海螺水泥：噸毛利低于預期導致業(yè)績低于預期

　　評論：

　　目前我們和市場一致預期增速為95-100%。根據(jù)公告和我們依據(jù)價格及成本的測算，我們估計海螺水泥2011年業(yè)績可能會低于市場預期。業(yè)績低于預期的主要原因是噸毛利低于預期。公司三季度噸毛利127，四季度噸毛利可能進一步回落至100+，比預期低約20元。噸毛利低于預期的原因可能是：1）4季度價格逐月走弱，低于預期；2）人員工資獎金、停窯等費用四季度集中計提，超出預期；3）12月多條生產(chǎn)線投產(chǎn)，折舊超出預期。

　　下調(diào)盈利預測：

　　下調(diào)2012年和2013年盈利預測21%和19%至1.71元和2.00元，對應噸毛利假設分別為88元和93元，噸凈利假設為49元和52元。下調(diào)海螺水泥H股目標價至26港元。

　　投資建議：

　　近日A股和H股海螺水泥反彈較大。按照我們下調(diào)后的盈利預測，A股估值處于板塊平均水平，但H股估值處于板塊較高水平。2011年業(yè)績低于預期短期將會對股價，尤其是H股形成不利影響，客戶需防范短期風險。

　　對于其他的公司，A股方面，還將可能低于市場預期的公司是華新水泥，冀東水泥低于市場預期的風險較小。H股方面，可能低于市場預期的公司有華潤水泥（5%，但華潤將略高于中金預期5%），中國建材低于市場預期的風險較小。

　　維持我們的觀點，水泥行業(yè)盈利將在上半年周期性見底，而估值將在宏觀政策以及市場流動性好轉(zhuǎn)帶動下提升。海螺水泥雖然業(yè)績預期下調(diào)，但股價下跌空間有限。2012年整體看是業(yè)績分化的一年，優(yōu)選區(qū)域供需向好和盈利增長確定性強的股票。A股推薦冀東水泥，H股推薦華潤水泥和中國建材。如果近期因海螺低于預期導致板塊下跌較大，建議客戶逢低買入冀東水泥、華潤水泥和中國建材。

　　風險：

　　今年一季度價格超預期下跌；宏觀政策放開的節(jié)奏低于預期；今年經(jīng)濟增長放緩程度高于預期。