冀東水泥：受益重組 著眼一流

　　近期，冀東水泥公告了重大資產(chǎn)重組方案，金隅集團(tuán)將所持有的14家水泥股權(quán)注入冀東水泥，重組后的冀東水泥作為金隅集團(tuán)唯一的水泥業(yè)務(wù)平臺(tái)，市場(chǎng)覆蓋13個(gè)省、市、自治區(qū)，成為中國躋身前三、世界前五大水泥企業(yè)。

　　近日，隨著冀東水泥和金隅集團(tuán)公告雙方最新的重組事項(xiàng)，重組推進(jìn)的速度超出市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)股價(jià)構(gòu)成利好。

　　重組進(jìn)程遠(yuǎn)快于市場(chǎng)預(yù)期

　　1月10日，金隅集團(tuán)和冀東水泥分別發(fā)布公告稱，金隅集團(tuán)擬將14家水泥企業(yè)股權(quán)，通過增資合資公司及現(xiàn)金收購兩種方式注入冀東水泥。

　　其中，增資合資公司方案為金隅集團(tuán)以所持有的贊皇金隅水泥有限公司等七家公司的股權(quán)出資，冀東水泥以所持有的臨澧冀東水泥有限公司等五家公司的股權(quán)及24.82億元現(xiàn)金出資，雙方共同向合資公司增資。

　　增資完成后，雙方的合資公司——金隅冀東水泥(唐山)有限責(zé)任公司的注冊(cè)資本將增加至40億元，雙方對(duì)合資公司的持股比例保持不變。

　　現(xiàn)金收購方案為冀東水泥以15.37億元現(xiàn)金收購金隅集團(tuán)持有的左權(quán)金隅水泥有限公司等七家公司的股權(quán)。

　　為本次股權(quán)注入，金隅集團(tuán)、冀東水泥簽署了《關(guān)于合資公司增加注冊(cè)資本的協(xié)議》、《資產(chǎn)收購協(xié)議》、《業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議》等協(xié)議。

　　冀東水泥公告稱，前次重大資產(chǎn)重組中，公司通過與金隅集團(tuán)共同出資組建合資公司的形式，獲得了金隅集團(tuán)10家水泥企業(yè)的控制權(quán)，有效地改善了雙方的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況，提升了公司的盈利能力。

　　通過本次交易，冀東水泥將進(jìn)一步獲得金隅集團(tuán)剩余 14 家水泥企業(yè)的控制權(quán)，從而金隅集團(tuán)全部水泥業(yè)務(wù)由冀東水泥統(tǒng)一經(jīng)營管理，冀東水泥與金隅集團(tuán)之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題得到徹底穩(wěn)妥地解決，雙方的關(guān)聯(lián)交易亦將顯著減少，有助于公司的盈利能力實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提升。

　　金隅集團(tuán)與冀東重組可追溯到三年之前。2016年，金隅集團(tuán)通過股權(quán)重組成為冀東發(fā)展集團(tuán)控股股東，從而間接控制冀東水泥，與此同時(shí)，金隅集團(tuán)、冀東水泥之間同步開展資產(chǎn)重組。

　　2018年，金隅集團(tuán)、冀東水泥以共同出資組建合資公司的形式，將金隅集團(tuán)所屬的10家水泥企業(yè)股權(quán)注入冀東水泥，有效地改善了雙方的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況，冀東水泥2018年業(yè)績將大幅提升。

　　由于看好冀東水泥未來的發(fā)展，2018年金隅集團(tuán)通過集合競(jìng)價(jià)、部分要約收購等方式，斥資約10億元直接增持冀東水泥7%的股份，目前金隅集團(tuán)直接和間接共持有冀東水泥37%的股份。

　　金隅集團(tuán)公告稱，水泥資產(chǎn)的注入有助于水泥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、資源共享、技術(shù)融合等，進(jìn)一步提升冀東水泥在華北地區(qū)，尤其是京津冀地區(qū)水泥的市場(chǎng)占有率和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，避免重復(fù)投資，以降低產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)。

　　首批10家水泥企業(yè)的股權(quán)注入冀東水泥時(shí)，金隅集團(tuán)曾承諾將與合資公司組建完成三年內(nèi)將剩余的14家水泥企業(yè)注入合資公司或冀東水泥。

