二季度水泥板塊盈利或超預(yù)期

受部分地區(qū)住房限購放開傳聞刺激，地產(chǎn)板塊大漲的同時(shí)刺激水泥板塊大漲，近日水泥建材板塊上漲幅度僅次于房地產(chǎn)板塊。

據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，全國水泥價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)上漲趨勢，漲幅達(dá)0.38%。近日，國務(wù)院常務(wù)會議提出穩(wěn)增長措施的經(jīng)濟(jì)政策，將帶來鐵路投資加快、保障房建設(shè)和棚戶區(qū)改造提速，進(jìn)而帶動水泥需求將在二季度出現(xiàn)較好的增長趨勢。

業(yè)內(nèi)人士指出，水泥價(jià)格之所以走強(qiáng)，有以下四方面原因。第一，隨著房地產(chǎn)限購及再融資等政策的不斷松綁，房地產(chǎn)可能再度帶動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，對上游的水泥形成了正相關(guān)的刺激作用；第二，幾年前，在4萬億元投資方案的刺激下，各地都上馬了不少中小水泥企業(yè)，而現(xiàn)在隨著國家對高耗能企業(yè)的限制，大量中小水泥企業(yè)關(guān)停，導(dǎo)致供給減少。第三，就是季節(jié)性因素，寒冬臘月不適合基建工程開工，而目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)正是開工的旺季；第四，今年保GDP的任務(wù)還是非常重，可能仍需要拉動投資來保GDP穩(wěn)定，水泥有剛需。

行情優(yōu)于大多數(shù)周期行業(yè)

分析人士表示，目前水泥下游需求基本全部恢復(fù)，需求和去年同期相當(dāng)，但目前華東水泥企業(yè)的噸凈利是去年同期的2倍，原因是去年四季度出現(xiàn)邊際供求改善累積效應(yīng)臨界點(diǎn)，故今年水泥企業(yè)盈利大幅增長確定性較大。

橫向?qū)Ρ葋砜矗嗍窃谀壳暗暮暧^大背景下少數(shù)能夠出現(xiàn)價(jià)格持續(xù)上漲的周期性大宗品，水泥企業(yè)的盈利能力也在2013年以來保持在相當(dāng)理想的狀態(tài)，背后的原因就來自于行業(yè)供給格局在改善——新增供給少；集中度提升，大企業(yè)定價(jià)能力加強(qiáng)。首先，從直觀的新增產(chǎn)能數(shù)據(jù)來看，水泥在各個(gè)周期性行業(yè)中首先進(jìn)入供給周期的尾聲；其次，除了直接的新增產(chǎn)能數(shù)據(jù)以外，水泥行業(yè)是周期性行業(yè)中具有區(qū)域定價(jià)能力的產(chǎn)品，水泥的銷售半徑一般只有200公里左右，在相對封閉的區(qū)域內(nèi)大企業(yè)通過協(xié)商溝通，就能夠?qū)^(qū)域市場價(jià)格穩(wěn)定在一個(gè)合理的水平，從而保證企業(yè)的盈利能力。

縱向?qū)Ρ葋砜矗紫葟娜珖┬杞嵌龋?014年全國熟料產(chǎn)能同比增速大約在4.1%~4.7%左右。從產(chǎn)能利用率角度來看，只要2014年水泥需求增速高于4%~5%，全國范圍內(nèi)水泥行業(yè)盈利能力就將維持高位甚至出現(xiàn)改善。如果觀察各個(gè)重點(diǎn)區(qū)域，京津冀、長三角等重點(diǎn)區(qū)域2014年均沒有新增產(chǎn)能投放，因此只要區(qū)域內(nèi)水泥需求不出現(xiàn)下滑，區(qū)域景氣和供需格局就能夠持續(xù)向上。其次按照歷史經(jīng)驗(yàn)，一季度是全年價(jià)格的低點(diǎn)，從2014年年初的市場表現(xiàn)和價(jià)格波動情況來看，全國各個(gè)主要市場一季度價(jià)格已經(jīng)高于2013年平均水平，因此2014全年均價(jià)也將大概率高于2013年平均價(jià)格，由于基數(shù)原因，預(yù)計(jì)上半年大部分水泥公司業(yè)績（一季報(bào)、中報(bào)）將繼續(xù)高增長。

業(yè)績增速加快帶來高收益

從基本面角度來看，3月底以來水泥企業(yè)出貨逐漸轉(zhuǎn)好，水泥價(jià)格已經(jīng)止跌回升。綜合來看，目前水泥股估值在底部，上半年業(yè)績有望高增長，基本面相對其他投資品更堅(jiān)挺，二季度進(jìn)入“穩(wěn)增長”窗口期，這些都有利于股價(jià)的持續(xù)反彈，水泥行業(yè)至少階段性具備超額收益表現(xiàn)。

