政策低于預(yù)期 機(jī)構(gòu)認(rèn)為明年貨幣環(huán)境相對(duì)寬松

　　市場(chǎng)失望情緒在蔓延，昨日一些機(jī)構(gòu)分析，剛閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將明年的政策重心轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但沒有表示進(jìn)入政策放松的范疇，這令市場(chǎng)感覺失望，但同時(shí)機(jī)構(gòu)預(yù)期明年貨幣增速未必低。

　　政策基調(diào)令市場(chǎng)失望

　　瑞銀經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤表示，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議于12月14日閉幕，但市場(chǎng)對(duì)會(huì)議制定的明年經(jīng)濟(jì)政策走向略感失望。雖然政府明確將政策重心由通脹轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是沒有證據(jù)證明政策會(huì)超出逐漸放松的范疇。摩根大通首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海濱認(rèn)為，整體而言，來(lái)自中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的聲明未出現(xiàn)意料之外的內(nèi)容。

　　高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇認(rèn)為，預(yù)計(jì)決策當(dāng)局將暫時(shí)保持最近的政策立場(chǎng)不變（溫和放松），除非有更明確的跡象表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是出口增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩，以及通脹率進(jìn)一步下滑，特別是以快于預(yù)期的速度下滑。

　　此外，政府再次強(qiáng)調(diào)了將繼續(xù)實(shí)施房地產(chǎn)調(diào)控政策。“考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性失衡，我們認(rèn)為對(duì)政府而言，不管是實(shí)施又一輪大規(guī)模的政策刺激、再度快速擴(kuò)張信貸，還是反轉(zhuǎn)房地產(chǎn)緊縮政策，都是沒有必要同時(shí)也是無(wú)益的。不過(guò)，市場(chǎng)可能會(huì)因缺乏政策明顯放松或流動(dòng)性顯著改善的信號(hào)而略感失望?！蓖魸J(rèn)為，政府承諾加大對(duì)保障性住房建設(shè)的投入，并抓好保障性住房建設(shè)和運(yùn)營(yíng)工作，但并未表示會(huì)放松商品房調(diào)控政策。會(huì)議還特別強(qiáng)調(diào)了鼓勵(lì)企業(yè)投資于“實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)”（相對(duì)于房地產(chǎn)而言）對(duì)于實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)的重要性。這似乎表明政府將逐漸降低整體經(jīng)濟(jì)對(duì)房地產(chǎn)的依賴。

　　摩根大通認(rèn)為，政策的放寬不會(huì)使房地產(chǎn)市場(chǎng)直接獲益（房地產(chǎn)行業(yè)的緊縮政策將持續(xù)下去），而且因?qū)嶋H利率仍處于較低水平，近期內(nèi)無(wú)政策性降息跡象（除非外部環(huán)境于日后出現(xiàn)急劇惡化）。雖然2012年財(cái)政政策將支持增長(zhǎng)，但重要的是需注意政策的實(shí)施將與2008年-2009年的刺激增長(zhǎng)期大不相同，當(dāng)時(shí)的重點(diǎn)主要是公共部門的投資。而此次潛在的廣泛“積極”政策基調(diào)是針對(duì)財(cái)政政策，預(yù)計(jì)政府可能會(huì)減稅及增加財(cái)政支出以支持某些行業(yè)增長(zhǎng)（例如經(jīng)濟(jì)適用房、服務(wù)業(yè)、醫(yī)療保險(xiǎn)和社會(huì)保障體系、節(jié)水和地鐵投資）。

　　高盛認(rèn)為，盡管中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議名義上定下了2012年的全年政策基調(diào)，但實(shí)際的政策制定具有高度的靈活性，且官方的政策聲明已為不同的解讀預(yù)留了充足的空間，因此只要政府認(rèn)為需要，實(shí)際的政策立場(chǎng)可以進(jìn)一步放松或者收緊。

　　會(huì)議沒有公布明年具體調(diào)控指標(biāo)，但按照申萬(wàn)的預(yù)測(cè)，明年GDP8%左右，CPI目標(biāo)可能為4%，M2目標(biāo)14%左右。

　　明年貨幣環(huán)境相對(duì)寬松

　　雖然對(duì)政策定調(diào)略有失望，但外資機(jī)構(gòu)以及國(guó)內(nèi)研究機(jī)構(gòu)對(duì)明年的貨幣環(huán)境還是相對(duì)樂觀，高盛甚至對(duì)通脹仍存擔(dān)憂。

　　“貨幣政策面，雖然仍基本維持穩(wěn)健基調(diào)，但我們預(yù)計(jì)2012年的貨幣環(huán)境實(shí)際上將相對(duì)放寬。尤其是，我們預(yù)計(jì)2012年上半年將會(huì)三次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。信貸方面，我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)新增貸款情況將好轉(zhuǎn)，2012年將達(dá)到8.2萬(wàn)億元。”摩根大通表示。

　　申萬(wàn)研究所李慧勇表示明年或?qū)⒊尸F(xiàn)貨幣政策無(wú)為，而財(cái)政政策有為的格局。再現(xiàn)2008年4萬(wàn)億刺激計(jì)劃，信貸大規(guī)模投放的可能性非常小，因?yàn)榧词瓜脒@樣做，銀行受到存貸比的約束也不能大量投放信貸，而財(cái)政政策可以有為，主要是體現(xiàn)在繼續(xù)推進(jìn)結(jié)構(gòu)性減稅，推進(jìn)營(yíng)業(yè)稅改增值稅和房地產(chǎn)稅試點(diǎn)，合理調(diào)整消費(fèi)稅范圍和稅率結(jié)構(gòu)等。

　　國(guó)泰君安證券研究所姜超等認(rèn)為，政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)，但貨幣增速未必低?？紤]到11月企業(yè)短貸大幅增長(zhǎng)2847億，企業(yè)新增貸款總額達(dá)4183億，盡管環(huán)比回落，但同比多增441億，企業(yè)信貸連續(xù)兩月小幅同比多增，表明目前信貸已有持續(xù)改善跡象。預(yù)測(cè)12月的新增信貸6000億，全年新增信貸達(dá)到7.4萬(wàn)億，預(yù)測(cè)2012年新增信貸8萬(wàn)億。