福建水泥：產(chǎn)能集中投放 業(yè)績增長存隱憂

　　2011年度福建水泥營業(yè)收入相對于去年同期有較大增長，主要是受益于銷售價格的較大提升和商品銷量的增加。受益于國家水泥產(chǎn)業(yè)整合政策，行業(yè)集中度不斷提高，同時，我國固定資產(chǎn)投資增速平穩(wěn)，2011年我國水泥價格提升明顯，行業(yè)利潤增長67%，遠超產(chǎn)銷量增幅。

　　毛利率提升和期間費用率下降促使公司利潤大幅增加。銷售價格提升促使公司主營業(yè)務綜合毛利率同比增加3.38個百分點至22.62%。為了區(qū)別散裝水泥和袋裝水泥的成本，公司本年度將原計入銷售費用的袋裝水泥包裝費列入產(chǎn)品成本，因此，實際毛利率增幅更高?？紤]會計調(diào)整，按實際情況核算的三項期間費用率同比下降了3.25百分點至16.04%。受益于毛利率提升和費用率下降公司利潤總額同比增長6.3倍。

　　福建地區(qū)水泥供大于求已成定局，2012年面臨激烈競爭。福建省新投產(chǎn)7條新型干法水泥熟料生產(chǎn)線，新增熟料產(chǎn)能1008萬噸，全年水泥產(chǎn)量達到6570.86萬噸，同比增長17.8%，高出全國平均增速6.1個百分點。2012年，福建省還將有新的熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)，加上本年新增產(chǎn)能的急劇釋放，不算外省入閩水泥，預計省內(nèi)自產(chǎn)水泥供應將突破7000萬噸，短期內(nèi)供大于求已成定局，市場競爭將更加激烈。

　　水泥產(chǎn)品的區(qū)域性很強，福建水泥和南方水泥擬“強強聯(lián)手”，有利于東南地區(qū)水泥業(yè)務的整合。公司以存量（產(chǎn)能）資產(chǎn)通過合資公司及其籌融資功能提升所帶來的財務杠桿作用，獲取更大的增量產(chǎn)能資產(chǎn)，對公司把握機遇、加快規(guī)劃目標實現(xiàn)產(chǎn)生積極作用。

　　我們認為，受區(qū)域供大于求和市場競爭惡化的影響，預計公司業(yè)績將有所下滑，預計2012年、2013年EPS分別為0.26元、0.30元，對應目前股價PE為32和27倍，給予公司“中性”評級。