海螺水泥：資源+成本優(yōu)勢(shì)鞏固龍頭地位

　　海螺集團(tuán)是具備資源與成本優(yōu)勢(shì)的水泥行業(yè)龍頭企業(yè)。海螺主要從事水泥及商品熟料的生產(chǎn)和銷售。2010年海螺產(chǎn)能達(dá)1.6億噸，是世界上最大的單一品牌供應(yīng)商。海螺的核心優(yōu)勢(shì)在于資源和成本優(yōu)勢(shì)。資源優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在擁有優(yōu)質(zhì)石灰石和水運(yùn)資源，成本優(yōu)勢(shì)則主要源于公司先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備和技術(shù)管理優(yōu)勢(shì)，致使其能耗指標(biāo)在全行業(yè)遙遙領(lǐng)先。

　　水泥行業(yè)短期不確定性猶存，明年下半年拐點(diǎn)或現(xiàn)。由于淡季以及房地產(chǎn)投資增速下滑等原因，行業(yè)需求側(cè)短期不確定性加大。但隨著基建投資政策支持的逐步回暖以及信貸政策的逐步寬松，我們預(yù)計(jì)明年下半年拐點(diǎn)將現(xiàn)。

　　區(qū)域定價(jià)能力穩(wěn)定業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。海螺主要市場(chǎng)華東和中南地區(qū)市場(chǎng)集中度較高，隨著海螺在該區(qū)域兼并收購的進(jìn)一步發(fā)展，區(qū)域價(jià)格控制力將持續(xù)提高。同時(shí)相對(duì)全國而言，華東和中南地區(qū)近兩年新建產(chǎn)能壓力較小，因而盈利確定性相對(duì)較高。

　　盈利預(yù)測(cè)：雖然明年一季度由于季節(jié)性因素和投資增速放緩的原因，行業(yè)基本面仍有進(jìn)一步下探可能，但隨著通脹回落以及鐵路、水利等定向?qū)捤烧叱雠_(tái)，宏觀政策面已見底向好，預(yù)測(cè)2011-2013年海螺每股收益分別為2.40元、2.58元和2.88元，對(duì)應(yīng)于12月1日16.98元的收盤價(jià)，PE分別為7.09、6.57、5.89倍，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅放緩導(dǎo)致需求下滑超預(yù)期；新增產(chǎn)能超市場(chǎng)預(yù)期；公司兼并收購步伐低于預(yù)期。