　　如今金隅集團(tuán)不僅兌現(xiàn)了承諾，而且時(shí)間大大超前于市場(chǎng)預(yù)期。

　　強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手打造產(chǎn)業(yè)重組范例

　　當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革正在奮力推進(jìn)中，在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)通過并購重組、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合來打造技術(shù)先進(jìn)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能的進(jìn)程中，金隅冀東的戰(zhàn)略重組無疑是一個(gè)典型案例。

　　近年來，中國基建投資增速放緩，水泥等相關(guān)行業(yè)發(fā)展壓力增大，由于水泥行業(yè)本身投資和生產(chǎn)壁壘較低，中小企業(yè)林立，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，產(chǎn)能過剩問題突出。

　　重組前，金隅集團(tuán)和冀東水泥均屬于國家重點(diǎn)支持的十二家大型水泥集團(tuán)(企業(yè))，均是我國水泥行業(yè)發(fā)展史上具有重要影響力和行業(yè)貢獻(xiàn)的標(biāo)志性企業(yè)。

　　作為區(qū)域內(nèi)最大的兩個(gè)水泥企業(yè)，金隅和冀東熟料綜合市場(chǎng)占有率分別僅為30%和27%；受產(chǎn)能過剩及需求下降的影響，大量水泥粉磨站低價(jià)惡性競(jìng)爭(zhēng)，嚴(yán)重?cái)_亂市場(chǎng)秩序，進(jìn)一步加劇了企業(yè)經(jīng)營壓力。

　　2015年，華北地區(qū)水泥出現(xiàn)歷史罕見的全行業(yè)虧損，額度達(dá)到42.1億元，創(chuàng)歷史新低，在全國六大區(qū)域中效益最差。

　　在這種形勢(shì)下，兩個(gè)企業(yè)日子也不好過，2015年，冀東水泥虧損近20億元，同期金隅集團(tuán)的水泥業(yè)務(wù)也未能擺脫虧損的厄運(yùn)。這種背景下，兩家企業(yè)選擇“抱團(tuán)取暖”，重組當(dāng)年，金隅集團(tuán)的水泥業(yè)務(wù)和冀東水泥均實(shí)現(xiàn)盈利，并且2017年和2018年度均實(shí)現(xiàn)大幅增長，經(jīng)營業(yè)績實(shí)現(xiàn)了 “三連跳”。

　　從這個(gè)意義上說，金隅冀東戰(zhàn)略重組是實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的歷史性選擇，是產(chǎn)能過剩行業(yè)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要實(shí)踐，順應(yīng)了水泥行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。

　　重組后的冀東水泥作為金隅集團(tuán)唯一的水泥業(yè)務(wù)平臺(tái)，成為金隅集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模最大、盈利能力最優(yōu)、布局區(qū)域最廣、競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力最強(qiáng)的核心產(chǎn)業(yè)之一，熟料產(chǎn)能1.1億噸、水泥產(chǎn)能1.7億噸、石灰石、骨料等資源儲(chǔ)量分別達(dá)到35億噸和2.5億噸，形成上下游配套的完整建材產(chǎn)業(yè)鏈，布局京、津、冀、遼、吉、黑、蒙、陜、晉、魯、豫、湘、渝等13個(gè)省(自治區(qū)、直轄市)，成為中國躋身前三、世界前五大水泥企業(yè)。

　　冀東水泥發(fā)布的2018年業(yè)績預(yù)增公告顯示，受益于公司強(qiáng)化管理、金隅冀東戰(zhàn)略重組效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)導(dǎo)致的核心區(qū)域水泥市場(chǎng)秩序持續(xù)改善，公司水泥和熟料綜合銷量增加及水泥和熟料綜合售價(jià)同比漲幅較大，2018年度，其預(yù)盈約為14.5億-15.3億元，同比大幅上漲。

　　冀東水泥公告稱，本次交易符合公司及金隅集團(tuán)長期發(fā)展需要和公司全體股東利益，本次交易完成后，將徹底解決本公司與金隅集團(tuán)之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，并減少雙方之間的關(guān)聯(lián)交易，有利于改善公司財(cái)務(wù)狀況，擴(kuò)大公司資產(chǎn)規(guī)模，增強(qiáng)公司盈利能力。

