海螺水泥：2013年銷量增速達到新高

　　亞洲最大的水泥、熟料供應(yīng)商海螺水泥3月24日披露年報，2013年公司實現(xiàn)凈利為93.8億元，同比上升48.71%，營業(yè)收入為552.62億元，同比增長20.75%，每股收益為1.77元，擬10股派發(fā)3.5元（含稅）。

　　海螺水泥表示，2013年公司水泥和熟料合計凈銷量為2.28億噸，同比增長21.95%。在產(chǎn)量上，海螺水泥共生產(chǎn)熟料1.83億噸，同比增長16%；生產(chǎn)水泥1.89億噸，同比增長25%。

　　海螺水泥在年報中表示，報告期公司綜合成本同比下降15.34元/噸，主要是受煤炭價格下跌及單位耗煤下降影響。預(yù)計2014年水泥供求關(guān)系仍將進一步改善，公司今年將新增熟料產(chǎn)能約1900萬噸，水泥產(chǎn)能約3000萬噸，計劃全年水泥和熟料凈銷量同比增長2800萬噸左右，預(yù)計噸產(chǎn)品成本、費用與上年相比將保持穩(wěn)定。

　　銷量增速達到新高

　　海螺水泥2013年銷量為2.28億噸，同比增長21.93%，較2012年提升約3個百分點，且明顯高于全國約9.5%的均值，銷量增速達到2007年以來新高，預(yù)計2014年公司銷量2.56億噸，同比增長12.28%。

　　雖然綜合價格同比微降0.97%,但營業(yè)收入穩(wěn)定增長。另外由于煤炭價格的下降綜合噸成本僅為158元/噸，同比下降15.25元/噸。期間費用率上看，2103年期間費用率為10.95%,同比下降0.97個百分點，其中銷售、管理和財務(wù)費用率分別下降0.12、0.41和0.44個百分點。費用率和成本的雙降降低公司的綜合總成本，提升公司營業(yè)利潤水平，從而提升公司業(yè)績表現(xiàn)。

　　以季度為時間窗口觀察，由于水泥價格上漲，2013 下半年公司盈利能力大幅提升。華東地區(qū)水泥價格由2013年年中的330 元/噸左右大幅上漲至年末的450元/噸左右，水泥價格的上漲直接提高了企業(yè)的盈利水平。以年度為時間窗口觀察，2013 全年公司業(yè)績增長的主要原因在于單位成本的下降。煤炭價格的下跌直接導(dǎo)致了公司單位成本的下行，從而提高了公司盈利能力。

　　回顧2013年，華東需求恢復(fù)較為明顯，產(chǎn)量同比增長9.4%;展望2014年，我們判斷在政策托底之下，需求即便有所回落下也不會太差。而供給端來看，2014年華東地區(qū)新干法產(chǎn)線12條，沖擊為3.49%（考慮到福建的線進度很慢，實際更低）；安徽地區(qū)沖擊僅為2.25%,考慮到新產(chǎn)線投產(chǎn)時間不定，實際產(chǎn)能沖擊應(yīng)該會更小，綜合來看全年區(qū)域供需改善應(yīng)該較明確。

　　數(shù)據(jù)顯示，2014年在建熟料產(chǎn)能約1億噸，考慮到節(jié)能減排、資金緊張等壓力，預(yù)計部分線可能會延遲投產(chǎn)，機構(gòu)預(yù)期今年新增熟料產(chǎn)能可能達8,000萬噸、增幅5.2%,其中華東、中南、西南熟料產(chǎn)能增長2.9%、3.5%、及4.6%（未考慮落后產(chǎn)能淘汰的影響），相比于平均6%~7%的水泥需求增長預(yù)期，水泥行業(yè)供需關(guān)系將有望持續(xù)改善。旺季減排限產(chǎn)及“霧霾”天氣，亦或推動價格超預(yù)期上漲。預(yù)期2014年公司噸毛利將較13年提高2元/噸（或增長2.3%）至81.3元/噸。

