備價(jià)格協(xié)同的基礎(chǔ)。一季度水泥市場(chǎng)需求呈現(xiàn)低迷態(tài)勢(shì)，企業(yè)發(fā)貨量僅有往年的50%左右；供給端春節(jié)前后新增產(chǎn)能投放市場(chǎng)導(dǎo)致沿江熟料價(jià)格大幅下跌60-70元/噸，進(jìn)入4月價(jià)格需求有所復(fù)蘇價(jià)格上漲約20元，但目前出貨量仍不理想，價(jià)格向上動(dòng)力仍不足。從目前統(tǒng)計(jì)的情況看2012年省內(nèi)新增產(chǎn)能400萬噸落后產(chǎn)能1800萬噸，全年看新增產(chǎn)能壓力不大，但區(qū)域可能出現(xiàn)等量淘汰的趨勢(shì)，在淘汰的數(shù)量和進(jìn)度不確定的情況下，新增產(chǎn)能仍可能繼續(xù)增加。