　　分析師看好重組后公司前景

　　根據(jù)經(jīng)信永中和會(huì)計(jì)師事務(wù)所審閱的冀東水泥備考財(cái)務(wù)報(bào)表，以2018年7月底為比較基準(zhǔn)，本次交易完成前后，冀東水泥總資產(chǎn)由581.55億元變?yōu)?76.22億元，所有者權(quán)益由204.67億元變?yōu)?37.86億元；2018年1-7月，營業(yè)收入由158.15億元變?yōu)?62.03億元，凈利潤由13.10億元變?yōu)?5.59億元。

　　由此可見，本次交易有利于改善公司財(cái)務(wù)狀況，擴(kuò)大公司資產(chǎn)規(guī)模，增強(qiáng)公司盈利能力。本次交易后，冀東水泥總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)規(guī)模將進(jìn)一步增長，公司營業(yè)收入、凈利潤將進(jìn)一步提升。

　　由于重組進(jìn)度上的超預(yù)期以及冀東水泥出色的業(yè)績預(yù)告，多位券商研究員給予高度評(píng)價(jià)。

　　國泰君安研報(bào)認(rèn)為，“從區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)格局上看，冀東、金隅共處京津冀經(jīng)濟(jì)帶，過往由于業(yè)務(wù)的交叉長期非理性競(jìng)爭(zhēng)，因而亦滋生了小企業(yè)的生存土壤。而隨著兩者徹底整合完畢，管理機(jī)制理順，公司對(duì)區(qū)域的控制力將顯著增強(qiáng)，而京津冀為環(huán)保嚴(yán)查的核心區(qū)域，不環(huán)保小企業(yè)有望中長期出清?！薄拔覀冇^察到《河北雄安新區(qū)總體規(guī)劃》獲國務(wù)院批準(zhǔn)，或標(biāo)志著2019年雄安有望從政策到建設(shè)落地，而基建將成為建設(shè)的排頭兵，因而早周期水泥有望先行。而冀東金隅整合后，在京津冀水泥產(chǎn)能占比超50%，彈性有望顯現(xiàn)。”

　　天風(fēng)證券研報(bào)認(rèn)為，“此次合并后，前期受托管的部分金隅水泥企業(yè)將正式納入公司管理體系，冀東金隅同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題有望得到有效解決，冀東水泥在京津冀產(chǎn)能占比約60%，區(qū)域控制力得到進(jìn)一步鞏固，區(qū)域水泥價(jià)格控制力提升，也為后期區(qū)域整合做好鋪墊。同時(shí)公司方面通過引入金隅的管理體系，以內(nèi)部優(yōu)質(zhì)公司對(duì)標(biāo)，提升整體經(jīng)營效率與產(chǎn)出質(zhì)量或?qū)⒊蔀橄乱浑A段的重要抓手，有望帶來公司三費(fèi)改善，2019年度，冀東水泥的業(yè)績有望再次實(shí)現(xiàn)大幅增長?！?/p>

　　國盛證券研報(bào)認(rèn)為，“京津冀水泥需求潛力大，中期京津冀區(qū)域水泥市場(chǎng)容量有望擴(kuò)大20%。2018年，‘雄安債’、相關(guān)地方債發(fā)行，強(qiáng)化資金保障，區(qū)域基建投資和水泥需求已經(jīng)明顯加速。”“冀東水泥有望先行受益，冀東金隅合并之后，市場(chǎng)協(xié)同有效性和內(nèi)部管理有效性均得到提高，唐山、吉林的水泥平臺(tái)公司將正式運(yùn)行，格局更為優(yōu)化，冀東水泥的盈利能力或?qū)⑦M(jìn)一步提升?！?/p>

　　坐擁京津冀之利，盡享雄安新區(qū)、北京城市副中心建設(shè)之機(jī)，向著“國際一流的現(xiàn)代化、專業(yè)化、大型水泥上市公司”加速邁進(jìn)的冀東水泥未來可期。