貨幣政策將延續(xù)寬松 二季度存準(zhǔn)率仍有下調(diào)可能

　　3月新增信貸超出市場(chǎng)預(yù)期，但總需求依然疲軟，經(jīng)濟(jì)未見活躍跡象。觀察人士認(rèn)為，一季度金融數(shù)據(jù)顯示，貨幣政策已開始逐步放松，流動(dòng)性有所改善。未來政策將延續(xù)較寬松態(tài)勢(shì)，二季度存款準(zhǔn)備金率仍有下調(diào)可能。

　　3月多項(xiàng)金融數(shù)據(jù)環(huán)比增長(zhǎng)，顯示出相關(guān)部門有意通過信貸投放促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。3月外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)較多，說明當(dāng)月資本流入較多，前期外匯占款增速下降導(dǎo)致的銀行間流動(dòng)性緊張局面有所緩解。近期銀行間市場(chǎng)利率低位運(yùn)行也反映了流動(dòng)性較寬松的態(tài)勢(shì)。

　　但流動(dòng)性好轉(zhuǎn)并未明顯轉(zhuǎn)化為總需求上升。從M1、貸款結(jié)構(gòu)兩項(xiàng)指標(biāo)看，當(dāng)前總需求依然疲弱。

　　從M1走勢(shì)觀察，由于M1直接反映現(xiàn)金的增速，因而比其他指標(biāo)更好地反映流動(dòng)性的充裕程度。從M1變動(dòng)的歷史規(guī)律看，其同比增速處于10%以下區(qū)間屬于非常態(tài)，通常持續(xù)時(shí)間不會(huì)太長(zhǎng)，但目前M1增速已連續(xù)7個(gè)月低于10%，目前處于4.4%的低位。3月信貸和存款的高增長(zhǎng)僅使M1增速出現(xiàn)微弱回升，顯示出總需求依然萎靡。

　　從貸款結(jié)構(gòu)觀察，數(shù)據(jù)顯示中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)依然緩慢。3月居民貸款猛增2800億元，其中1800億元來自短期貸款;企業(yè)新增貸款較2月多增800億元，主要原因是短期貸款和票據(jù)融資上升，但中長(zhǎng)期貸款僅增長(zhǎng)1700億元，比去年同期低600億元。觀察人士認(rèn)為，2009年可以把信貸視為總需求的領(lǐng)先指標(biāo)，但今年的信貸有一大部分是由于展期原因形成，這部分增量沒有形成新的需求，因而不可高估流動(dòng)性轉(zhuǎn)化為總需求的能力。中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)緩慢反映出企業(yè)生產(chǎn)性投入不足。

　　考慮到其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，總需求疲弱下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不容樂觀。施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資在2010年的增速為26.8%，2011年為18.7%，而今年前兩個(gè)月大幅下降到12.1%，顯示真正能拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的投資需求處于大幅萎縮過程中。此外，今年前兩個(gè)月工業(yè)利潤(rùn)同比大幅下降，3月份進(jìn)口增速放緩，未來外部經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，均為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)增添了諸多不確定性。

　　此外，一季度貿(mào)易順差僅為6.7億美元，外匯占款輸入流動(dòng)性趨緩，央票已連續(xù)停發(fā)3個(gè)多月，央行在公開市場(chǎng)上有意保持資金面的寬松。歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程曲折，預(yù)計(jì)二季度出口增長(zhǎng)雖好于一季度，但仍面臨一些挑戰(zhàn)。貨幣調(diào)控將繼續(xù)趨于寬松，保持適度流動(dòng)性。

　　我國(guó)正處于轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵時(shí)期，一方面要淘汰落后過剩產(chǎn)能，另一方面要鼓勵(lì)新型產(chǎn)業(yè)大力發(fā)展形成新的需求。在經(jīng)濟(jì)增速下滑的過程中，保持政策寬松十分必要?？紤]到4月份央行公開市場(chǎng)到期量比較大，短期內(nèi)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的必要性降低，但隨著5、6月份公開市場(chǎng)到期量的減少，二季度央行仍有下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性。