經(jīng)濟有望低開高走 二季度或迎政策窗口

　　內(nèi)需重要性日益凸顯

　　國泰君安固定收益部研究主管周文淵表示，2011年四季度GDP同比數(shù)據(jù)強于市場預(yù)期，同比增速為8.9%，全年同比增速9.2%；季節(jié)調(diào)整后的環(huán)比增速為2%，年化增速為8.2%左右，較三季度的環(huán)比年化增速9.5%，下降較明顯。季度增速環(huán)比下滑的趨勢目前看仍比較明顯，但GDP季度同比增速比市場預(yù)期高0.3個百分點左右，季度增速環(huán)比下滑也低于預(yù)期，顯示經(jīng)濟增速并未出現(xiàn)明顯下降。

　　申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇認(rèn)為，2011年四季度經(jīng)濟增長高于預(yù)期，主要有兩方面原因：首先，2011年12月工業(yè)增加值增長12.8%，比11月加快0.4個百分點。2011年12月輕重工業(yè)增長速度都有所加快，最主要的是重工業(yè)增長速度加快0.6個百分點。二是受糧食繼續(xù)增產(chǎn)影響，第一產(chǎn)業(yè)增速加快；第三產(chǎn)業(yè)增長4.5%，增速比前三季度加快3.8個百分點。

　　消費方面，2011年12月消費大幅走強，當(dāng)月社會消費品零售總額增長18.1%。李慧勇認(rèn)為，社會消費品零售總額的加速增長主要受到春節(jié)提前的影響。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委表示，12月消費走強在意料之內(nèi)，但走強幅度在意料之外。12月社會消費品零售總額同比增長18.1%，環(huán)比增長1.41%，為去年內(nèi)最高水平。從分項看，金銀珠寶、建筑及裝潢材料、家電音像、家具、服裝鞋帽、糧油煙酒消費大幅提速。

　　投資方面，李慧勇認(rèn)為，2011年1-12月固定資產(chǎn)投資增長23.8%，較預(yù)期低0.5個百分點。12月當(dāng)月固定資產(chǎn)投資增長18.3%，比11月回落近3個百分點。固定資產(chǎn)投資的大幅回落主要受到房地產(chǎn)投資增速回落的影響。2011年1-12月房地產(chǎn)投資增長27.9%，比1-11月回落2個百分點。

　　周文淵表示，2011年全年出口對GDP的貢獻從2010年的9.2%跌至-5.8%，顯示出國內(nèi)經(jīng)濟增長對外貿(mào)的依賴在下降，中國在逐步向內(nèi)需型經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。投資對GDP的貢獻從2010年的54%小幅上升至54.2%，波動不大。消費對GDP的貢獻則大幅上升，從2010年的36.8%上升至51.6%，內(nèi)需對經(jīng)濟增長的重要性日益上升。

　　GDP增速或前低后高

　　瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學(xué)家沈建光認(rèn)為，2011年四季度GDP增速下滑低于預(yù)期說明內(nèi)部需求仍然旺盛，經(jīng)濟軟著陸基礎(chǔ)較好。雖然國內(nèi)經(jīng)濟面臨房地產(chǎn)與海外雙重風(fēng)險，但可以通過貨幣、財政、房地產(chǎn)調(diào)控政策等避免經(jīng)濟硬著陸。預(yù)計2012年GDP增速前低后高，全年GDP增長8.6%，通脹率為4%，都會高于市場普遍預(yù)期。

　　李慧勇預(yù)計2012年GDP增速為8.6%，二季度或為全年低點。2012年房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整、出口產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整將導(dǎo)致經(jīng)濟增速下行，“十二五”項目加快施工將成為穩(wěn)定經(jīng)濟增長的主要力量，預(yù)計2012年中國經(jīng)濟將呈現(xiàn)“軟著陸”格局。

　　周文淵認(rèn)為，從基礎(chǔ)設(shè)施這一重要投資領(lǐng)域來看，預(yù)計2012年同比增速將會出現(xiàn)明顯回升。整體上看投資增速不會太低，預(yù)計投資增速環(huán)比將繼續(xù)萎縮，上半年房地產(chǎn)投資增速將快速下滑。

　　二季度開啟政策窗口

　　分析人士指出，2011年宏觀數(shù)據(jù)顯示消費好于預(yù)期，經(jīng)濟增速并未大幅下降，2012年一季度降息可能性不大。但經(jīng)濟整體趨勢是下行的，所以政策趨勢傾向放松，但調(diào)控節(jié)奏在“兩會”之前仍將保持謹(jǐn)慎。2012年二季度可能開啟政策出臺較為密集的“時間窗口”。

　　17日央行以利率招標(biāo)方式開展了總量為1690億元的逆回購操作，意在確保春節(jié)長假期間市場資金的穩(wěn)定供應(yīng)?！斑@個量太小了，根本不夠用。”有市場人士表示。

　　“春節(jié)前市場流動性缺口巨大，1600多億元的逆回購遠不足以滿足市場需求。”興業(yè)銀行經(jīng)濟學(xué)家魯政委判斷，本周四央行或?qū)⒗^續(xù)進行較大規(guī)模逆回購操作，兩次總量預(yù)計會超過4000億元，將不低于一次準(zhǔn)備金率下調(diào)所釋放的流動性。

　　近期，銀行間市場利率再度飆漲，銀行間市場流動性明顯不足。分析人士認(rèn)為，銀行間市場錢緊主要有三方面因素：一是公開市場到期資金偏低。1月到期量僅1260億元，即便全額凈投放，規(guī)模也遠低于近幾年均值水平。二是新增外匯占款不樂觀。2011年12月外匯占款凈減少1003億元，連續(xù)三個月負增長。三是因15日適逢周末，中小商業(yè)銀行擴繳準(zhǔn)備金與銀行上繳一般準(zhǔn)備金延后至16日進行。銀行集中繳款壓力正是近幾日流動性緊張迅速升級的促發(fā)因素。

　　但央行遲遲未如市場預(yù)期下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，分析人士認(rèn)為，央行不下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，可能是擔(dān)心出現(xiàn)商業(yè)銀行一季度突擊放貸情況，希望熨平信貸投放節(jié)奏。此外，央行對未來通脹走勢仍比較擔(dān)心。

　　桃花石投資董事總經(jīng)理崔永表示，降低準(zhǔn)備金率是一種永久性釋放流動性的行為，并不適合用來滿足春節(jié)前的臨時性流動性需求。從過去的調(diào)控經(jīng)驗來看，央行在春節(jié)當(dāng)月降低準(zhǔn)備金率也沒有前例，恰恰相反在春節(jié)前宣布提高準(zhǔn)備金率卻有過三次先例。這是因為央行在春節(jié)前投放流動性主要是滿足節(jié)日期間的臨時性流動性需求，節(jié)后央行必然會通過發(fā)行央票、提高準(zhǔn)備金率等方式將節(jié)前釋放的流動性回收回來。