研究發(fā)現(xiàn)，業(yè)績增速加快或者底線政策預(yù)期都能夠?qū)е滤喙扇〉贸~收益。

首先，業(yè)績增速能夠解釋歷史上大多數(shù)取得超額收益的季度樣本。20個(gè)超額收益季度中有12個(gè)季度均是由于業(yè)績增速加快所導(dǎo)致的，在這些時(shí)間段中，行業(yè)供需格局景氣向上，水泥企業(yè)盈利水平從周期底部反彈，業(yè)績增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。如果剔除2006年四季度至2007年二季度、2008年二季度至2009年一季度、以及2012年三四季度三個(gè)時(shí)間段，我們可以發(fā)現(xiàn)業(yè)績增速環(huán)比差值和水泥行業(yè)超額收益率具有明顯的正向相關(guān)關(guān)系。

其次，底線政策預(yù)期是水泥股出現(xiàn)超額收益的另一大原因。無論是2008年下半年還是2012年下半年，由于經(jīng)濟(jì)周期下滑至政府容忍底線導(dǎo)致的刺激政策的出臺是水泥股出現(xiàn)超額收益的另一個(gè)主要原因。雖然兩次刺激的力度相差甚遠(yuǎn)，但是“底線思維”的托底政策對市場能夠產(chǎn)生正向預(yù)期，水泥股就能夠出現(xiàn)超額收益的機(jī)會。

總之，目前水泥股估值在底部，上半年業(yè)績有望高增長，基本面相對其它投資品更堅(jiān)挺，二季度進(jìn)入“穩(wěn)增長”窗口期，這些都有利于股價(jià)的持續(xù)反彈。

今年行業(yè)景氣向好

今年兩地的政府工作報(bào)告中明確指出，今年要淘汰水泥4200萬噸落后產(chǎn)能，確?！笆濉碧蕴蝿?wù)提前一年完成。

根據(jù)工信部的要求，3月31日前各省級主管部門要提出本地區(qū)水泥、平板玻璃工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方案(2013~2017年)，6月底前提出本地區(qū)在建違規(guī)項(xiàng)目和建成違規(guī)項(xiàng)目的具體處理方案。同時(shí)，各省市也都提出了具體的減產(chǎn)能計(jì)劃，河北省到2017年將壓減6000萬噸水泥產(chǎn)能，江蘇省一律不再審批水泥等過剩行業(yè)新增產(chǎn)能項(xiàng)目。

針對行業(yè)準(zhǔn)入門檻及優(yōu)惠政策，監(jiān)管部門提出要修訂水泥、平板玻璃行業(yè)準(zhǔn)入條件，修訂水泥產(chǎn)品國家標(biāo)準(zhǔn)，研究調(diào)整資源綜合利用優(yōu)惠政策。

統(tǒng)計(jì)顯示，2013年，全國水泥產(chǎn)量達(dá)到24.1億噸，同比增長9.6%，增速比2012年的7.4%提升2.2個(gè)百分點(diǎn)。全國熟料產(chǎn)量13.6億噸，同比增長5.6%，低于水泥產(chǎn)量增速。全國新增熟料產(chǎn)能0.94億噸，較2012年新增產(chǎn)能1.6億噸有明顯回落。全國水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成1421億元，同比繼續(xù)下滑6.5%。水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資持續(xù)回落，顯示出未來行業(yè)供給端壓力繼續(xù)減輕。業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)計(jì)，2014年水泥行業(yè)新增產(chǎn)能在6000萬噸左右，新增產(chǎn)能壓力明顯減緩。

對于今年水泥行業(yè)的整體情況，多家機(jī)構(gòu)預(yù)測認(rèn)為，華東、中南有望保持行業(yè)景氣繼續(xù)向好。華北由于供給收縮可能超預(yù)期、西南因區(qū)域內(nèi)行業(yè)整合出現(xiàn)新局面，行業(yè)景氣或?qū)⒂|底反彈。水泥行業(yè)目前的變化主要在于環(huán)保和淘汰過剩產(chǎn)能帶來的供給顯著收縮，在此背景下，即使房地產(chǎn)投資有所放緩，但維持7%以上的GDP增速將使得今年整體固定資產(chǎn)投資增速不會顯著下降，水泥需求仍有增長，而供需關(guān)系將有效改善，行業(yè)將保持較高景氣度。