寧夏建材：未來(lái)產(chǎn)能增量可觀

　　寧夏建材年報(bào)顯示，2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.27億元，比去年同期增加9.40%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)3.53億元，比去年同期減少39.43%。以2011年末股本數(shù)量2.39億股為基數(shù)計(jì)算的EPS為1.48元。利潤(rùn)分配預(yù)案：公司擬每10股送10股派4.5元（含稅）。

　　經(jīng)營(yíng)分析

　　下半年價(jià)格下滑導(dǎo)致凈利潤(rùn)大幅減少：去年下半年整體大環(huán)境不利于水泥需求，過(guò)去幾年高速增長(zhǎng)的產(chǎn)能壓力開始顯現(xiàn)，同時(shí)周邊區(qū)域低價(jià)水泥大量進(jìn)入。這些因素導(dǎo)致當(dāng)?shù)?a target="_blank" style="color: #4284f4; text-decoration: underline;">水泥價(jià)格出現(xiàn)快速下滑，寧夏P.O425水泥價(jià)格（含稅）從6月份的410元/噸跌至12月的310元/噸。

　　公司全年銷售均價(jià)為297元/噸，同比下跌35元/噸。噸水泥成本上升了17元/噸，為213元/噸。價(jià)格和成本的雙重壓力導(dǎo)致噸毛利同比大幅下跌52元/噸，為84元/噸。

　　管理能力較強(qiáng)：雖然財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)較快，去年財(cái)務(wù)費(fèi)用率為4.1%，同比上升1.2個(gè)百分點(diǎn)，但管理費(fèi)用率同比下降了1.9個(gè)百分點(diǎn)，其間費(fèi)用率為15.7%，同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。公司噸產(chǎn)品費(fèi)用為51元/噸，也比相近區(qū)域公司更低。

　　公司未來(lái)產(chǎn)能增量可觀：公司目前仍有2條生產(chǎn)線230萬(wàn)噸熟料產(chǎn)能在建，預(yù)計(jì)今年將投產(chǎn)。按照公司規(guī)劃，2012年預(yù)計(jì)銷售1100萬(wàn)噸水泥，增長(zhǎng)30%。

　　投資建議

　　中期來(lái)看，西北水泥供需關(guān)系逐漸出現(xiàn)正面因素：首先，水泥價(jià)格和盈利已經(jīng)處于底部區(qū)間，未來(lái)向下空間有限。其次，西部大開發(fā)保證了中長(zhǎng)期的水泥需求。

　　我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)3年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為4.05、5.61、7.09億元，EPS分別為1.70、2.35、2.96元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為15、11、9倍。建議關(guān)注。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　鑒于西部水泥短期基本面恢復(fù)的概率不大，寧夏區(qū)域今年新增產(chǎn)能仍較多，EPS可能存在短期不匹配的問(wèn)題，但我們從周期股的投資邏輯出發(fā)，現(xiàn)在到了慢慢布局低毛利區(qū)域的時(shí)間窗口。