江西水泥：價格上漲推動2011年業(yè)績大幅增長

　　江西水泥2011年實現(xiàn)現(xiàn)銷售收入56.5億元，同比增長46.8%；歸屬于母公司凈利潤5.1億元，較上年同期大幅增長229.9%。在華東地區(qū)大面積實施限產(chǎn)保價戰(zhàn)略背景下，公司2011年平均水泥和熟料綜合銷售價格同比提升30%，噸水泥盈利能力增加明顯。但從2011年4季度情況來看，需求放緩后區(qū)域水泥價格逐步回落，今年以來價格仍處于逐步探底過程之中，同時，江西地區(qū)2011年新增新型干法熟料產(chǎn)能589萬噸，當(dāng)年新增占年底熟料產(chǎn)能總量11%左右，新增產(chǎn)能將對區(qū)域價格產(chǎn)生一定壓制，短期內(nèi)若無宏觀政策等方面的刺激，水泥價格難有明顯起色。我們將目標(biāo)價下調(diào)至11.70元，對應(yīng)2012年12倍市盈率，評級下調(diào)至持有。

　　公司2011年水泥和熟料綜合銷量1，776萬噸，同比增長10.2%；噸水泥熟料平均不含稅售價315元/噸，平均成本為225元/噸，噸毛利較上年同期提升約40元。

　　公司2011年毛利率28.4%，同比提升7.9個百分點；凈利率9%，同比提升5個百分點；期間費用率10.7%，同比降低1.6個百分點。

　　目前江西地區(qū)水泥價格較年初下降50元/噸左右，一是受貨幣緊縮政策影響，下游建筑工程啟動緩慢，水泥需求低迷，企業(yè)發(fā)貨量僅有往年的50%左右；二是華東地區(qū)新增產(chǎn)能投放后導(dǎo)致沿江熟料價格大幅下跌，短期內(nèi)如無政策等方面的刺激水泥價格仍然難以提升。

　　宏觀緊縮背景下水泥價格跌幅有可能超預(yù)期。