國元香港：中建材現(xiàn)價有61%的上升空間

　　世界最大的水泥生產(chǎn)商

　　中國建材執(zhí)行聯(lián)合重組戰(zhàn)略形成120多條熟料生產(chǎn)線合計2.3億噸水泥產(chǎn)能，幾年內(nèi)一躍成為全球最大的水泥生產(chǎn)商。透過中聯(lián)水泥、南方水泥和北方水泥覆蓋淮海經(jīng)濟(jì)區(qū)、東南經(jīng)濟(jì)區(qū)和東北三省三大區(qū)域；近日在西南大舉并購，成為公司第四個水泥戰(zhàn)略區(qū)域。全國市場份額占有率為12%，未來全國市場份額目標(biāo)為25%-30%。其他建材業(yè)務(wù)板塊亦在市場上起舉足輕重的作用。

　　行業(yè)本質(zhì)已變 受益于行業(yè)供需向好及集中度提升

　　公司已從淮海經(jīng)濟(jì)區(qū)的區(qū)域性水泥企業(yè)發(fā)展成覆蓋東南經(jīng)濟(jì)區(qū)、東北三省及西南地區(qū)的全國性水泥企業(yè)。東北和西南地區(qū)是全國較為落后的經(jīng)濟(jì)區(qū)，區(qū)域后續(xù)發(fā)展給公司帶來未來增長機(jī)會。行業(yè)準(zhǔn)入條件及淘汰落后產(chǎn)能政策、公司推動的全行業(yè)整合提升集中度均使行業(yè)本質(zhì)發(fā)生改變，行業(yè)利潤得以回歸。公司下游售予目前影響固定資產(chǎn)投資增速放緩最大的房地產(chǎn)占比僅為10%-15%，小于行業(yè)平均的30%給公司帶來相對優(yōu)勢。

　　2012年水泥產(chǎn)能增長20%

　　公司水泥產(chǎn)能近幾年持續(xù)增長，期望明年底達(dá)3億噸，高產(chǎn)能基數(shù)下仍有20%的增長。西南市場因集中度低及產(chǎn)能過剩成為公司又一整合目標(biāo)，近期在西南地區(qū)進(jìn)行兩次重磅收購，奠定西南水泥布局，西南水泥板塊雛形已成。相信西南市場經(jīng)過中國建材及其他幾大水泥2-3年的整合后集中度大大提升，對價格起到支撐作用，屆時西南市場會有不錯的表現(xiàn)。公司其他建材業(yè)務(wù)亦能維持穩(wěn)定增長。

　　內(nèi)生增長潛力巨大

　　中國建材是一個典型的以收購為主要擴(kuò)張形式的公司，隨著公司大量收購線整改計劃和管理整合，成本將有所下降，經(jīng)營效率將大幅改善。公司目前熟料外銷占比高達(dá)37%，鑒于水泥利潤水平高于熟料，預(yù)期公司熟料產(chǎn)能擴(kuò)張到一定程度后會逐步完善粉磨站配套，提升利潤水平。

　　估值歷史低位 目標(biāo)價14.5港元

　　預(yù)期2011-13年每股收益分別為1.49、1.66和1.84元，公司目前股價僅有5倍2011年預(yù)期市盈率，從peband和pbband來看處于歷史較低水平。我們給予其8倍預(yù)期市盈率，目標(biāo)價14.5元，首次給予“買入”評級，較現(xiàn)價有61%的上升空間。