　　2013年海螺水泥再次實現(xiàn)了期間費用水平的同比下降，期間費用水平的持續(xù)下降說明公司在內(nèi)部管理方面更加精益求精，深挖潛力，將低成本壁壘的優(yōu)勢發(fā)揮到了極致。同時公司目前的經(jīng)營性現(xiàn)金流已經(jīng)能夠完全覆蓋資本性支出需求，公司擴張發(fā)展進入良性循環(huán)。延續(xù)多年的低分紅政策也表明公司對未來擴張保持積極態(tài)度。由于規(guī)模優(yōu)勢和精細化的管理，單位成本比同區(qū)域企業(yè)要低約50元左右，這種成本優(yōu)勢使得公司在區(qū)域市場內(nèi)具有價格的主導(dǎo)權(quán)，同時在市場狀況變差的情況下也能夠調(diào)整市場策略保證公司的利潤水平，所以在市場波動情況下沖擊相對較小。

　　國泰君安預(yù)計2014年新增產(chǎn)能增速仍然可觀，主要在西部地區(qū)。受政府限制水泥新增產(chǎn)能影響，我們估計公司2014年自建與并購仍將主要集中在政策尚未顧及的西部，計劃資本性支出85億元（不含并購）， 較2013年75.05億元提升10億元，預(yù)計將新增產(chǎn)能熟料1900萬噸， 水泥約3000萬噸，相較2013年增長約23.41%，仍然保持較高增長。

　　市場占有率進一步提升

　　作為國內(nèi)水泥行業(yè)當之無愧的龍頭企業(yè)，海螺水泥在2013 年產(chǎn)銷量繼續(xù)大幅增長，在全國范圍內(nèi)的市場占有率進一步提升，尤其是在西南、西北等傳統(tǒng)弱勢地區(qū)，公司擴張更為積極。

　　產(chǎn)量增長主要源于產(chǎn)線投產(chǎn)和并購所致，2013年公司水泥熟料銷量為2.28億噸，同比增長22%,主要源于6條熟料線和21條水泥磨的投產(chǎn)以及2家并購，全年共計新增熟料產(chǎn)能1160萬噸、水泥產(chǎn)能2430萬噸。從結(jié)構(gòu)上看，粉磨能力提升使得熟料銷量占比下降了3個百分點；分區(qū)域看，東、中、西和南部區(qū)域銷量分別同增19%、30%、40%和3%。

　　營收增長主要源于需求升溫下的量增價穩(wěn)，煤炭成本下跌助推業(yè)績改善。公司2013年水泥熟料噸收入約為242元，較上年同期下滑約3元，收入增長主因銷量提升；噸成本受益煤價下跌降15元至166元，噸毛利提升12元至80元/噸。另外公司全年期間費率下跌1個百分點至11%,主要是管理和財務(wù)費用率有所改善，最終噸歸屬凈利提升7元至41元/噸。

　　2013年資本開支約75億元，2014年計劃支出約85億元，用于銅仁海螺盤江、臨夏海螺等熟料線及余熱發(fā)電建設(shè)，預(yù)計全年新增熟料產(chǎn)能1900萬噸，水泥3000萬噸，銷量增加約2800萬噸，預(yù)計2014量增仍將繼續(xù)。

　　2013年公司投產(chǎn)貴定、乾縣和遵義等6條熟料生產(chǎn)線，并收購云南盈江水泥和甘肅太子山建材，熟料產(chǎn)能增加1160萬噸，水泥產(chǎn)能增加2430萬噸，同比分別增長6.32%和11.76%,成為公司產(chǎn)銷量增長的基礎(chǔ)，2013年末公司熟料和水泥產(chǎn)能分別達到1.95億噸和2.31噸。

　　區(qū)域內(nèi)龍頭優(yōu)勢更加顯著，關(guān)注去低標執(zhí)行情況。2013年華東市場體現(xiàn)出重要的一點：掌握礦山以及熟料資源的大企業(yè)優(yōu)勢開始凸顯，大企業(yè)競爭協(xié)同下，熟料價格不斷走高，社會粉磨站的競爭力不斷削弱。2014年若去低標切實執(zhí)行，小粉磨站將更難生產(chǎn)，從而利于區(qū)域競爭格局優(yōu)化，需求穩(wěn)定下，市場逐步進入大企業(yè)協(xié)同時代。

　　公司現(xiàn)金流充足，除了收購太子山建材和盈江水泥90%股權(quán)外，并積極入股其他水泥區(qū)域龍頭企業(yè)，像冀東水泥股權(quán)占比為16.01%、巢東股份持股比例為16.28%,報告期內(nèi)持股青松建化25%進入新疆。同時還積極走出去，印尼3200t/d熟料生產(chǎn)線已完成土建，進入安裝階段。