葛洲壩：業(yè)務(wù)低于預(yù)期 未來業(yè)績突破看水利

　　事件：

　　2011年全年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46,539,896,164.88元，較上年增長了27.21%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤2,025,580,168.00元，較上年增長了5.75%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1,550,319,556.46元，較上年增長了12.61%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.445元。

　　投資要點(diǎn)：

　　公司業(yè)績低于我們的預(yù)期。2011 年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1,550,319,556.46 元，較上年增長了12.61%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.445 元。業(yè)績低于我們預(yù)期的主要原因在于：(1)公司水泥業(yè)務(wù)經(jīng)受了信貸緊縮、原材料價(jià)格上漲和市場競爭加劇等重重壓力。(2)公司控股投資的4 座水電站受百年不遇的持續(xù)干旱影響，發(fā)電量比上年有所下降。(3)公司房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目受國家宏觀調(diào)控影響。

　　公司競爭優(yōu)勢明顯，水利建設(shè)或?yàn)槲磥硗卣箻I(yè)務(wù)帶來良好契機(jī)。公司是國內(nèi)大中型水電施工的龍頭企業(yè)，占比始終穩(wěn)定在25%左右，國家“十二五”著重突出將大力發(fā)展水利建設(shè)，十年四萬億的投入以及“水火同價(jià)”的預(yù)期，將為公司帶來良好的市場契機(jī)。

　　2011 年公司房產(chǎn)業(yè)務(wù)有啟動(dòng)跡象，未來發(fā)展的潛力十分巨大。公司積極向房地產(chǎn)領(lǐng)域發(fā)展，被國資委確認(rèn)為可以大力發(fā)展地產(chǎn)的16 家央企之一，2011 年公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2,171,171,731.25 元，同比大幅增長94.79%。

　　財(cái)務(wù)與估值：基于公司2011 年的業(yè)績表現(xiàn)，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益為：0.64、0.73、0.81 元，并給予12 年20 倍的PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為12.8 元，維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)行業(yè)的政策風(fēng)險(xiǎn)、原材料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)域干旱風(fēng)險(xiǎn)等。