從四個(gè)目標(biāo)看調(diào)整存款準(zhǔn)備金率時(shí)機(jī)

　　央行行長(zhǎng)周小川日前曾表示，無(wú)論是從橫向國(guó)家間的比較來(lái)看，還是從縱向時(shí)間的比較來(lái)看，當(dāng)前我國(guó)存款準(zhǔn)備金率還有較大的下調(diào)空間。近日，隨著外匯占款的大幅度下滑，央票發(fā)行利率下降，市場(chǎng)普遍預(yù)期央行將于近期下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。但也有研究顯示近期央行調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率的可能性很低。筆者認(rèn)為，央行何時(shí)重啟存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的窗口，與存款準(zhǔn)備率的作用機(jī)理及其相關(guān)影響指標(biāo)緊密關(guān)聯(lián)。

　　自建立存款準(zhǔn)備金率制度以來(lái)，我國(guó)已有過(guò)45次存準(zhǔn)率調(diào)整。總結(jié)一下，可以發(fā)現(xiàn)如下規(guī)律：當(dāng)GDP季度增長(zhǎng)率高于11%，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資和工業(yè)增加值月度同比增長(zhǎng)率分別高于27%和15%；CPI月度同比增長(zhǎng)率高于3%，CPI目標(biāo)差值大于0，食品、糧食和豬肉價(jià)格同比增長(zhǎng)率分別高于10%、6%和30%；M2月度同比增長(zhǎng)率高于16.0%，M2（廣義貨幣）目標(biāo)差值大于0，貸款余額/存款余額比值高于66.0%，新增外匯占款高于3000億元，新增外匯占款/M2高于0.45%；系統(tǒng)性重要銀行中的招行和交行存貸比超過(guò)70%、建行存貸比超過(guò)60%、工行和農(nóng)行存貸比超過(guò)55%時(shí)，往往是央行上調(diào)款準(zhǔn)備金率的臨界值。反之，當(dāng)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資和工業(yè)增加值月度同比增長(zhǎng)率分別低于24%和13%；CPI月度同比增長(zhǎng)率低于3%，CPI目標(biāo)差值小于0；新增外匯占款負(fù)增長(zhǎng)，新增外匯占款/M2低于0.45%；系統(tǒng)性重要銀行中的招行和交行存貸比低于70%、建行和農(nóng)行存貸比分別低于60%和50%時(shí)，往往是央行考慮下調(diào)存準(zhǔn)率的臨界值。

　　從今年2月的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的現(xiàn)狀來(lái)看，均逼近了央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的極限值；貿(mào)易順差和外商直接投資分別下滑至-314.83億美元和77.26億美元，新增外匯占款大幅度回落；系統(tǒng)性重要銀行中，除了工行、建行和農(nóng)行，其他商業(yè)銀行存貸比都處于75%的存貸比監(jiān)管紅線附近；2月CPI價(jià)格同比增長(zhǎng)3.2%，CPI目標(biāo)差值為-0.8%，物價(jià)明顯回落。但根據(jù)3月16日商務(wù)部發(fā)布監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在連降五周后開(kāi)始小幅回升。雖然經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣投放指標(biāo)，系統(tǒng)性重要銀行的存貸比和流動(dòng)性指標(biāo)均顯示央行需要進(jìn)一步放松貨幣供應(yīng)，但通脹形勢(shì)仍不明朗，此時(shí)如果系統(tǒng)性下調(diào)存準(zhǔn)率，由此釋放出的大量流動(dòng)性對(duì)剛剛穩(wěn)定的物價(jià)極為不利。

　　既然當(dāng)前不能統(tǒng)一下調(diào)存準(zhǔn)率，股份制商業(yè)銀行存貸比又接近監(jiān)管紅線，唯一可行的是讓存貸比較低的工行、建行和農(nóng)行先松動(dòng)，通過(guò)窗口指導(dǎo)來(lái)釋放貨幣供應(yīng)，當(dāng)前央行鼓勵(lì)四大國(guó)有銀行對(duì)首套置業(yè)的利率優(yōu)惠就反映了這一要求。進(jìn)入3月底4月初，國(guó)內(nèi)更多的農(nóng)產(chǎn)品應(yīng)季上市，將對(duì)高企的通脹有一定的下拉作用，如果3月CPI數(shù)據(jù)和4月初農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格周數(shù)據(jù)均表現(xiàn)良好，央行有可能在那時(shí)再次下調(diào)商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　今年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)為7.5%，對(duì)應(yīng)著506930.98億元人民幣的GDP收入。2010年和2011年新增貨幣貸款與GDP的比值分別為19.73%和15.86%，如按2011年新增貨幣貸款與GDP的比值，今年新增貸款目標(biāo)值約為80399.25億元。而1月和2月新增貸款分別為7381.00億元和7107.00億元，如按商業(yè)銀行3:3:2:2的信貸比例節(jié)奏，今年的貸款量約在72440億元左右，貸款目標(biāo)值相差7959.25億元。如按1月底和2月底人民幣存款余額分別為80.13萬(wàn)億元和81.74萬(wàn)億元估算，今年應(yīng)將商業(yè)銀行的存貸比下調(diào)約1%。但如果考慮經(jīng)濟(jì)慣性下滑之勢(shì)，要保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)7.5%，需要加大貨幣投放力度，那取2010年和2011年的均值17.80%作為今年新增貨幣貸款與GDP的比值，則今年新增貸款目標(biāo)值應(yīng)為90227.93499億元，缺口值為17787.93499億元，而這需要4次下調(diào)存準(zhǔn)率0.5%。