2012年貨幣寬松將逐步轉向信貸寬松

　　長期以來，“政策面”和“資金面”是決定中國股市走向兩大推動力。2011年，A股市場就備受這兩方面的困擾，而創(chuàng)出了10年多來的新低。展望2012年，這兩大因素同樣是市場關注的重點。

　　貨幣政策難言轉向

　　2011年11月30日中國人民銀行宣布，從2011年12月5日起下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5%，這是央行35個月以來首次下調存款準備金率。此舉引發(fā)了投資者對于緊縮貨幣政策轉向的強烈預期。不過，剛剛結束的中央經濟工作會議對2012年經濟政策的定調為：穩(wěn)中求進。這在一定程度上令市場原有的樂觀預期有所弱化。

　　瑞銀證券首席經濟學家汪濤認為，雖然政府明確將政策重心由通脹轉向經濟增長，但沒有證據(jù)表明2012年經濟政策會超出逐漸放松的范疇。此外，政府再次強調了將繼續(xù)實施房地產調控政策?？紤]到中國經濟的結構性失衡，不管是實施又一輪大規(guī)模的政策刺激、再度快速擴張信貸，還是反轉房地產緊縮政策，都是沒有必要同時也是無益的。市場可能會因缺乏政策明顯放松，或流動性顯著改善的信號而略感失望。

　　安信證券首席經濟學家高善文對明年的資金面情況進行了分析。他指出，從資金供應的角度來看，不宜對明年有太高的期望。第一，中國貿易盈余處于趨勢性的下降過程中；第二，從人民幣匯率以及外匯占款來看，這一渠道的資金供應也很有限；第三，從信貸來看，明年信貸與今年相比可能有一定程度的增長，但考慮到銀行貸存比限制等因素，預計明年信貸投放在8萬億至9萬億之間的偏下端，也不宜有太高的期望。

　　不過，國泰君安證券則認為，盡管本次中央經濟工作會議提出2012年要繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，這也是2011年政策的延續(xù)，但實際上1995年以來的經濟工作會議對貨幣政策的定調都很難指示次年的貨幣增速，貨幣政策相機抉擇的空間較大。整體來看，2012年貨幣寬松將逐步轉向信貸寬松，只是力度不及2009年“保增長”下的刺激政策。

　　資金需求壓力減輕

　　隨著股權分置改革的完成，A股市場也進入了全流通時代。與之相對應的是，大量限售股的解禁也給二級市場帶來了實實在在的資金壓力。數(shù)據(jù)顯示，經歷了2009年、2010年的解禁高峰后，2011年的限售股解禁總額已經大大減少。而進入2012年后，這一金額還將再下臺階。

　　據(jù)西南證券首席策略分析師張剛統(tǒng)計，2012年是A股市場股改以來解禁市值最低一年，合計解禁股數(shù)不到1500億股，比2011年減少1/4；市值不到15000億元，比2011年減少1/3。2012年下半年限售股解禁才進入高峰期，其中，12月將迎來全年解禁最高峰。

　　張剛還表示，從增持和減持的情況分析，2011年基本為近年來平均水平，單月增持市值和減持市值均未超過2010年和2009年單月最高水平，二級市場的低迷是造成這一結果的主要原因。由于2010年是A股市場首發(fā)融資（IPO）和再融資規(guī)模最大的一年。因此，2011年也是中小板和創(chuàng)業(yè)板首發(fā)原股東限售股解禁規(guī)模最大的一年。相比之下，由于2011年A股融資規(guī)模減小，使得2012年的解禁規(guī)模顯著降低，產業(yè)資本的套現(xiàn)壓力也將有所緩解。

　　證券時報網絡數(shù)據(jù)部統(tǒng)計顯示，截至12月15日，A股市場2011年的IPO和再融資總額為6385.73億元，明顯低于2010年水平。分月度來看，2011年的融資高峰在7月份，當月融資總額為726.74億元。此后月份的融資金額則呈現(xiàn)逐步下降的趨勢。而考慮到當前二級市場持續(xù)低迷的現(xiàn)狀，2012年的融資總額預計也將進一步縮水。